8月30日，聯想控股公佈2024年中報，上半年，公司實現收入2,334億元（人民幣，下同），同比增長16%，實現歸母淨利潤2.86億元，同比下降57%，歸母淨利潤下降主要由於1）全球經濟形勢的複雜性、不確定性持續攀升，產業運營板塊貢獻的利潤受市場及行業波動影響同比下降；及2）產業孵化與投資板塊的投資業務受市場環境的不利影響收益同比下降。
儘管半年歸母淨利潤下滑，但聯想控股當前所處的位置卻不應忽視，原因在於從業績可以觀察到兩大核心問題的積極轉變：
1、業績拐點已經出現：
要解讀爲什麼聯想控股業績拐點已經出現，那就要回顧一下聯想控股過去幾年的業績表現。下圖是聯想控股以半年爲長度的業績表現變動情況，我們可以看到從21年上半年公司業績達到頂點以後，業績就進入了下行週期，稅前利潤和歸母淨利潤一路下滑至23年底，這主要由於聯想控股的投資業務是按照公允價值計量並直接計入利潤的。由於歸母淨利潤是在稅前利潤基礎上扣除所得稅和少數股東損益後的淨額，聯想集團貢獻的少數股東損益又比較大，導致投資業務的公允價值變動在歸母淨利潤中被放大。因此歸母淨利潤的變動幅度會更大，但是兩者的趨勢是一致的。而在今年上半年，稅前利潤和歸母淨利潤同時出現了反彈，因此從財務數據來看是業績拐點出現了。
財務數據的拐點是結果，原因要從業務端去找。儘管聯想控股業務衆多，但是抓重點的話，對聯想控股利潤影響最大的業務其實就是聯想集團和財務投資這兩個核心業務。那就分別看一下兩塊業務的情況。
聯想集團的業務包括PC、手機、服務器、智能服務等，對其業績影響最大的就是他的PC業務。從上圖可以看到全球PC出貨量在過去5年曆經了一輪週期：20年到21年在疫情的推動下PC進入了一個2年左右的上升週期，特別是21年中期增速達到頂峯。之後又由於後疫情時代進入了2年左右的下跌週期，一直到23年底，全球PC出貨量才恢復到同比正增長的狀態，也預示着這輪由疫情導致的大漲大跌週期的完結。進入24年，全球PC出貨量已連續兩個季度保持正增長，AI PC更是成爲市場熱點，帶動PC進入新的一輪擴張週期，聯想集團不但推出了全球首款AI PC並牢牢佔據PC出貨量榜首，而且PC的利潤率也達到了歷史高位的8.8%，公司自身業績的增長也與行業趨勢一致。展望未來，第三方機構預測在2024年AI PC出貨量有望接近5千萬台，2025年有望超過1億台，2024 年至 2028 年期間的複合年增長率（CAGR）有望達到44%。儘管實際增長情況還需根據市場反應和技術進步等因素進一步觀察，但可以肯定的是，聯想集團在AI PC領域的領先地位將使受益於這一積極趨勢。
再看投資業務，聯想控股投資業務這5年收穫了近90家企業上市，這一成績在一級市場裏相當突出。特別是今年上半年，根據清科的統計，中資企業境內外上市共82家，聯想控股貢獻了7家（黑芝麻8月上市），佔比近10%，大幅領先同業，可以說是逆境之中更顯投資成色。但是因此聯想控股也有了大量的二級市場持倉，目前其二級市場持倉佔比超過60%，導致投資業績會受二級市場波動的較大影響。因此對指數的觀察可以成爲對公司投資業務觀察的風向標。
如果以創業板指爲例，18年至21年中，是單邊上漲行情，持續2年半左右的時間，21年中以後市場進入調整期，22年至24年初，市場處於單邊下行狀態，也是2年半的時間，指數位置也一度接近18年底部位置。從這一角度觀察，市場可能接近一個潛在的底部區域，下行壓力已經減弱，向上的潛力相對較大。
因此綜合來看，PC業務和資本市場同時於21年上半年達到這一輪各自週期的頂部，也帶動聯想控股在21年中錄得最佳半年業績，之後PC業務和資本市場同步進入下跌週期，並於23年底同時到達底部，聯想控股的業績也被帶動於23年底錄得最差半年業績。聯想控股的業績波動終究是週期波動的體現。目前PC市場顯示出復甦跡象，資本市場雖然還沒確定向上拐點，但是從時間和空間上看，都是底部區間，預示着潛在的轉機。展望未來，如果兩個市場週期同時向好，聯想控股可能會迎來新一輪的業績增長期。綜合考慮業務週期，當前業績拐點的判斷具有較強的可信度。
2、潛在催化劑可能會隨時出現
聯想控股的股價催化劑可以分爲內部和外部，從內部催化劑看，投資人對聯想控股目前的主要期待包括1）回購，2）增加分紅，3）處置資產。從外部催化劑看，主要是市場因素，包括1）資本市場出現反轉，2）新一波的AI浪潮，3）綜合企業板塊出現整體性行情。
以上任一因素若得以實現，有望爲股價注入正面動能。如果兩個或更多因素同時發生，有可能會催生一個長期的、趨勢性的市場行情。
從內部因素分析，聯想控股目前的資本市場計劃偏保守，並未有回購的舉措，分紅去年也取消了，應該是公司面對前兩年業績和業務單邊快速下行壓力下的自我保護舉措。隨着業績的改善，公司大概率會恢復分紅，回購的話因爲聯想控股是H股架構考慮的因素比較多，目前市場上H股公司回購案例很少，估計決策會謹慎。處置資產來看，聯想控股目前的核心資產應該就是聯想集團和聯泓新科，佳沃集團這些年業績拖了後腿，公司是有可能會考慮出售的，盧森堡國際銀行如果出售將是一個重大的市場事件，會有巨額資金回流，也表明公司對資產處置的堅定決心。此外，根據市場情況和公司戰略，聯想控股可能會考慮調整其投資組合，出售東航物流、拉卡拉、富瀚微這些上市公司股票，以優化資產配置。這理論上將爲公司帶來一定的財務收益和現金流入，在此基礎上增加分紅和開啓回購也順理成章。
從外部因素分析，資本市場因素對聯想控股至關重要，現在公司兩大核心週期中，PC週期已經拐頭向上，如果資本市場也能出現拐點，那公司就會出現戴維斯雙擊，業績上升+估值回升，公司有望迎來持續性上漲。新一波的AI浪潮對公司也有很強的催化作用，公司目前是全球最高性價比的AI概念股，之所以說他有AI概念是因爲他有兩大業務和AI相關，一個是聯想集團的AI PC（全球第一）+AI 服務器（全球第三），另一個是投資業務的250+AI被投企業，橫跨AI所有環節，形成了全球獨有的AI全棧佈局。對聯想控股來說，AI對業務的影響不只會通過收入和經營利潤增長的形式反映出來，也會通過股權增值的利潤反映出來，8月份上市的黑芝麻有望吹響AI被投企業陸續走向資本市場的號角。綜合企業板塊行情也會對聯想控股的股價產生較大影響，目前港股的綜合企業估值區間在0.2倍-0.3倍之間，爲歷史低值，未來一旦聯儲局減息，資金回流港股，綜合企業板塊也有望迎來估值修復，屆時聯想控股的股價也有望跟隨上漲。
綜合來看，聯想控股的內外部催化劑隨時可能會在某些情況下出現，考慮到公司已經處於業績拐點向上階段，向下風險較小，向上收益較大，勝率和賠率值得更加關注。