過去2年間、寒冷な冬が突然生物医薬品および医療機器産業全体に広がり、資金調達環境が著しく緊張し、多くの企業が資金繋がりの緊張や融資の困難に直面しています。多くの企業が「生存至上」という旗を掲げる中で、一部の企業は商業化された製品による内生的な持続可能な成長を実現することで寒冷な冬を乗り越えています。

医薬投資コミュニティでは、「機械のほうが薬よりも重要」という言葉が広まっています。経済レベルの向上とともに、住民の健康ニーズがますます高まる中、中国の高付加価値医療機器市場は急速に発展し、国内の医療機器企業の製品パイプラインの展開はますます広範かつ多様化しています。製品の革新的な技術もますます国際水準に近づいており、市場競争力も急速に向上し、製品の浸透率も急速に向上し、国産化が実現しています。

この背景のもと、国内では既に多くの革新的な医療機器ビジネスモデルが確立され、資本寒冷期に逆流しています。最近、多くの香港株の医療機器会社が2024年の中期業績を発表し、強力な売上高の成績が印象的であり、中国の神経および周辺血管介入医療機器領域のリーダーである归创通桥-B（02190）も含まれています。

初めて利益を上げ、製品の市場シェアが明らかに向上しました

最近、归创通桥は2024年の中間報告を発表しました。財務報告書から見ると、上半期の売上高は3.66億元で、前年同期比で59.0％増加しました。粗利益は2.61億元で、前年同期比で52.4％増加しました。純利益は0.69億元で、初めて純利益を達成しました。業績が利益を達成し、归创通桥のビジネスモデルが確立されたことを示し、香港株18Aの医療機器の自己造血と持続可能な成長を最初に実現した企業の一つとなりました。

近年、Chuugokokinの収益成長は非常に印象的です。2021年から2023年までの収益はそれぞれ548％、88％、58％の増加率を記録し、2024年H1も59％の成長率を維持しました。

継続的な高成長は、企業の製品の急速な増加量によるものです。2020年末以来、製品ラインの迅速な充実と同時に、購買量の拡大と病院への進入を捉えることで、Chuugokokinは製品の市場浸透率を急速に高めています。現在、同社は中国市場で44種類の製品を展開し、神経血管および末梢血管介入医療器械業種でのリーディングポジションを固めています。同社の製品は中国の31の省、自治区、直轄市で展開され、3000以上の病院に対して使用されており、臨床で使用されている医療器械は60万以上です。豊富な製品ラインは集中調達の課題に対処するためにより良い結果が期待できます。広範な販売ネットワークはより多くの患者に利益をもたらすだけでなく、製品の販売も持続的に成長する可能性があります。

データによると、弾簧リング単品を主とする集中調達政策の適用範囲が非常に狭い中、吉林を含む21の省の需要割合を見ると、国産化率は既に25％を超えており、集中調達前の15％未満と比べて大幅に向上しています。国産弾簧リングのブランド力と製品力が徐々に臨床で認められるようになってきました。国産弾簧リングの増加に伴い、Chuugokokinのシェアも2020年の0.27％から2022年には4％に増加し、2023年末にさらに増加し、市場シェアは約10％となりました。

2016年に神経血管介入分野に本格参入したChuugokokinは、わずか数年で国産メーカーのトップクラスに躍り出ました。2024年上半期には神経血管介入ビジネスの収入が2億4400万元であり、総収入の66.67％を占め、神経血管介入医療器械分野で最大の国産メーカーの一つとなりました。

5月に行われた京津冀「3+N」集中調達では、通橋銀蛇頭部内支持導管が高い市場シェアを持ち、Aグループで最高ランクの中受賞商品となりました。また、2代目の通橋蛟龍取栓支持導管も商品の組み合わせの利点を活かし、同時に受賞し、受賞商品の総数の33％を占めています。下半期にはさらなる成果が期待されます。

次に周辺血管介入ビジネスを見てみましょう。上半期の周辺血管介入製品の収入は1億2100万元を達成し、88.21％の成長率を記録しました。報告期間中、ChuugokokinのUltraFree薬物洗浄PTAバルーン拡張導管、ZENFLOW周辺PTAバルーン拡張導管、ZENFLOW高圧PTAバルーン拡張導管、ZYLOX Swan静脈腔内射频閉塞導管の販売収入は急速に増加しています。また、ZYLOX Phoenix周辺可解脱帯繊維毛弾簧リング栓塞システムおよびZYLOX Penguin静脈直腸静脈支架システムが商業化され、徐々に増加することが期待されます。

特筆すべきは、集中調達が会社の製品の市場浸透率を大幅に向上させただけでなく、各種費用率も明らかに下がっている点です。データによると、2024年上半期における営業費用率は21.90％で、前年同期比で10.7ポイント減少しており、管理費用率は11.91％で、前年同期比で9.97ポイント減少しています。各種費用率の減少は、企業の業績向上と収益能力の向上を示しており、上半期の利益の主な要因の一つです。

集采によって、国内製品の置き換えが促進され、市場競争の構図が再編されます。

最新の業績開示によると、国内の神経介入医療器械企業は、いくつかの企業が二桁の成長を達成し、归创通桥は59.04％の成長で首位に立っています。

集采は、国内の医療器械企業の急成長の主な原因の一つです。国内の医療器械企業は出遅れており、数年前は水準が低く、それに対して外資企業は製品がそろっている、パイプライン配置が完全であり、販売チャネルが整っているため、国内の医療器械の浸透率の向上が難しい状況でした。しかし近年、国内ブランドの技術が向上し、集中的な量的調達の推進と重なり、国内の医療器械企業の市場浸透率が向上し、市場の構図が急速に再編されつつあります。

神経介入器具を例にとると、2022年までに、我が国の神経介入市場は、国外企業による高度の集中度と独占状態と、国内企業の製品が相次いで市場に参入する競争構図が現れています。美敦力、强生医疗、史赛克などの国外企業が主導しており、サリバンのデータによると、神経介入市場の外国勢力は市場の80％以上を占めており、美敦力だけで市場の60％以上を占めています。そのうちの通路型、出血型、虚血型の輸入製品の比率はそれぞれ70％、90％、90％を超えています。

集采後、国内製品の置き換えプロセスが加速されました。サリバンの統計によると、2022年の中国神経介入市場の実際の規模は668億元であり、2020年から2022年までの集采政策が主にスプリングコイルなどの単品に関連していた場合でも、国内の4大企業である微创神通、归创桥通、心玮医疗、沛嘉医疗の市場シェアは3.85％から急速に17.00％まで上昇しました。

集采に加えて、『十四五』全民医疗保障計画やDIP/DRG支払い方式改革などの政策の導入も、国内製品の置き換えプロセスを加速するのに役立ちます。

さらに、国内メーカーの神経介入器具が最近承認され、パイプライン配置が比較的完成しました。国際的な医療器械会社が開発する医療器械と比較して、国産の神経介入医療器械は一般的に費用対効果が高く、より豊富なモデルで国内の医師のニーズに対応しています。国産化率の向上速度が加速することが期待されています。

この背景の中で、国内の医療機器企業は発展の好機を迎えています。国内の医療機器のリーダーになるためには、製品ラインナップだけでなく、会社の運営能力も重要です。

「価格で数量を稼ぐ」市場環境において、企業の売上高と利益水準は引き続きプレッシャーに直面し、粗利率の低下は常態となります。ただし、集中調達政策によって医療機器企業の販売費用が著しく低下しており、従って粗利率から販売費用率を差し引くことで、企業の運営効率をある程度評価することができます。

上記の表から、集中調達政策の下で、いくつかの国内医療機器企業の粗利率が異なる程度で低下し、それに応じて販売費用率も低下しています。上半期には、沛嘉医疗、心玮医疗、および归创通桥の販売費用率が顕著に減少しています。

しかし、粗利率と販売費用率の差額から見ると、微創脳科学の58.52%の差額がトップであり、归创通桥が50.05%で第2位となっています。言及すべきは、粗利率がすべて低下している状況下で、上半期に归创通桥の販売費用率の低下幅が微創脳科学よりも大きいことから、归创通桥の運営水準の向上がより顕著であることが示唆されます。

長期的な視点からみると、集中調達は将来数年間、医療機器産業に深い影響を与え続けるでしょう。自己資金調達能力を実現できない企業は、市場シェアを失うリスクだけでなく、撤退のリスクに直面するかもしれません。特に現在の資本不足の時代において、これらの企業はより厳しい試練に直面し、業界の整理が加速することになります。市場に残るのは、高価値に焦点を当てた差別化された革新的製品の研究開発、グローバルな戦略展開を行う企業だけです。

多くの自社製品が認可を受け、物流サービスを通じて世界に展開しています。

革新的な医療器械企業であるため、归创通桥は豊富かつ総合的な製品パイプラインを確立しています。継続的な研究開発投資のもと、今年に入って归创通桥は多くの製品を市場に投入しました。これらの重要な製品は归创通桥の将来の2-3年の業績成長に力を与えます。

また、注目すべきは、ZYLOX Unicorn血管縫合器の範囲が5F-22Fに拡大され、輸入ブランドによる血管穿刺点縫合の市場独占を打破しました。このように归创通桥の研究開発能力と製品パイプラインの厚みは見逃せません。彼らは「国内代替」の基本的な製品を迅速に量産できるだけでなく、独自の高度な製品も開発しています。製品パイプラインの充実度は、归创通桥のリスク抵抗能力の向上と市場環境の変化に迅速に適応し、戦略の調整能力を強化することが明らかです。これは、归创通桥が過去数年間に安定的に成長し、損益の黒字区間を超えて利益を生むことができた重要な要因です。

高い技術力により、归创通桥の海外収入も急速に成長しています。財務報告書によれば、上半期の归创通桥の海外収入は1149万元で、前年比84.2%増加しました。

归创通桥はグローバルな運営を継続的に展開してきました。2016年から深耕してきたヨーロッパ連合市場に加え、最近2年間にわたり、中東、アフリカ、東欧、南アメリカでも同社の主力製品が承認されています。归创通桥は血管介入医療器械市場で最も包括的な製品ラインアップを持つリーディングカンパニーの一つです。

海外収入の急増は、製品の登録と地域展開の加速によるものです。データによれば、归创通桥はすでに8つの製品が欧州連合のCE認証を取得しており、3つの製品がブラジルで承認を受け、5つの製品がアラブ首長国連邦で上場されています。現在、同社は商品の販売を22の国や地域で実現しており、また欧州に物流と倉庫を設け、欧州地域のお客様に迅速な製品配達を保証しています。

同社は海外での影響力を拡大し続けており、GE認証に加えて欧州のMDR認証も取得するなど、品質の認識度を高めています。2024年の世界神経介入治療大会（WLNC 2024）や2024年のライプツィヒ血管介入治療大会（LINC 2024）などの国際学術会議では、同社は優れた製品を積極的に展示し、さらなるブランド知名度を獲得しています。

会社の海外市場でのチャネル拡大とブランドの知名度向上に伴い、海外収入の割合もますます高まり、海外進出も归创通桥の注目ポイントとなっています。

総じて、集中調達政策などの好材料の推進により、归创通桥のさまざまな製品は国内で急速に増産されています。海外市場は事前に配置されていたため、収益も大幅に増加しています。また、上半期にいくつかの社内開発製品が承認を受けて上場し、今年全体の業績は期待できます。注意すべきは、すでに利益を上げていて、ビジネスモデルも完成している医療器械会社である归创通桥の2024年6月30日までの現金及び現金同等物の合計が2584億元（約2822億香港ドル）であり、会社の時価総額が35億香港ドルにすぎないことです。現金を差し引いた場合、会社の倍率はわずか4.5倍であり、投資価値が非常に高いです。