引言：中國國務院8月初印發《關於促進服務消費高質量發展的意見》，提出要激發教育和培訓消費活力，引發市場憧憬教育板塊將修復估值。內地高教服務提供商中國春來(1969.HK)距離全年業績仍有兩個月，最近開始有大行叫買，看好集團估值低、學費及淨利率提升空間大，相信值得關注。
事實上，2021年內地實施「雙減」政策，即減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔，導致教育板塊全面遭殺估值，板塊內股份大多跌得低殘。然而，當其他教育股的股價持續下跌時，中國春來卻逆勢上揚，2022年至2023年年度股價升幅分別達到99%和84%，顯着超越其他同業股。
究其原因，相信在於集團業務屬民辦大學，與當時「雙減」政策的相關性較弱，加上集團的核心學校主要位於生源及GDP大省「華中地區」，在河南具市場地位領先，因此集團股價表現跑出。而受惠國家提出要促進服務消費高質量發展，給行業帶來積極訊號，中國春來更值得看高一線。
在校生人數及學費量價齊升
中國春來自上市以來加速擴張，在原有商丘學院、安陽學院的基礎上，逐漸擴容了商丘學院應用科技學院、並新建了安陽學院原陽校區；通過新學校和新校區持續落地，鞏固了本地辦學優勢。從核心運營指標學生人數來看，2023財年學生人數爲103,277人，按年增長5.7%，預計未來3年在校生人數有望達到15萬人。
學費方面，目前集團學生人均收費爲1.3至1.5萬元，比較國內外行業形勢，學費存在提價空間。據華西證券指出，2019年中國民辦高教平均學費達爲1.4萬元，2019年至2024年的年複合增長率(CAGR)達5.9%，預計2024年將提升至1.8萬元，2019年至2024年CAGR達 5.4%。對比發達國家，美國2023年公立大學學費爲1.13萬美元，私立大學學費爲4.15萬美元。
成本控制能力強 ROE行業排名第一
中國春來經調整淨利率自2020財年持續提升，主要因爲集團近年來持續降本增效，貸款利率從2015財年的9.9%下降至2023財年的5.8%，料未來通過債務置換，進一步降低財務費用率。
同時，包括折舊及攤銷、員工成本、差旅開支等的管理費用率提升由2019財年的23.37%，大大減低至2023財年的11.64%，相信集團針對新入學新生的學費進行了提價，而教師等成本不變的情況下，學院提價有望帶動毛利率提升。
另外，華西證券指出，中國春來的股本回報率(ROE)爲23.23%，同業股中排名第一，主要因爲歸母淨利率與資產週轉率較高。其中，集團2023財年經調整歸母淨利率爲44.05%，顯然較同業高。如上述提及，集團能有效控制教職人員成本，人均薪酬僅69,642元人民幣，對比同業人均薪酬多數位於75,000至90,000元人民幣。
估值低 具上升潛力
回顧中國春來過去股價表現，自2021年9月集團旗下荊州學院完成轉設及併購落地後，同年11月股價便展開升浪。至2023年8月，集團獲納入MSCI中國小型股指數，加上當時市場預期2023年業績維持高增長，集團股價最高升至7.362元，對應市盈率12倍。
及後，集團股價從高位回調，近幾個月在4.3至4.9元區間上落，似乎已見支持，目前市盈率約6倍。隨着內地推出高教行業利好政策、行業發展趨積極，加上集團業績增長動力強，預期經過約1年的回調後，中國春來股價將重拾動力，投資者不妨多加留意。
