安信国際は、研究レポートを発表し、思摩尔国際（06969）の「買い」の格付けを維持し、目標株価を10.7香港ドルに引き上げました。思摩尔は2024年上半期に収入が50.3億で、前年比1.7％減少し、当期純利益は6.8億で、前年比4.8％減少しました。粗利率は38％で、前年比1.8ポイント上昇し、純利益率は13.6％で、前年比0.4ポイント減少しました。注文を受けるから工業は縮小していますが、自社ブランドは伸長しています。政策の方向性が明確になるにつれて、当社の見通しは明るいと考えています。ただし、短期的なコスト増加を考慮すると、当社は24年の業績予想を下方修正していますが、25年および26年の業績予想を上方修正し、24/25/26年の当期純利益をそれぞれ16.5/19.0/21.0億、EPSがそれぞれ0.29/0.34/0.38香港ドルに予想しています。

anshin国際の主な見解は以下のとおりです。

APV製品の収入が急増しています。

24年上半期、会社のAPV製品の収入は11.1億で、前年比72％増加しました。当社は引き続き欧州および米国市場に重点を置き、欧州市場の収入は前年比88％増加し、米国市場も20％の成長を実現しました。ユーザーの需要を正確に把握することで、当社が上半期に発売したXROS Iteration版XRO4が再び市場で大ヒットしました。当社の自社ブランドVAPORESSOは、オープン型製品分野での市場シェアを着実に拡大し、この分野のトップブランドとなっています。

ヨーロッパの政策の転換により、交換式製品の需要が再び生じています。

24年上半期、2Bビジネスの欧州およびその他市場の収入は19.7億に達し、前年比16％減少しました。主な原因は、欧州政府が使い捨てで充電できない製品に対する規制を徐々に強化しており、交換式製品の需要が再び広まっています。当社の交換式製品の注文は四半期ごとに改善し、新たに発売された交換式製品も下半期のビジネス収入増に寄与するでしょう。

米国市場ではPMTAの承認が加速しています。

24年上半期、当社の2Bビジネス収入は18.6億で、前年比9.8％減少しました。現在、思摩尔サービスは、最も多くのPMTA認証を受けた顧客を抱えており（日本タバコ、NJOY、ブリティッシュアメリカンタバコの一部製品）、さらにNJOYのペパーミント味製品が初めて認証を取得しました。FDAの執行力の強化により、交換式製品の需要が四半期ごとに改善し、第2四半期の収入は第1四半期比で6％増加しました。

国内市場は底打ち反発しました。

当社の2B製品の2024年上半期の中国地域の収入は9,000万で、前年比で41%増加しました。当行は、現在、国内のコンプライアンス市場が既に底を打っていると判断しています。昨年下半期から回復が始まったと考えています。ただし、今後の発展は政策の変革を待つ必要があります。短期的には、大幅な改善の余地は見られません。

研究開発への投資を継続することを維持します。

2024年上半期の当社の研究開発費は7,600万で、売上の15.1%を占め、前年比で3.1ポイント増加しました。医療および美容製品の研究開発が増加し、上半期の医療および美容の研究開発投資は1億8000万で、前年比で63%増加しました。電子タバコの研究開発投資は短期間で増加し続ける見込みです。2024年第1四半期には、MOYALランジ製品および第1世代の美容雲化製品ソリューションを発表し、喘息および慢性閉塞性肺疾患の薬物デリバリーデバイスの開発と製造が計画通りに進行中です。

粗利率が改善し、販売費用が増加しました。

2024年上半期の粗利率は38%で、前年比で1.8ポイント改善しました。粗利率の回復の主な理由は、1）自社ブランドの比率が高いこと、2）コストの削減にあります。上半期の販売費用は7,600万で、前年比で70%増加しました。これは、自社ブランドおよび美容製品の市場投資の増加が主な要因です。管理費用は3,400万で、前年比で27%減少しました。これは経費の削減によるものです。相反する動きですが、当期純利益率はやや前年同期よりも低下しています。