近頃、第2四半期の業績発表に伴い、インテル(INTC.US)株価が一時20%以上下落し、株価が11年ぶりの安値を記録しました。当日の終値21.48ドル/株で計算すると、企業の時価総額は918億ドルとなり、前日の1236.62億ドルの時価総額と比べて、約318億ドル(約2320億人民元)が消えました。

半導体業界の老舗メーカーであるAMD、エヌビディアなどのライバル企業が株価と業績の両方において好調な中、インテルは転換期に関する一連の失敗を経験しています。現在、同社の時価総額はわずか80億ドル余りであり、OpenAIの評価額と同等です。

更に追い討ちをかけるように、同社は第3四半期通期業績見通しを発表し、人員削減や配当停止のニュースも伝えられました。この低迷期において、市場投資家にも心配が途切れません。インテルが必死に待つ曲がり角はどこにあるのでしょうか？

Q2での純損失は16億ドル、市場の予想を大きく下回る業績表現

インテルが発表した第2四半期の決算によれば、同四半期の売上高は128億ドルで、前年同期比で1%減少、前四半期と比較してほぼ横ばいとなりました。一方、決算基準での純損失は16億ドルで、前年の純利益15億ドルから損失に転落しました。同社の本四半期の粗利率は35.4%で、前四半期に比べ5.6ポイント下落しました。

これはインテルが2四半期連続で赤字を記録し、さらに粗利率が大幅に下落して市場予想（42.1%）を大きく下回ったことを意味しています。同社は、業績が不振であった主な要因として、データセンター事業やAI事業の減少、ウェハー生産能力の調整、およびその他の非経営費用を挙げました。

知通財経APPによると、2024年第2四半期の同社のビジネス費用は65.11億ドルで、前年同期比で15.2%増加しました。このうち、本四半期の研究開発費は42.39億ドルで、前年同期比で6.6%増加しました。研究開発費率は33%であり、同社の経営費用の中で最大の支出項目です。

Q2の決算表現が市場に懸念を引き起こしたばかりか、同社が発表した第3四半期の業績見通しはさらに悪化しています。

2024年第3四半期の同社の予想売上高は、市場予想の143.7億ドルに対して125-135億ドルとなっており、その純利益率は市場予想の44.1%に対して34.5%と低く、GAAPに基づくEPSは-0.24ドルとなっています。これらの主要な数字はすべて市場の予想を下回り、今後の株価に悪影響を与える可能性があります。

市場の持続的な課題に対処するため、最近、インテルは人員削減、費用削減、配当停止を含む一連のコストダウン計画を発表しました。

報道によると、インテルは年末までに15%の人員削減目標を達成することを決定し、約1- 2万人の従業員が削減の対象となります。2024年の総資本支出は、20%減の250-270億ドルに削減され、2025年にはさらに減少し、200-230億ドルになる予定です。本四半期から配当を停止することが発表され、同社の32年ぶりの配当停止となります。

しかしながら、これらのコスト削減の努力が業績の低落を防ぐことができるのかどうかは疑わしいところです。また、多くのテックジャイアントがAI産業に再投資している中、インテルが資本支出を大幅に削減し続けることは、同社のAI分野での進展をますます遅れさせ、未来の成長にさらなる影響を与える可能性があります。

PCが基盤となり、AIの波に追いつけないのか？

公開情報によると、インテルの収入構造は、顧客端ビジネス、データセンター及びAI、ネットワーク及びエッジ領域、Mobileye、ウェハ代行サービスなどに大別され、顧客端ビジネスとデータセンター及びAIビジネスが同社の最大の収入源であり、両者合わせて80%以上を占めています。

部門別に見ると、第2四半期の顧客端ビジネスは唯一の増収部門であり、売上高は741億ドルで、前年同期比で9.3%増加しました。このビジネスの回復は、グローバルPC市場の回復的な成長に影響を受けました。

知通財経APPによると、Canalysの調査によると、2024年第2四半期には世界中で6300万台のパソコンが出荷され、前年同期比で3%の増加を記録し、2四半期連続で同比増加しました。分析者は、Windows 11のリフレッシュサイクルの到来とAI PCの普及により、下半期にはPC市場が引き続き回復すると予想しています。

PCチップ市場では、インテルは長年にわたって主導的な地位を占めてきました。しかしながら、個人用コンピュータ市場が飽和する一方で、スマートフォン、タブレットなどの携帯型コンシューマエレクトロニクス製品がPCに代わるようになり、インテルも成長が速いAI PC分野に注目する必要がある状況です。

そのため、インテルは人工知能向けのコアウルトラプロセッサシリーズを発表し、2021年第2四半期には100％以上の出荷増加率を記録しています。今年の7月、インテルは次世代の人工知能PCプロセッサであるLunar Lakeシリーズを発表し、今年の秋に正式に出荷される予定です。Lunar Lakeは前世代と比較して、グラフィックス性能が50％増、効率が40％向上し、NPUの算力が3倍に向上しています。

財務諸表によると、2023年12月以来、インテルの人工知能PCの出荷台数は1,500万台を超え、年末までに4,000万台を超え、2025年末までに累計1億台を超える見通しです。Canalysの予測によると、2024年の全世界の人工知能PCの出荷台数は4,800万台に達するでしょう。これに基づくと、インテルは引き続き大多数の人工知能PCの市場シェアを占めています。

ただし、AI PC市場では状況が刻々と変わっており、多数の競合他社が遅れをとっていません。たとえば、2024年のChinaJoyにおいて、AMDは最初のRyzen AI 300シリーズプロセッサを搭載したPCを発売しました。一方、クアルコムはより速いアクションを取り、6月には最初のSnapdragon X Elite/Plusプロセッサを搭載したAI PCを発売しました。

他の2つの主要な半導体製造業者の新しいPCプロセッサの既存の市場で販売されているのに対し、インテルはまだ正式に発売されていません。また、データセンターおよび人工知能において、インテルの立場はあまり楽観的ではありません。

財務諸表によると、2024年第2四半期にインテルのデータセンターおよび人工知能の収入は34億6000万ドルを達成し、前年同期比14.9％減少しました。富国銀行の統計によると、現在、NVIDIAはデータセンターチップ市場で圧倒的な優位性を持ち、市場シェアの98％を占めており、AMDはわずか1.2％の市場シェアを持ち、インテルは1％以下に過ぎません。

今年、インテルはデータセンター向けの第6世代XeonプロセッサおよびGaudi 3チップを発売しました。平均して、Gaudi 3はNVIDIAのH100に対して人工知能推論性能が50％向上し、効率が40％向上しています。また、インテルは、競合他社の製品と比較して、価格面でGaudi 3に優位性を持たせることを強調しています。

市場シェアの差異が大きいとはいえ、NVIDIAチップが引き続き不足している状況下では、インテルにはまだ機会があります。

半導体ファウンドリビジネスの遅れ、高い資金圧力

長年にわたり、NVIDIA、AMD、クアルコムなどの巨大企業がFablessモデルを採用し、チップの設計のみを担当し、生産は担当しませんでした。これに対し、インテルは独自にチップの設計と製造を担当するIDMモデルを一貫して採用しており、チップ製造を引き受けることで、巨額の資本投資と技術進歩の遅れの重い負担を負わなければなりません。

知っておくと順調に進んでいます。 Intelは、2021年に「4年間の5つのノード」製造路線図を発表し、現在Intel 7とIntel 4が市場に投入され、Intel 3が大量生産に備えて準備が整っています。

それぞれの名前に反して、Intel 3は実際には7nmプロセスに基づいて開発されており、TSMCのN3プロセスと同等です。 両方の半導体の密度に基づいて、Intel 4は毎平方ミリメートルあたり1.234億のトランジスタを有し、TSMCの3nmは毎平方ミリメートルあたり1.24億個のトランジスタを有する一方、Intel 3はIntel 4に比べて18％、論理トランジスタ密度でも14％向上しています。

そして、「4年で5つのノード」プログラムの最後のノードである18Aネードについては、同社も迅速に進展しており、最近、基于18AノードのパンサーレイクAI PCクライアントプロセッサとClearwater Forestサーバープロセッサのサンプルが出荷され、電源を入れてOSが正常に起動することができました。同社によると、Intel 18AプロセスとTSMCのN2（2nm）プロセスはトランジスタの数と性能において同等であり、総合的な性能がTSMCの2nmを上回るようにいくつかの革新的な技術によって実現されています。

ただし、2024年第2四半期に、インテルのウエハファウンドリサービス売上高は660万ドルに過ぎず、他のビジネスと比較しても遠く及ばない数字でした。

ウエハファウンドリビジネスの発展が遅れている問題を解決するため、インテルはIDM 2.0を提唱し、自社製造に従事しながら、第三者の半導体設計企業に代替が提供され、一部のプロセスチップが他のウエハファウンドリに引き渡されることもあるです。注目のLunar Lakeシリーズは、TSMCに外部委託されています。

現時点では、インテルはウエハファウンドリービジネスに対する賭けを諦めていません。今年2月、インテルCEOは、Intel Foundry ServicesをIntel Foundryに改称し、2030年までに世界第2位の半導体製造工場になることを目指していることを発表しました。

この前、インテル側は2024年が同社のチップ製造ビジネスの運営損失が最も深刻な年であり、2027年頃まで運営の黒字化が実現されると予想している。したがって、前途長い将来、ウエハー代行ビジネスは全体的に業績の負担となります。

その他のビジネス部門では、第2四半期に普遍的な年比下落が記録されています。そのうち、ネットワークおよびエッジ領域の収益は13.44億ドルで、前年同期比1.5％減少し、顧客の在庫調整の影響を受けました。自律運転部門Mobileyeの収益は4.4億ドルで、前年同期比3.1％下落し、同社はMobileyeの後半年の収益見通しを下方修正しました。

全体的に見て、インテルはAI分野で一定の成果を上げていますが、PC市場の成長が限られており、データセンターチップはインテルという強力なライバルに直面しています。また、ウエハー代行ビジネスは持続的な投資期間にあり、短期的には業績に貢献することが困難である可能性があります。