来源：猎云精选，文/韩文静

寒风正在吹向华熙生物。

8月23日傍晚，华熙生物发布半年报，公司营收、净利润双双下滑，其中净利润跌幅更是近20%。值得注意的是，这是华熙生物在2月底交出上市后“最差成绩单”后，迎来的进一步下跌。

二级市场也对华熙生物颇为“冷淡”。

2021年，华熙生物巅峰时市值高达1500亿，掌舵者赵燕的身价也随之进阶，并被尊称为“玻尿酸女王”。但仅过去三年，其股价被打回了原形，截至8月30日收盘，华熙生物每股50.3元，总市值为242亿，距最高点蒸发超1200亿。

华熙生物业绩萎靡的根源，一方面是原有业务影响力的下滑，另一方面是新业务难以扛起营收所致。

最新的财报中，华熙生物把2024年定位于“变革元年”，但大象转身并不容易。

从当下的业绩来看，华熙生物变革的曙光仍未完全显现——玻尿酸增长逐渐见顶后，近年来，华熙生物主营的功能性护肤新版块，增速出现了大幅下滑，而新的增长引擎合成生物，距离独当一面仍十分遥远。

这位曾经的玻尿酸巨头，正面临核心业务疲软、新陈代谢变慢的“中年危机”。面对第二曲线尚未跑通的被动局面，华熙生物能否讲出新故事，仍是未知数。

增长引擎“失速”

翻开华熙生物最新的2024上半年业绩报告，公司实现营业收入28.11亿元，同比减少8.61%；归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比减少19.51%。

华熙生物目前共拥有原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品和功能性食品四大业务板块，2024年上半年，各业务营收占比分别为22.47%、26.4%、49.29%、0.1%。

具体来看，华熙生物的原料业务和医疗终端业务保持着增长，问题出在功能性护肤业务——这个泵血的核心业务，收入下降近三成。

财报显示，上半年华熙生物原料业务收入达6.30亿元，同比实现增长11.02%；医疗终端业务营收达7.43亿元，实现了51.92%的高速增长；功能性护肤品实现收入13.81亿，收入下降 29.74％；功能性食品业务实现收入2922万元，同比下降11.23%。

业绩的疲软迹象在2023就已显现。

过去的2023年，华熙生物迎来了上市后首次营收净利润双降。其中，功能性护肤业务首次迎来下滑，实现营收37.57亿元，当期营收占比61.84%，同比下降18.45%。

从上市以来各业务的增长率也可以看出，功能性护肤业务自2021年后增速下降明显；医疗终端和原料业务的走势则较为平稳。

（备注：功能性食品业务自2021年开始发展，并且对营收整体贡献较小，故先不计入此表）

作为国内最早入局玻尿酸原料市场的公司，华熙生物被称为“玻尿酸大王”。以透明质酸为核心的一系列原料类产品，是华熙生物的主要营收来源。

转折发生在2017年前后，随着玻尿酸增长逐渐筑顶，华熙生物仓促转身，开始从B端原料市场迈向C端消费市场，选择了拓展玻尿酸的应用领域，包括功能性护肤、功能性食品等等。

华熙旗下有四个主力护肤品牌：润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活。其中，润百颜、夸迪的营收闯入了十亿级别。

2022年，华熙生物的功能性护肤品卖出46.07亿元，其占企业总营收比重攀升至72.45%，成为业绩增长的主要驱动力，撑起了华熙生物的半壁江山。

但好景不长，这个曾经的增长引擎，如今却开始“熄火”。

一个大背景在于，近几年，医美及护肤领域竞争加剧，肉毒素、胶原蛋白等新成分开始“接棒”，成为新的医美造富风口的同时，也挤占着玻尿酸的生存空间。

当年轻人不爱玻尿酸后，深度“捆绑”玻尿酸的华熙生物，其各类产品线的业绩也将随之崩溃。

与此同时，为了推广包括功能性护肤在内的C端产品，华熙生物销售费用“狂飙”。例如旗下品牌夸迪，就曾和头部主播李佳琦进行了深度合作，通过直播触达红人主播背后的广大粉丝群体，实现爆发式增长。

2019年至2022年，华熙生物的销售费用从5.21亿扩张至30.49亿实现了翻倍的增长。2022年，华熙生物高达30.49亿元的销售费用接近占营收比重的一半。

这一增长趋势在2023年继续，尽管销售费用为28.42亿元，同比下降了6.79%，但这仍然是公司自2019年以来销售费用的最高记录。

砸钱营销带来的虚假繁荣经不住时间考验。一方面可能会占用本应用于产品研发的资金，不利于品牌的长期发展，另一方面也可能会压缩产品的净利润空间，导致公司在经营上陷入“增收不增利”局面。

横向对比来看，今年上半年，“医美三剑客”中，华熙生物营收、净利双双出现下滑，其中净利同比下滑近两成；爱美客营收与净利实现了两位数增长，但相较于往年同期，其业绩增速大幅下滑；昊海生物实现营收、净利双增，但和2023年半年报相比，营收和归母净利润同比增速显著回落。

随着“万物皆可玻尿酸”这一单一时代逐渐成为过去，寻找下一城成为业内玩家的共同命题。

‌人事震荡，内忧不断

对于上半年业绩的下滑，‌华熙生物总结为管理变革产生的费用、对研发和创新业务的长期投入增加，以及功能性护肤品等部分业务的市场拓展未能完全展开。

财报中，华熙生物频繁提到的“调整”“变革”，很难不让人联想到华熙生物在2024年的种种人事变动。

今年6月中旬，夸迪品牌前创始团队成员枝繁繁在社交媒体发文称，自己被市值300亿的前公司华熙生物职场霸凌。

对此，华熙生物发布“个别离职员工违规事件”的声明，称这是“离职员工通过恶意炒作离职事件并公开发布同业竞争品牌”，并表示，公司的任何品牌从未基于个人形象和个人能力得以发展。声明中，华熙生物并未指明“相关个人”是否为枝繁繁。

成立于2018年的夸迪是华熙生物旗下的高端线，产品涵盖次抛原液、洁面、水乳、面霜眼霜、面膜、眼膜、喷雾、精华等功能型护肤产品，借助直播电商的东风崛起，夸迪销量一路猛增，截至2021年底，夸迪实现收入9.79亿元，成为华熙生物旗下继润百颜后，第二家10亿级品牌。

夸迪相关负责人的离职，对品牌将是个不小的打击。

事实上，在枝繁繁事件引发广泛关注之前，近半年内，华熙生物频现核心技术人员调岗、离职。

4月2日，华熙生物发布公告，原核心技术人员马守伟因个人原因辞去公司职务。辞职后，马守伟不再担任公司及子公司任何职务。

4月30日，华熙生物再度发布核心技术人员离职公告，公告显示，核心技术人员王勇志辞职，公司副总经理刘爱华、原核心技术人员栾贻宏，均不再直接负责研发相关工作。

在最新的业绩公告中，华熙生物直言，功能性护肤品业务因为报告期正处于管理变革深水区，主要精力放在调整团队、梳理内部、检讨策略、纠正动作等方面，经营措施有所收紧，市场拓展未能完全展开，经营成果短期不可避免受到影响。

变革仍在进行

华熙生物的焦虑已跃然纸上。

在公开场合，赵燕屡次强调华熙生物是一家“合成生物科技驱动的公司”，而不只是玻尿酸生产商。显然，华熙生物并不想拘泥于单一的原料成分拓展版图。

最新的财报中，华熙生物定位于以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司。今年上半年，华熙生物继续推动合成生物战略落地，利用六大研发平台，共上市6种生物活性物原料新产品。

2024年被华熙生物定位其“变革元年”——以变革文化支撑变革项目的推进，包括业务流程重塑、组织与人才变革、指标与绩效体系变革、推动企业数智化等多个变革项目。

财务方面，华熙生物已经开始释放出一些动能，报告期内实现毛利率提升、销售费用率下降，资产质量得到夯实、经营性现金流净额大幅度增长。

2024上半年，公司综合毛利率提升，原料业务（不含弗思特）整体毛利率为70.71%，较上年提升0.51个百分点；经营性现金流量净额增长41.95%。同期，销售费用持续下降，同比下降17.02%至11.79亿元；2023年公司销售费用就实现了其自2019年上市以来的首次下滑，同比下滑6.79%，体现出公司精细化管理成效。

具体业务方面，原料业务保持稳健增长、医疗终端业务仍保持高速增长，产品结构继续优化。

2024 年上半年，公司原料业务实现收入 6.30 亿元，同比增长 11.02%，占公司主营业务收入；同期，公司医疗终端业务实现收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，占公司主营业务收入 26.51%。

在快速变化的市场中，虽然华熙生物的短期业绩不理想，从更长的时间维度看，这次管理变革是华熙生物长期持续增长后战略性的主动调整。随着各项管理变革动作陆续落地，公司的整体基础将得到夯实。