Zhe商証券によると、2024年1-6月の社交飲食の累計同比成長率は7.9%で、2019年に比べて約121%の回復率を示し、1-3月に比べて回復が穏やかになっています。上位飲食企業の観点から見ると、単価の圧力は引き続き続くと予想されます。供給側の月次の純店舗増加速度を考慮すると、上位の飲食企業が抱える高いベースの問題は24Q4に段階的に緩和されると予想され、業界の競争激化の問題は引き続き時間を要するでしょう。注目すべき銘柄：海底撈国際(06862)、百勝中国(09987)、特海国際(09658)、達勢股份(01405)

浙商証券の主な見解は以下のとおりです：

24H1を振り返ると、緩和された回復ですが、高いベースの影響で上位の飲食が全体より弱い回復を遂げています

総量の観点から見ると、2024年1-6月の社交飲食の累計同比成長率は7.9%で、2019年に比べて約121%の回復率を示し、1-3月に比べて回復が穏やかになっています。上位飲食企業の観点から見ると、単価の圧力は引き続き続くと予想されます。供給側の月次の純店舗増加速度を考慮すると、上位の飲食企業が抱える高いベースの問題は24Q4に段階的に緩和されると予想され、業界の競争激化の問題は引き続き時間を要するでしょう。Zhe商証券によると、上位飲食企業の成長率が全体より弱いのは、上位企業の23H1のベースが高いためであり、今年は業界全体で競争が激化したためとしています。23H1には報復消費の傾向があり、一方で供給側は再採用や再配置などの問題で限度以下の飲食店が調整期間にあります。これにより、23H1の多くの上位飲食企業が高い業績を達成しました。

さらに、23年9-12月には飲食店の数が持続的に増加し、今年1-6月には飲食企業の登録数が注销数を上回っており、店舗供給が継続的に増加しています。業界の激しい競争は強まり、24H1の業界全体の若干の回復をさらに促しています。

24H2の展望：運営が突破する中、緩やかな回復傾向の中で、優良なブランドは依然として脚光を浴びるでしょう

客单価の観点から、業界の視点から見ると、客单価への圧力は引き続き続くと予想されます。供給側の店舗の増加速度を考慮して見ると、24Q4までに上限を超える飲食企業のベースの高さの問題が徐々に緩和されると予想されますが、業界の競争の激化の問題はまだ時間がかかるでしょう。したがって、業界の客单価への圧力は依然として続くと予想されます。7月のデータではその兆候が既に見えており、ナロームースのデータによると、昨年の7月と比較して今年の7月の各セグメントでは下降傾向が見られ、一部のセグメントやブランドでは2桁の下落が見られています。これは主に業界の競争の激化の影響によるものです。

自社ブランドの視点から、海底撈、百勝中国などブランド力と経営能力の高い企業は客单価の安定化を実現する可能性があります。今年7月に比べて今年3月から見ると、海底撈やマクドナルドなど一部の優良ブランドの客单価は徐々に安定しており、これはブランド自体の力と経営能力によるものです。海底撈を例にとると、4月末に「不正な利益を禁止する声明」を発表し、これにより大学生向けの69％割引などの権利の乱用が抑制され、企業全体の価格設定とコントロールの能力が合理的に強化されました。

消費のトレンドの観点から、精神的な消費が盛んであり、「感情的な価値」は重要な要素である。現在、90年代以降の若者を中心とした主要な消費者層は、単なる物質的な消費に満足しなくなり、より多くの「精神的な価値」を提供できる「精神的な消費」を好む傾向にあります。夏休み中、海底撈は夜の特別メニューを導入し、「王者栄耀」と提携し、8月初めまでの夜間の出前注文量が前月比17％増加しました。その一方で、瑞幸コーヒーやケンタッキーなどのプロモーションを通じて感情的な価値を軸とした企業は、市場で注目を浴びやすいと浙商認証証券は考えています。

業績の概要：経営能力の支援を受け、優れた業界のリーダーが経営品質で先行

現在、飲食企業の第一陣のメンバーは既定されており、海底撈、特海国際、達勢股份、百勝中国などの「優れた生」は収入増加と運営効率の向上を兼ね備え、経営品質は既に先行しています。

収入の視点からは、24H1の達勢股份、特海国際、海底撈は二桁の成長を示し、社会小売飲食全体の成長率よりも顕著に速い成長を遂げており、激しい競争の中で逆境に繁栄し、強力なブランド力を示しています。九毛九、百勝中国傘下のマクドナルドは、既定の社会小売飲食の成長率よりもわずかに速い売上増を見せています。達勢股份、九毛九、マクドナルドは主に新規店舗の拡大によるものであり、特海国際や海底撈は回転率の向上によるものです。

利益の視点からは、24H1の特海国際、達勢股份は店舗レベルでの利益率が前年同期比で向上し、24H1の海底撈と24Q2のマクドナルドの中核事業利益が前年同期比で二桁成長しています。具体的には、特海国際、達勢股份、海底撈は一線の従業員へのインセンティブの強化で店舗の運営効率向上を図り、マクドナルドは本部のコスト削減により利益を向上させています。

投資戦略：大波の中で「真金」が現れました。優れた業界リーダーは経営戦略で先手を打ちます

1) 安定的成長+高い配当利回りのシンボル：高い株配当利回りを受け入れるため、海底撈国際+百勝中国

海底撈国際（06862）：ブランドの感情的な価値を持つ、経営効率の向上が進んでおり、長期的な大幅な配当の持続が期待される。24H2の業績は持続的な成長が期待され、特に客単価の微増、新規店舗数の大幅な増加、減価償却率の低下により運営利益率がさらに上昇する可能性がある。将来数年間は高一桁以上の業績成長を維持する見通しです。また、2024H1の中間配当率は約95％で、配当利回りは6％近くです。後期においても、長期的な大幅な配当が持続する見込みです。

百勝中国（09987）：急速に拡張が進行し、株主への還元が高く持続可能な状態です。加速した店舗展開により、今後2年間で高い一桁数から低い二桁数の業績成長を実現する見通しです。2024年から2026年までの計画では、株主への還元が30億ドルを超え、年間配当利回り（買い戻しを含む）は6％以上になります。

2) 高成長+大きな成長余地のシンボル：高い成長を好む、ティークハイ+ダミア落

ティークハイインターナショナル（09658）：中国料理が海外に進出した唯一の投資対象であり、店舗の拡大余地は非常に広いです。為替差益を除いた利益を連続的に4年半実現しており、規模の利点が徐々に現れています。加速した店舗展開と質を高めた翻台率向上により、24H2および将来年においては二桁数の収益成長が期待され、規模の利点により純利益率もさらに改善する可能性があります。

ダーサスコーポレーション（01405）：店舗効果と導入店舗のパラレルサイクルに位置し、ピザハット以上の倍増する店舗展開余地があります。急速な店舗展開により、24H2および将来年には30％前後の収益成長が予想され、規模の利点による利益も徐々に開放されるでしょう。

リスクファクター：マクロ経済の変動、食品安全、予想を下回る店舗展開など。