高值耗材領域在集採大背景下，多數領域目前競爭較爲充分，成長性有限，因此目前處於低滲透率、低國產化率的賽道有長期成長屬性。
智通財經APP獲悉，西南證券發佈研報稱，自2019年以來，國內高值耗材帶量採購品類逐漸完善，目前除主動脈介入、結構性心臟病等產品外，高值耗材領域基本實現全部集採。高值耗材領域在集採大背景下，多數領域目前競爭較爲充分，成長性有限，因此目前處於低滲透率、低國產化率的賽道有長期成長屬性，其次目前競爭格局較優秀賽道的企業有望發揮先發優勢，率先打開成長天花板，好看電生理、左心耳封堵器等。值得關注的是，高值耗材出海難度大，注重臨床價值提升，未來潛力巨大。
西南證券主要觀點如下：
常態化、有兜底的集採逐漸成爲市場共識，以價換量、國產化率提升邏輯走通。
範圍基本全覆蓋，自2019年以來，國內高值耗材帶量採購品類逐漸完善，目前除主動脈介入、結構性心臟病等產品外，高值耗材領域基本實現全部集採；降幅逐漸溫和，以國採爲例，從20年冠脈支架的93%到23年人工晶體的60%。
以價補量邏輯逐漸走通疊加部分產品續約提價：以冠脈支架爲例，2020年全國首次集採平均降幅達到93%，價格下降到出廠價以下。2022年續標價格平均漲幅爲25%，雖然價格仍然維持在700-800元之間，但量的增長幅度明顯，首年意向採購量平均漲幅爲222%。
國產化率提升：根據威高骨科招股書，2019年僅排名前三位的外資廠商強生、美敦力、史賽克合計份額爲59%，集採後國產品牌份額爲90%，國產化趨勢十分顯著。部分外資如捷邁報價過高未中標，目前其脊柱業務已完全撤出中國市場。
看好低滲透率、低國產化率或競爭格局較優秀賽道——電生理、左心耳封堵器、外周動脈支架、密網支架、慢性缺血類顱內藥物支架等。
西南證券認爲，高值耗材領域在集採大背景下，多數領域目前競爭較爲充分，成長性有限，因此目前處於低滲透率、低國產化率的賽道有長期成長屬性，其次目前競爭格局較優秀賽道的企業有望發揮先發優勢，率先打開成長天花板。
綜上，統計了各賽道滲透率、國產化率、CR3以及主要參與廠商數量數據，看好電生理(滲透率10%、國產化率12.5%、CR3 85%)、左心耳封堵器(滲透率6%、國產化率25%、CR3 95%)、外周動脈支架(滲透率1%、國產化率10%、CR3 66%)，密網支架(滲透率1%，CR3 90%)、慢性缺血類顱內藥物支架(滲透率<10%，CR3 100%)等。此外集採較充分領域，建議關注滲透率提升帶來的成長空間，如骨科、冠脈血管介入領域。
高值耗材出海目前普遍體量較小，後續有望成爲新增長點。
從體量上看，目前心腦血管介入、骨科賽道海外收入體量相對較大；從收入佔比來看，電生理賽道爲15.3%，主動脈及外周介入與骨科賽道爲12.7%；從2023年海外收入增速來看，眼科、骨科、電生理賽道相對較快。高值耗材出海難度大，注重臨床價值提升，未來潛力巨大。設備採購主要由醫院採購決定，較爲注重性價比，而相比之下，高值耗材的使用主要由臨床醫生決定，企業需要對醫生進行培訓，積累足夠臨床數據，而國產企業大部分不具備在海外開展學術支撐的能力，純粹依靠經銷商很難做好高值耗材的國際化。隨着國產企業在國內市場逐漸取代進口份額，未來挖掘海外市場潛力成爲必然選擇。
相關標的：
低滲透率、低國產化率或競爭格局優秀賽道：惠泰醫療(688617.SH)、微電生理(688351.SH)、心脈醫療(688016.SH)、賽諾醫療(688108.SH)、微創腦科學(02172)、心泰醫療(02291)、先健科技(01302)等。
集採較充分、看長期滲透率提升賽道：樂普醫療(300003.SZ)、三鑫醫療(300453.SZ)、微創醫療(00853)、山外山(688410.SH)、藍帆醫療(002382.SZ)、愛康醫療(01789)、春立醫療(688236.SH)、愛博醫療(688050.SH)、三友醫療(688085.SH)、威高骨科(688161.SH)、奧精醫療(688613.SH)等。
出海方面：賽諾醫療(688108.SH)、微創系、愛康醫療(01789)、春立醫療、山外山、時代天使(06699)，健帆生物(300529.SZ)、西山科技(688576.SH)、藍帆醫療(002382.SZ)等。
風險提示：業績不及預期的風險、市場競爭格局惡化的風險、行業景氣度下降的風險。
