金吾财讯 | 海通国际发研指，中国生物制药(01177)于2024H1录得收入158.7亿元（+11.1%），其中创新产品收入61.3亿（+14.8%），占收入38.6%（+1.2pct）。毛利率82.1%（+0.3pct）；销售及推广费用58.0亿元（+11.0%），销售费用率36.5%（-0.1pct）；管理费用10.5亿元（+4.6%），管理费用率6.6%（-0.4pct）；研发费用25.8亿元（+10.9%），研发费用率16.2%（-0.1pct）。归母净利润30.2亿元（+139.7%），经调整归母净利润15.4亿元（+14.1%）。收入、利润均符合预期。
该行指出，2024年至今，公司已有包括PD-L1在内的4款新产品获批上市，并预计在2025-26年保持每年3-5个创新产品上市。该行认为，结合仿制药风险基本出清、安罗替尼新适应症陆续获批上市或进入申报/III期临床阶段，公司产品组合已逐步进入新的生命周期，在商业化网络支撑下，有望实现放量并带动公司收入双位数增长。该行续指，围绕四大领域布局管线，为公司中长期稳健增长夯实基础。2024H1，公司抗肿瘤、外科/镇痛领域快速增长，肝病领域出现下滑，公司整体实现双位数增长。该行认为，当前中后期管线及新上市产品以抗肿瘤领域为主，潜在为公司未来3-5年收入增长提供动能；肝病、呼吸领域的高潜力管线则有望在2030年前后进入上市及放量阶段，为公司中长期稳健发展打下基础。
该行表示，考虑公司2024H1创新产品双位数增长、仿制药正增长、部分品种价格变化，该行调整2024-25E收入预测为295.3/338.8亿元（2024-25E前值：295.7/335.3亿元），同比增长+13/15%。考虑公司研发费用率进入成熟阶段、运营效率持续提升、整体融资成本降低，该行调整2024-25E归母净利润为29.4/34.8亿元（2024-25E前值：29.3/33.8亿元），同比+26/16%。参考可比公司恒瑞医药、贝达药业、中国生物制药及翰森制药，该行给予公司2024年PE32x，假设RMB:HKD=1.10:1，对应目标价5.65HKD/股（前值：5.17港元/股），维持“优于大市”评级。
