本文来自格隆汇专栏：中信证券研究 作者：徐广鸿、王一涵
美国民主党与共和党总统候选人即将再次展开角逐。鉴于此前拜登与特朗普首次辩论后市场上出现的“特朗普交易”热潮，此次民主党更换候选人后的哈里斯与特朗普的首次交锋，或将再度引发“候选人交易”现象回归市场。而回顾历史表现，无论是从美股指数绝对收益层面还是成分股盈利层面来看，特朗普任期内美股市场的表现均优于拜登执政时期。因此，如若2024年美国总统大选最终由特朗普获胜，短期内可关注受估值扩张驱动的房地产、金融行业，而中长期则可关注因企业所得税降低而受益的原材料、工业等行业。
▍两党再度竞逐，“候选人交易”或重现市场。
6月下旬，美国首场大选辩论落幕后，由于拜登表现不及预期，“特朗普”交易开始主导美股市场。在此阶段，除能源行业外，美股其他板块普遍呈现上涨态势。随后，民主党内部经历总统候选人更替，拜登将民主党候选人资格让渡给现任副总统哈里斯。而据270toWin统计的普选民调显示，哈里斯在支持率上略领先于特朗普，但鉴于美国大选采用的选举人团制度，共和党在选举人团的票数上仍保持着对民主党的领先优势，使得摇摆州的选票成为决定胜负的关键因素。而从目前两党已披露政策主张来看，在经济与能源议题上双方显现出明显的分歧，共和党倾向于延续特朗普时期的税改政策，而民主党对此持有不同意见；而在能源政策方面，共和党主张加大化石能源的开采力度，相反，民主党则更倾向于推动绿色能源的发展。因此，定于9月10日举行的大选辩论将成为特朗普与哈里斯之间的首次正面交锋，届时双方的表现或将再次对资本市场造成扰动。
▍“驴象赛跑”对美股市场影响几何？
回溯特朗普执政的前三年（2017 年初至2019 年底）与拜登执政的前三年（2021 年至2023 年底），特朗普执政期间标普500指数及纳指均显著优于拜登执政时期。特朗普执政前三年美股市场中成长板块表现尤为突出，而能源业却成为了所有一级行业中唯一未能实现正收益的板块，期间累计下跌17.7%。反观拜登执政的前三个完整年度，美股一级行业悉数上涨，但整体而言涨幅却弱于特朗普执政时期美股行业表现。而在双方各自执政三年内，美股二级行业中拜登执政时期仅6个行业涨幅优于特朗普执政时期，而特朗普在其余18个行业中均实现了更为出色的市场表现。从美股各行业的整体表现来看，特朗普执政时期相较于拜登政府执政时期，仍然展现出了更为明显的优势。
▍特朗普任期内，美股盈利扩张速度更为迅速。
特朗普执政的前三年（2017至2019年）中，标普500指数的盈利CAGR达到了10.8%，远高于拜登任期内（2022至2023年）的3.5%。而从净利润率维度，特朗普任期内推行的减税法案对企业净利润构成了有力支撑，使得该时期的净利润率走势相对优于拜登执政时期。从标普500指数各行业的营收和盈利情况而言，在特朗普任期内，通信服务、原材料及信息技术等行业的盈利CAGR均高于拜登政府执政时期。同时，从各行业净利润率的维度来看，特朗普任期内可选消费、必选消费、医疗保健与工业行业的净利润率平均水平也高于拜登任内。此外，从自由现金流角度，特朗普任期内出金融行业外的标普500自由现金流CAGR达到7.6%，同样高于拜登任内的6.1%。综上所述，通信服务、信息技术、金融、医疗保健、原材料等行业在特朗普任期内，不仅受益于自身的产业周期和市场需求，还获得了更多政策层面的有力支持。因此，从整体盈利的维度而言，特朗普任期内的整体表现优于拜登任期。
▍若特朗普在2024年美国大选中获胜并重返白宫，除能源外的周期板块或将受益。
短期内可关注受估值扩张驱动的房地产与金融行业。自2024年7月13日特朗普遭遇枪击以来，美股各行业在估值层面呈现轮动效应，其中房地产、金融以及能源等行业的滚动市盈率上升幅度最大，而通信服务行业的动态估值则显著下修。因此，在市场普遍预期特朗普或将回归的背景下，中信证券预计房地产与金融行业将受益于估值的进一步扩张。若特朗普成功回归，中长期内，可关注或将受益于企业所得税降低的原材料及工业等领域。特朗普的竞选施政方案中明确提及，将企业所得税率降至15%。基于2023年美股企业的财报数据中信证券所测算的有效税率，若特朗普当选，预计能源、原材料以及工业等行业将获得显著的政策利好。然而，也需审慎考虑特朗普及共和党所倡导的美国能源独立政策，包括增加国内石油和天然气产量等政见。因此，在综合考虑政策影响和市场需求的基础上，原材料、工业及消费领域相对而言可能更具发展潜力。
▍风险因素：
美联储货币紧缩导致系统性金融风险；美股业绩复苏低于预期；海外金融体系风险蔓延；全球地缘冲突进一步升级。
注：本文节选自中信证券研究部已于2024年8月28日发布的《美股策略专题—剖析美国大选对美股的影响》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。分析师：徐广鸿；王涵S1010522050002