全球礦山產能增速受宏觀週期、政策週期及產業週期共振而呈現趨勢性剛性，而全球精銅需求端則受事件性擾動、政策性刺激及流動性收縮而經歷了極端壓力測試。
智通財經APP獲悉，東興證券發佈研報稱，全球礦山產能增速受宏觀週期、政策週期及產業週期共振而呈現趨勢性剛性，而全球精銅需求端則受事件性擾動、政策性刺激及流動性收縮而經歷了極端壓力測試。上游供給的偏剛性及下游需求的強彈性或令實際銅礦供給相對冶煉需求仍承壓偏緊，而中國精煉銅產量增速或現階段性弱化，這意味着銅的定價重心或在基本面偏緊背景下仍顯現易漲難跌，即銅的供需屬性決定價格韌性而金融屬性將決定價格彈性，而易漲難跌的銅價也意味着行業景氣度或仍處於偏強週期，
東興證券主要觀點如下：
全球銅消費或進入週期性的強增長階段
東興證券表示，若以4年爲週期來觀察近30年的全球銅消費數據，2024-2027年全球累計階段性銅消費或總計上漲11.3%至11345萬噸，期間年均消費增長率約2.88%。全球以銅爲代表的產業鏈庫存重塑及以中國新質生產力與綠色低碳能源轉型爲代表的綠色能源基建的持續實施是推動銅消費延續增長的核心要素。
中國銅消費仍有遠期良性展望
據東興證券統計，下游主要銅消費終端的單位耗銅量，其中2023年四大行業(家電、交運、建築及電力)的樣本數據用銅量爲1139.7萬噸，佔中國2023年銅消費總量1442萬噸的79%；而據推測，到2027年，該四大行業用銅量或增長325萬噸至1454.6萬噸(+27.6%)，這意味着主要涉銅行業的銅消費年CAGR或達6.3%。
東興證券認爲，在低碳能源結構轉型及新能源基建支持下，中國的精銅消費增速或逐步恢復至3.5%之上，中國的精銅消費增長或依然高於全球，中國佔全球銅消費的比重將不斷提升(預計至2025年或升至55%之上)。
家電行業：2023至2027年的銅消費年均複合增速或爲4.4%
2023年家電行業佔銅消費總比重約22.2%，其中空調行業佔總家電用銅總消費約77%。東興證券預計，2023-2027年的空調產量或有年均6%左右的增速，即空調行業的用銅需求至2027年或會達到234萬噸。將空調及其他家電產品(家用洗衣機、冰箱及冷櫃)的耗銅數據測算整合，發現家電行業至2027年的銅消費複合增速或爲4.4%，累計耗銅量或達到301萬噸。
交通行業：2023至2027年的銅消費年均複合增速或爲16.3%
2023年交通運輸行業佔中國銅總需求的11.3%，用銅量主要集中於傳統汽車、新能源汽車的生產及新能源充電基礎設施建設(以充電樁爲代表)。考慮到新能源汽車市場快速發展帶來的汽車行業結構性變化，汽車行業整體耗銅量或在2027年增至212.14萬噸，五年複合增速達15%，2027年較2023年的汽車行業銅消費或增長76%。
此外，根據對新能源汽車產出增量的擬合以及2023年1:2.4的柱車增量比推算，到2027年充電樁每年新增量接近980萬個，2027年充電樁用銅量23.11萬噸(DC:AC按3:7計算)，五年複合增速30.4%。綜合觀察，交通行業至2027年的銅消費平均增速或爲16.3%，累計耗銅量或達到235萬噸。
建築行業：2023至2027年的銅消費年均複合增速或爲1.6%
2023年建築業佔總用銅消費比重9.9%，銅水管、燃氣管、散熱器及電線等均是涉銅消費的主要商品。根據國務院《國家人口發展規劃(2016-2030年)》至2030年我國城鎮化率將達到70%。通過對房屋新開工面積的擬合預測，結合建築業單位面積每增加一平米平均耗銅0.28kg的行業數據，到2027年建築行業用銅量預計120.4萬噸，年均複合增速1.6%。
電力投資行業：2023至2027年的銅消費年均複合增速或爲5.5%
電力行業的需求仍是銅消費增長的核心力量，2023年佔中國銅總消費比例約56.6%，其中電線電纜、配電器及變壓器等銅製品在電力投資中被廣泛應用。根據電網投資數據結合風電、光伏等可再生能源新增裝機容量擬合發現，2023-2027年間電力系統耗銅總量或達到3690萬噸，期間年均複合增速或至5.5%。
相關標的：紫金礦業(601899.SH)、西部礦業(601168.SH)、銅陵有色(000630.SZ)、金誠信(603979.SH)、江西銅業(600362.SH)。
風險提示：政策執行不及預期；供給端增速超預期提升；匯率及利率超預期急劇上升；金屬庫存大幅增長及現貨貼水放大；市場風險情緒加速回落；區域性衝突加劇及擴散。