随着居民生活回归正常节奏，医药电商收入出现降速是必然结局。屋漏偏逢連雨
繼 $京東健康 (06618.HK)$ 之後， $叮噹健康 (09886.HK)$ 緊隨其後披露了半年報。
2024年上半年，叮噹健康的收入爲22.71億元，同比增長了0.92%，較2023年同期放緩了12.03個百分點；同期淨虧損爲0.84億元，同比減虧24.95%。
隨着居民生活回歸正常節奏，醫藥電商收入出現降速是必然結局。
叮噹健康該如何面對增速放緩後的新局面，是對管理層的考驗。
目前來看，叮噹健康正在開源節流。
一方面，叮噹健康仍在努力控制成本。2024年上半年的成本同比減少了3.1%；
另一方面，叮噹健康還在持續加碼線下智慧藥房和擴大分銷業務，以拓寬收入的規模。
實際效果，仍待檢驗。
遭恒生綜合指數剔除
在阿里、京東、平安巨頭扎堆的醫藥電商行業中，叮噹健康確實「活得不容易」。
儘管沒有抱住巨頭的大腿，但叮噹健康通過成爲餓了麼、美團等電商平台的合作商家，殺出重圍。
如今，叮噹健康業績增速正在逐漸放緩。
2024年上半年，叮噹健康的收入爲22.71億元，同比增長了0.92%，較2023年同期放緩了12.03個百分點。
撐起叮噹健康收入大頭的快藥業務，收入增長有所降溫。2024年上半年創收22.10億元，同比增長了1.2%，較2023年同期放緩了12.2個百分點。
雖然2023年疫情逐漸退潮，但受到流感等各類因素的影響，患者的購藥需求呈現強勁態勢，這給叮噹健康等一衆醫藥電商企業的業績帶來了增長空間。
但隨着流感等影響減弱後，線上需求呈現下滑態勢。
降速或許正在成爲行業常態。
2024年上半年京東健康的收入爲288.04億元，同比增長了6.04%，較2023年同期滑落了27.2個百分點，這是京東健康上市以來半年報首度出現收入增速跌至個位數的情況。
大環境如此，收入承壓是不可避免的結果。
部分互聯網醫藥電商通過優化產品組合提升盈利水平。例如京東健康通過搶奪客單價較高的創新藥首發權，提升利潤率。
2024年上半年京東健康的非國際財務報告準則盈利金額爲26.44億元，同比增長了8.54%；同期利潤率爲9.18%，同比提升了0.21個百分點。
相比之下，仍處於虧損的叮噹健康在引進新藥上要面臨的壓力更大。
2024年上半年，叮噹健康非國際財務報告準則淨虧損仍達到0.39億元，同比減虧1成左右。
今年4月，叮噹健康上線賽諾菲的新藥「旨立達」，但早在此前的3月京東健康就已經率先奪得該藥物的線上首發權。
目前叮噹健康對於成本控制已經相對嚴格。
2024年上半年，叮噹健康的成本爲15.16億元，同比減少了3.1%。同期毛利率爲33.1%，高出京東健康9.5個百分點。
「收入成本的減少，主要是因爲採購系統的效率增加及產品銷售組合的變化所致。」叮噹健康指出。
爲了擴大線下智慧藥房的網絡，叮噹健康在銷售費用上的支出仍然慷慨。
2024年上半年銷售費用可達到4.86億元，佔收入的比重爲21.4%，高出京東健康16.4個百分點。
「該增長主要是由於擴張智慧藥房網絡以及銷售及營銷活動增加。」叮噹健康指出。
基本面表現不夠亮眼的B面，叮噹健康的二級市場壓力驟升。
8月19日收盤，叮噹健康跌幅達到19.09%。
主因與恒生指數的剔除預期有關。季檢結果顯示，叮噹健康將在9月9日從恒生綜合指數中被剔除。
中金公司認爲，叮噹健康可能因市值下降、流動性不足等原因而被移出港股通。
與叮噹健康一同從恒生綜合指數中遭到剔除的醫療健康公司還涵蓋了君實生物（1877.HK）、心通醫療（2160.HK）、聖諾醫藥（2257.HK）、康希諾（6185，HK）等。
8月19日下午，君實生物回應稱其H股作爲港股通股票不受恒生綜合指數調整影響。
2B供應商
能否持續做大收入規模，或許是叮噹健康未來能否擺脫虧損的動力。
目前備受期待的增量空間源自政策端。今年7月開始，北京等多地爲線上購藥醫保支付鬆綁。
目前叮噹健康在北京、上海、深圳、佛山入選了首批試點或首批平台合作供應的線上醫保支付商家。
醫保購藥線上支付能給叮噹健康帶來多少增量空間，市場正在拭目以待。
叮噹健康並不滿足於直接將藥賣給消費者，還在持續推進展B端生意。
按照渠道劃分，叮噹健康的快藥業務可分爲線上直營、針對商戶的分銷、線下零售三部分。
線上直營是主要收入來源，2024年上半年創收16.13億元，佔比爲71.03%，但增長陷入了停滯，今年上半年同比增幅僅爲0.44%。
與線上直營業務相比，叮噹健康的旗下針對商戶的分銷業務收入增長顯著。2024年上半年創收2.74億元，同比增長了11.5%。
分銷業務就是向商戶銷售藥品，再由後者對外銷售。
某種程度上來說，這和叮噹健康的線上直營業務有可能構成潛在競爭。
例如叮噹健康若將其同類藥品銷售給其他商戶，後者若制定更低的終端零售價，或可能與叮噹健康的直營業務產生「內卷」。
「我們通過我們對其僅有有限控制權的獨立分銷商分銷我們的產品，且我們直營渠道下的銷售可能會與該等分銷商的業務構成競爭，可能存在蠶食風險。」叮噹健康指出。
但分銷業務一旦起量，則有可能給叮噹健康帶來規模化的收入。
以藥師幫（9885.HK）爲例，該平台聚合了不同品類的藥品，直擊單體藥房及基層醫療機構採購小批量藥品時對上游經銷商缺乏足夠議價能力的痛點，降低了這類群體的採購成本。2023年收入已經達到169.74億元。
叮噹健康能否實現B端、C端兩手抓，市場仍在持續關注。