二季度に入っても、市場環境は依然として厳しい一方、一連のキャピタル投資は積極的な信号を示しています。

以前、『ブロックバスター』と映画で有名になった投資家マイケル・バーリーは、二季度にアリババグループホールディングを大幅に保有し、アリババグループホールディングが最大の保有銘柄であり、資産占有率が21％に達しています。

その他、HHLRアドバイザーズが公表した米国株保有状況によると、二季度にアリババグループホールディングがその第3位の重要なシンボルとなり、保有銘柄の割合は9.55％であり、前の四半期にはたった0.23％でした。

これら大手基金の最新動向から、アリババグループホールディングに対する信頼が明らかになっています。

8月15日、アリババグループホールディングが2025年度第1四半期（自然年度2024年度第2四半期）の財務諸表を提出しました。第1四半期の売上高は2432.36億元で、前年同期比4%増、調整後EBITDAは511.61億元で、前年同期比1.7%減少し、調整後EBITA利益は450.35億元で、調整後のADSごとの利益は16.44元です。

そして、この四半期のアリババグループホールディングの重要なポイントは何でしょうか？投資価値と潜在性をどのように見るべきでしょうか？

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戦略的投資で効果を出し続け、核心ビジネスには積極的な動きがある

数四半期にわたり、アリババグループホールディングは常に核心ビジネスに焦点を当て、事業の回復と市場シェアの拡大を促進する決意を明確に示してきました。

この点は、今年に入ってアリババグループホールディングの一連の事業動向で実証されており、現時点での業績はかなり良好です。

一方で、アリババグループホールディングは一貫して「主力事業に集中する」方針を取り、非核心資産を売却・清算しています。先に、アリババグループホールディングは、ビリビリに対して1000万株、ハローグループに対して843万株を清算し、最近の報道によると、二季度にアリババグループホールディングは知乎を清算しました。

明らかに、アリババグループホールディングは非核心資産を戦略的に削減することにより、更に資源・能力を自社のコア競争力に集中させ、コアビジネス領域における専門性を向上させ、資本を解放可能にし、財政的な柔軟性とリソースを業務の深化に提供しています。

一方、アリババグループホールディングのいくつかのセクターの成績から、グループが非常に成功していることが見て取れます。これらには、淘宝・天猫グループが収益の大半を占めていることが挙げられます。他の業務板では、阿里雲を含めたほぼ同時に、大幅な成長が見られました。

淘宝天猫グループはユーザー体験の向上に重点を置き、eコマースのコアビジネスの基本的な優位性を強化し、商家の経営生態系に投資し、「返金のみ」ルールの最適化、店舗の包括的な体験点数の導入などを含む、「全サイトプロモーション」の展開を行い、商家のビジネス成長を促進し、同時にプラットフォーム収益の持続的な増加に貢献しています。

阿里雲はAIと技術基盤整備に投資し、市場リーダーの地位を維持しています。クラウド+AI技術と製品力を活用し、阿里雲は月の裏側、智連招聘などの大規模アプリケーションを支援しています。阿里雲の百煉を使用している有料ユーザー数は、前月比で200％以上増加しています。百煉には数百種類の大規模APIが統合されています。アナリストの電話会議で、阿里CEOの吴泳铭は、過去数四半期のAIに関連する投資の収益率が非常に高いと述べ、「ほとんどの計算力は満載すると収入を生み出す」と指摘しました。

いくつかの戦略的焦点と投資を経て、淘宝天猫グループの売上高品質は大幅に向上し、収益力は安定しています。今季淘宝グループの調整後EBITAは488.10億元である。

淘宝グループの主要指標は非常に優れています。

今季、淘宝グループのオンラインGMVは安定した成長を達成し、注文数は前年同期比で二桁増加、購買者数と購買回数も持続的に増加し、88VIP会員数は前年同期比で二桁増になり、4200万人を超えました。さらに、618セール期間中、淘宝グループのオンラインGMVも同期比で急増しました。淘宝グループの規模の優位性が継続的に拡大し、市場シェアが安定していることが確認されています。

今季、グループ外の顧客収入は6％増加し、そのうち公共クラウド事業の収入は2桁、AI関連製品の収入は3桁増加し、高品質の製品構造が大きな利益をもたらしました。調整後のEBITAは前年同期比で155％増加し、AI+パブリッククラウド戦略の成果が直接表れました。

現在の資本市場において、アリババは自身のEC主要事業が安定した基盤を持ち続け、加速する成長に取り戻すために継続的に努力していることを証明しています。

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さらに重要なのは未来です。

短期的な業績や市場の変動よりも、アリババが現在取り組んでいる一連の戦略的な布陣に注目すべきであり、これが将来の価値成長の鍵となります。

現在の状況を踏まえると、アリババは核心事業に対する重要な段階であり、慎重かつ深く考えられた長期的な発展戦略です。これは、しっかりとした基盤を構築し、長期的な布陣と計画を通じて持続可能な発展を実現することに焦点を当てています。

まず、アリババは物事を簡単にすることを学び、競争の原理に戻っています。

これは、非核心事業の剥離だけでなく、核心事業においても初心に戻り、より良い消費者体験とより効率的なビジネスサービスを提供することに注力しています。

今年5月の決算発表会で、アリババグループのCEOである梁志祥氏は、商品の競争力、効率、および顧客サービスと消費者体験の向上を通じてGMVの増加およびユーザーの消費頻度を促進することが今年の最優先事項であると述べました。

会社は本季度、価格競争力の高い商品、顧客サービス、メンバーシッププログラム、技術などの戦略的な取り組みに一貫して投資しており、ユーザー体験の向上を図っています。これらの取り組みは、ユーザーの留保率と購買頻度の向上、および総合的なショッピング体験への肯定的な反応をもたらしました。

同時に、アリババは注文数およびGMVの増加傾向を維持しつつ、商業化の進展をリズミカルに進めています。アリババのCEOはアナリスト電話会議で、「今後数四半期で、CMRの成長率がGMVの成長率に徐々に追いつくことが予想される」と述べ、今後、収益性が高まることが期待され、さらには高度に確定的なトレンドであるとしています。

このプロセスで、アリババは自社の市場シェアの拡大に注力し、市場競争に直面し、トップダウンの改革を実現しました。

組織の再編により、アリババはビジネスの機敏性と意思決定の効率性を確保しました。この組織変革により、会社は市場変化に対する反応速度を向上させ、内部の協調を強化し、迅速なイテレーションとイノベーションを支援する強力なサポートを提供するとともに、各ビジネスのコスト効率を向上させました。

アリババグループのインターナショナルデジタルビジネスグループ（AIDC）、ローカルライフグループ、カイナは、高い成長率を維持し、経営効率と事業化の能力が明らかに向上しています。その中でも、Lazadaは収益率とオペレーティング効率を改善し、7月に調整後のEBITDAが黒字化しました。速賣通のChoiceビジネスも、四半期単位の経済効率が大幅に改善しました。また、饿了么のオペレーティング効率が改善し、ビジネスのスケールは拡大し、ローカルライフグループのEBITAの調整後損失は大幅に縮小し、3.86億元となりました。この他、高シン零售、盒馬、アリ健康、およびリンシヒューユーの四半期業績も改善しています。

アリババの経営陣は、大多数のビジネスに関して、製品競争力を維持しながら商業化能力を優先的に高めることを強調しています。 「大多数のビジネスについて、1〜2年のうちに黒字になるか損益平衡を維持し、規模化された利益能力を徐々に提供する」と述べています。

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香港株式市場に上場し、何か利好があるのでしょうか？

決算発表後の電話会議で、アリババのCFOは、注目を集めているダブルプライマリー上場の進展について、手続きに従って進んでいると述べました。

直感的に言えば、アリババがダブルプライマリー上場の地位を確立することにより、投資家基盤を拡大し、新たな流動性を提供することができます。

9月の香港株式市場通路の調整が行われ、中信証券は調査報告書を発表し、8月末までにアリババがダブルプライマリー上場に成功した場合、同社は新しい香港株式市場通路のリストに表示される可能性があると報告しました。

アリババが香港株式市場通路に含まれる場合、株価の将来的な動向はどのようになるでしょうか？

テンセント、美団、小米と同じインターネット企業として、それぞれ2017年3月、2019年10月に香港株式市場通路に上場しました。

上場後、香港株式市場通路の持株比率、時価総額、株価の動向はどのようになるでしょうか？

以下の統計図を見てください。

上記に示されたグラフから、次の3つの点が要約されます。

第一に、初期に含まれると、例えば1四半期(3か月)を例にすると、港股と香港株の持株比率、株価は同期的に上昇傾向を示し、具体的なデータは下表に示されています:

第二に、2021年以前は、持股比率と株価の動向に相関関係があったが、2022年以降は、一定の分化が現れた。

第三に、港股通に参加して以来、持股比率は中間期には波乱を経験したものの、総的な傾向は上昇しています。2024年8月14日現在、3社の港股通時価総額比率、持株市場価値の状況は下表のとおりです:

これらの現象の解釈はどうでしょうか？

まず、第1点について見てみましょう。三社は、港股通に含まれることになった後、機関投資家や個人投資家を含む内陸投資家が直接購入することができます。これらの「南下資金」と呼ばれる投資家が購入したことにより、港股通の持股比率は自然に0から上昇し、上昇傾向にありました。

表のデータによりますと、累計購入資金は100億、場合によっては千億に達し、毎日数十億/数百億円程度の売買代金しかない港股と互聯網プラス関連株にとっては、相当な増量資金です。

こうした増量資金の援助により、「流動性のプレミアム発生」市場の基本原則が発揮するようになり、株価が上昇する力が生まれました。これにより、初めの三か月間、港股通に含まれる代表的な企業の株価は基本的に上昇傾向にありました。

三つの代表的な大市場の会社を例にすると、港股通に参加した初期には、三者の平均的な株価上昇率は20%を超えます。

この期間は、港股通の最初の恩恵期と見なすことができます。通常数か月続くこともあります。

その後、株価の動向は、単純に「南下資金」に依存しない企業の基本的な面や、市場全体の流動性、投資スタイルによって決まります。これが三社の代表的な企業の株価と港股と香港株の持株比率に分化が生じた理由です。

現在、三社の代表的な企業の港股通持株比率は安定傾向にあり、10%を超えています。市場価値は百億から千億に達しており、テンセントの港股通持株市場価値は3488億円にも達しています。このような巨額の資金があれば、株価を安定させ、市場の激しい波動に抵抗することができます。

これらの先行者の事例を参考にすれば、阿里が港股通に参加した後、同様の動向を再現することは容易です。

阿里が進出する業界や会社の基本的な面では、特に大きな弱気要因に見舞われていません。対照的に、阿里は一年間積極的にコストを削減し、運営効率と利益率を向上させていることが財務報告書からも分かります。

取引面では、阿里は大規模な株主の保有減少は行っておらず、評価額も相当に妥当です。

過去一か月間、アリババの1日あたりの売買代金は300億円前後で変動しています。仮にアリババが港股通に参加して3か月以内に、南下資金の持株比率が2%上昇することを正当な参照レベルとした場合、最初の期間で南下から300億円近くの増量資金が到来すると想定されます。これは、近く100億の増量資金が毎月南下してくることを意味します。推測すると、テンセントの港股（過去12か月間）に近い684億香港ドルの月平均売買額に比べれば、初期の予想される南下増量資金の増量分は約15%程度しかないでしょう。

テンセントの港股通保有比率が安定後(つまり10%比率)現在の1.45兆市場価値を基数に予測すると、未来の港股通はアリババに対して市場価値の増加に対する継続的な貢献を行う可能性が高く、規模も1450億円に達すると考えられます。現在のアリババにとっては、これはかなり大きな潜在的な増量資金です。短期的に見ると、これは雪中送炭とは言えませんが、花を咲かせるのに十分なものです。

南下資金としては、タイミングが良く、適切な阿里に出会えたと言えます。

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結論

現在の状況から見れば、阿里は業務の安定した成長を維持しながら、引き続き運営効率を改善し、イノベーション力を強化し、市場競争の中でリードする地位を確保することができると思われます。

股価が変動しているにもかかわらず、同社は大規模な自社株買いプランと寛大な配当政策を相次いで発表しており、特に同社が持続的に加速している自社株買いの努力は株主に利益をもたらす一方で、ビジネス展望に対する信頼を高めた。統計によると、過去の2024会計年度において、アリババグループホールディングは自社株買いに125億ドルを投入し、自社株買い規模は中概株でトップに位置している。

富瑞によると、アリババグループホールディングは株価の上昇の「駆動力」をさらに受けると述べています。同行は、アリババグループホールディングが8月24日に二重主要上場を完了し、9月24日に香港株に潜在的に含まれる機会があると予想しています。会社は上半期の会計年度で106億ドルの株式を自社株買いしており、まだ261億ドルの自社株買い枠が残っているため、自社株買いの進展は投資家の信頼を引き続き高めることになるでしょう。

アリババグループホールディングは、実績と真の価値の股材および株主の還元を通じて信頼回復に努めています。（全文完）