招商證券重申重視龍頭，尋找被自上而下邏輯錯殺的個股。
智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，24Q2淡季白酒板塊表現平穩，環比略有降速，高端白酒更具韌性，次高端表現分化。食品板塊整體呈現需求弱復甦，企業調整爲主，成本端紅利趨勢延續，但受制於弱需求下經營槓桿影響，成本紅利被部分抵消，部分企業仍逆勢加大投放，尋求新增長點或提升競爭優勢。中報加大分紅的趨勢更加明確，但市場情緒過度悲觀，擔憂食品飲料業績下滑導致股息率不可持續，實際上業績分化趨勢明顯。招商證券重申重視龍頭，尋找被自上而下邏輯錯殺的個股，重點關注板塊內估值回落到10-15倍區間、增長持續性強、現金流質量高、分紅和股息較高的優質龍頭。
白酒板塊：經營環比略有降速，高端更具韌性。2024年Q2白酒行業營收/利潤同比+10.6%/+11.8%，淡季平穩過渡，兩年維度增速穩健(vs22Q2收入cagr13.9%，利潤cagr15.6%)，Q2現金回款同比+20.7%，回款增速快於收入系去年基數較低。分板塊來看，高端白酒經營更具韌性，茅台超預期達成目標，五糧液產品結構穩定，老窖淡季蓄力調整。次高端表現分化，產品結構普遍承壓，汾酒、水井坊相對穩健。區域名酒整體環比降速，今世緣逆勢實現20%+穩健增長，古井淡季延續較高增長，迎駕洞藏系列高增延續，拉動產品結構提升。洋河淡季主動調整，口子窖淡季增速環比放緩。從合同負債和回款來看，酒企收款政策整體趨於寬鬆，茅台、五糧液經銷商回款亮眼，預收款仍有餘力，洋河、今世緣、古井、捨得合同負債環比下降。費用投入上，高端茅五瀘加大費用投入力度，次高端與區域酒費用投入收窄。全國化酒企渠道仍在擴張態勢，次高端中汾酒擴張態勢不減，酒鬼酒、水井坊在渠道上相對謹慎，區域名酒招商態勢有所放緩，洋河今年主動調整。
食品板塊：淡季調整爲主，成本紅利延續。二季度食品行業需求端整體呈現弱復甦態勢，企業多采取調整策略，以調整渠道健康、產品結構爲首要目的，如伊利控貨去庫存，釋放渠道壓力，零食企業加大新渠道投放，仲景、頤海等強化線上渠道佈局，蓄力未來增長。需求壓力下，行業競爭加劇，多數行業頭部企業間表現分化。B端來看，餐飲端需求環比放緩，但仍相對增速更快，日辰、寶立、頤海B端業務均實現雙位數以上增長。平淡中依然有亮點可尋，比如能量飲料、保健品等結構性成長板塊表現依然不錯，東鵬，仙樂收入增速亮眼。大宗成本普遍回落，多數企業壓力有所緩解。寶立、日辰等B端餐飲供應鏈企業，受結構及大客戶價格策略因素影響，毛利率有所下滑。當前行業市場預期下降，企業策略也有所分化，部分公司如桃李、巴比、榨菜等收縮費用，尋求高效投放，但也有公司如農夫、中炬等主動加大投入參與行業競爭，尋求競爭力提升。H2看，消費需求復甦仍需時間，企業調整後有望迎來改善，龍頭依舊具有更強的綜合競爭能力，有機會率先完成調整。
乳製品：淡季去庫存調整，奶粉行業價盤迴升。二季度伊利、主動控貨去庫存，恢復行業價盤維護渠道利潤，24H1伊利液態奶下滑約13%，目前新鮮度調整已經基本完成。冰淇淋受高基數以及去庫存影響，伊利上半年分別下滑20%。奶粉內資龍頭份額繼續提升，H1伊利奶粉及奶製品業務增長7%，飛鶴收入增長3.7%，今年奶粉價盤迴升是重要信號，飛鶴H1毛利率提升2.6pcts，帶動業績增長超預期。伊利毛利率受益原奶成本下降，但費用率由於收入下滑被動提升，同時上半年大包粉減值以及信用資產減值等損失拖累淨利潤表現。
調味品：需求承壓動銷偏慢，龍頭率先調整。淡季行業整體需求弱復甦，動銷偏慢行業競爭加劇，公司表現承壓。基礎調味品來看，龍頭海天調整速度更快，收入超預期，中炬改革仍在途中，收入雙位數下滑。榨菜、恒順收入端也相對承壓。復調來看，C端中底料淡季增長較慢，小龍蝦料受益於小龍蝦價格下降增長顯著，頤海受益於關聯方帶動及速食修復，實現雙位數增長，天味受底料拖累收入下滑。B端隨下游需求溫和復甦，日辰、寶立B端業務均實現雙位數以上增長。利潤端看，受益於成本下行，行業毛利率有所改善，但收入端增速放緩，以及加大費用投入力度的企業，利潤端仍呈現出較大壓力。
啤酒：行業需求弱復甦，企業表現分化。受餐飲場景弱復甦、南方持續降雨、氣溫偏低及渠道備貨謹慎影響，24H1國內啤酒市場消費復甦乏力，啤酒行業規上企業產量同比增長 0.1%，企業表現有所分化。其中重慶啤酒銷量維持增長，青島(00168)、華潤呈現不同程度下滑。結構看，中高檔價位增速有所放緩但表現仍好於其他價位帶，噸價增速有所收窄。利潤端，原材料中大麥普降、包材下行推動行業毛利率回升，重啤(600132.SH)因京A並表及佛山工廠攤銷影響同比下降。
休閒食品：收入表現分化，原材料成本下降。春節後零食需求整體回落，部分公司依靠大單品和新渠道放量依然實現較快增長，勁仔鵪鶉蛋，鹽津鵪鶉蛋、魔芋爽均實現快速增長。零食量販渠道同比高增長，但商超渠道流量下滑，甘源二季度收入增速放緩。短保麪包、瓜子、鴨脖等零食品類受原有渠道流量下滑拖累，桃李Q2收入下滑6.3%，洽洽疊加去庫存影響，Q2收入下降20%，絕味單店同比去年有個位數到雙位數缺口。利潤端鵪鶉蛋、瓜子、鴨副等原材料成本同比都有明顯回落，帶動相關公司毛利率和淨利率提升，但需求較弱下公司費用投入加大，部分抵消利潤彈性。
速凍食品：B端增速環比下降，C端需求仍有壓力。速凍食品Q2消費需求仍顯疲軟，B端渠道大B連鎖類增速相對快於小B，環比看也出現了降速。安井主動調整應對環境變化，主業在淡季依然實現了高個位數增長。立高流通渠道增長穩健(24H1同比約+15%)，商超渠道略有壓力(24H1同比-5.48%)，餐飲渠道增速放緩(同比約+25%)。千味央廚Q2受宴席、社會餐飲需求偏弱影響，小B渠道承壓，大B收入增速環比恢復，發力腰部直營客戶開拓。味知香Q2收入/利潤同比-24.94%/-40.12%，C端預製菜餚需求承壓。
招商證券表示，2024年中報來看，板塊重視分紅的趨勢更加明確，多家公司公告中期利潤分配方案以及三年分紅規劃，從覆蓋的公司來看多數股息率已經超過3%，不少公司在4%、甚至5%以上。當前市場情緒過度悲觀，擔憂食品飲料業績持續下滑，股息率不可持續，但實際上從中報來看公司業績是分化的，重申重視龍頭，尋找被自上而下邏輯錯殺的個股，重點關注板塊內估值回落到10-15倍區間、增長持續性強、現金流質量高、分紅和股息較高的優質龍頭。白酒板塊：從復盤歷史或者思考商業模式的角度，渠道槓桿本身較低、依靠自身品牌力驅動的個股渠道週期並不強，極大可能平穩過渡。區域市場鞏固、品牌勢能提升、庫存相對合理的區域酒龍頭也能保持穩健增長。大衆品：多數公司估值和預期回落比較充分，籌碼結構也較好，建議精選個股、配置龍頭。1)推薦今年經營改善、業績企穩，高現金高股息的低估價值股;2)重點關注中報後估值回落的飲料龍頭，價格戰上半年演繹，但隨着競爭對手上市，中期有望緩解;3)建議關注估值不貴的成長股;4)悲觀預期反應較爲充分，下半年呈改善趨勢。
風險提示：經濟環境擾動，需求不及預期，成本上漲，競爭加劇
