R32新增配额落地，增量仍然集中于龙头。
市场流传的由生态环境部下发《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》中细则和解读如下：
方案细则：
1）本次发放的配额来自于2024年HFCs生产配额总量和内用配额总量中剩余部分未分配配额；
2）本次分配的R32配额总量为3.5万吨，全部为内用配额；
3）各企业的比例按照2024年初公示的内用配额市占率来分配；
4）本次分配的配额仅限2024年有效。
机构方案解读：
由于上半年下游空调产量大超预期（24H1国内家用空调产量1.12亿台，同比+15.2%），导致R32内用配额前期消耗过快。为防止下半年R32出现紧缺影响空调排产，现在考虑将剩余未分配配额下发一部分给企业。根据方案来看，R32内用配额下发3.5万吨符合此前市场预期（若按照此前市场预期的25%切换比例来算，14万吨R32内用配额切换过来刚好对应3.5万吨），可缓解四季度配额紧张的情况。机构认为，从配额政策底层逻辑出发，短期政策的调整只是改变三代制冷剂的涨价的节奏，远期涨价趋势及涨价空间并未发生变化。
根据《关于2024年度氢氟碳化物剩余配额有关安排的通知》，2024年度HFCs生产和内用配额中剩余未分配部分下放，R32配额年内新增3.5万吨（全为内用，仅限24年），分配比例按照现有企业已有R32比例进行发放，以此测算权益口径下，分别为巨化（13644吨，含飞源），东岳（6436吨），三美（4059吨），东阳光（3891吨）等，仍呈龙头集中格局。此外，考虑去年库存影响，今年实际需求较配额更多，25年或加深演绎。
机构认为24年家用空调内外销旺盛是促使R32配额发放的直接原因，政策的出发点来自空调保供而非制冷剂价格，因此在《蒙特利尔议定书》大框架下，新增配额不改三代制冷剂供需紧平衡格局。长远而言，四代制冷剂的推行亦需三代涨价配合，叠加龙头集中格局，行业仍处景气上行通道。
经过机构测算，25年R22配额削减比例约为24年配额的38%，在刚性存量需求和供给减量预期下，下半年及明年价格有望继续上行。海外处于持续去库状态是24H1制冷剂外贸价格不温不火的重要原因，制冷剂存放要求高库存周期短，去库尾声或已来临，根据海关总署数据，5-7月R32单质出口均价环比分别上涨9%/10%/6%，外贸价格上行体现业绩弹性大。
制冷剂相关企业：
东岳集团(00189)：附属东岳硅材发盈喜，预计上半年归属净利润约6200万至6800万人民币，相比上年同期亏损1.92亿人民币，实现扭亏为盈。主要因期内产品产量、销量及营业收入有所增长，以及单位生产成本下降，毛利率提升。东岳集团的R22产能为全球最高。而除此之外，东岳集团的制冷剂产品还包括了R32、R125、R134a等超过10种产品，而这些品种的价格自今年以来均有不同程度的上涨。
