中金下調東方甄選(01797)FY25/FY26收入預測2.8%/1.7%至57億元/63億元。
智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，儘管重要主播離職將影響東方甄選(01797)短期增長，仍看好公司自營品及多渠道戰略的發展前景，維持「跑贏行業」評級，目標價11.5港元不變。考慮自營品佔比提升速度或略慢於此前預期，該行下調FY25/FY26收入預測2.8%/1.7%至57億元/63億元；考慮到產品結構變化以及毛利率改善或略慢於預期，下調調整後歸母淨利潤35.9%/10.4%至2.11億元/3.76億元。
中金主要觀點如下：
FY24業績超出該行預期
東方甄選公佈FY24業績（財年截至5月31日）：教育業務完成剝離後，FY24持續經營業務收入可比口徑下同比增長68.1%至65.3億元，經調整淨利潤同比下降22.6%至7.09億元，均超出該行此前預期，主要系GMV超預期。
多平台多矩陣策略支撐韌性增長，自營品持續發力。
FY2024，自營產品與直播業務收入（含與輝同行）65.3億元，同比增長68.1%；GMV（含與輝同行）143億元，同比增長43%，當期收入增速快於GMV增速主要系自營品佔比提升。公司持續發力自營品，產品品類不斷豐富，SKU由FY23的120款增加至488款；公司以自營產品「高性價比」吸引新用戶，FY24自營品GMV佔總GMV比例達40%，同比提升10個百分點。直播渠道方面，據業績公告，東方甄選自營產品抖音賬號GMV已連續數月超過1億元；公司計劃在抖音新增10個左右的垂類賬號，並持續探索更多直播渠道。貨架電商方面，管理層表示公司自有APP已成爲自營產品的核心渠道，FY24自有APP的GMV佔比達8.4%。展望FY25，隨着與輝同行的出售，以及公司多平台、多矩陣策略持續發力，該行預計公司自營品GMV佔比有望持續提升；該行預計FY25自營產品或有望貢獻80%以上的GMV。
毛利率短期承壓。
FY24自營品與直播業務毛利率爲25.9%，同比下滑12.3個百分點，主要系自營品佔比的提升及會員日活動促銷所致；隨着FY25自營品佔比進一步提升，該行預計短期毛利率或進一步承壓。當期存續業務經調整淨利率達10.9%，同比下滑13.3個百分點，主要系毛利率下滑。展望FY25，該行預計公司將錄得約2.1億元經調整淨利潤（對應3.7%經調整淨利率），其中包含向董宇輝先生分派的「與輝同行」未分配溢利1.29億元，該行預計該影響將於1HFY25體現。
風險：直播電商行業競爭加劇；自營產品不及預期。