在米連邦準備減息前夕、多くの上場企業が中間業績開示期を迎えました。その中で、依然として多くの挑戦がある2024年上半期には、平安健康が初めて黒字転換を果たす高品質の業績を達成し、利益が大幅に改善しました。

先日、平安健康は重要な提携も発表しました。同社は九州通健康科技と戦略的提携を締結し、「インターネット+医療+医薬」サービス連鎖体系を共同で構築し、各自の優位資源を統合し、企業の健全サービス、サプライチェーンサービス、オンライン医療ヘルスケアサービス、医療保険電子決済などの革新的なサービスの協力を推進します。また、両社は健康商品のプロモーションや海外の優れた健康商品の境界を越えた購入などの分野での協力を深め、双方の事業規模を急速に拡大させるために共同で取り組む予定です。

前回の財務報告後、多くの証券会社も平安健康に良い格付けを与えています。証券会社は11.40から15.61までの目標株価を設定しており、現在の株価に比べてかなりの上昇余地があり、プロの機関がその将来に期待していることがわかります。

図表1: 企業が中間報告を発表後の証券会社の格付け状況

データソース: WIND, 格隆汇整理

同時に、賢明な資金も次々と賭けています。WINDのデータによると、香港株への南下資金は引き続き増加しており、直近3ヶ月で平安健康の香港株経由資金の保有比率は14.66%から16.48%に上昇しています（2024年9月4日の取引終了時点のデータ）、一日あたりのネット北水流入は目立った高水準を記録し、目を見張るパフォーマンスを見せています。

では、この業績報告はどのような重要な情報を示唆していますか？

チャート2：香港株ホールディングスの動向チャート

データの出所：WIND、GlobeLink Data、2024年9月4日までのデータ

ストラテジーのアップグレードが効果を示し、当期純利益が初めて黒字転換

財務データから見ると、外部環境の変化が大きくても、平安健康は依然として周期を跨ぐことができ、ストラテジーアップグレードの深化効果が顕著である。

収入面から見ると、平安健康は弾力があり、2024年上半期の売上は209.3億元だ。

その中で、平安グループ総合金融事業との連携が進み続け、上半期における医療サービス収入は前年比3%増の106.3億元に達した。同時に、当社は積極的に老後生活サービス事業に展開しており、上半期の老後生活サービス収入は前年比204.8%増の4,731.4万元に達した。

支出面から見ると、平安健康の経営管理効果が顕著であり、費用投入は大幅に削減されている。

会社はリソースの配置と人員構成を最適化し、投入管理を強化し、情報化、デジタル化、AIなどの手法を通じて運営効率を向上させました。上半期の販売およびマーケティング費用は3.67億元で、前年比18.6％減少しました。また、上半期の管理費用は3.95億元で、前年比47.8％減少しました。

収益面から見ると、Ping An Healthcareはコスト削減と効率改善が顕著であり、利益能力が持続的に改善し、純利益が初めて黒字に転じました。

会社の事業構造の改善に伴い、上半期の総利益率は前年同期と同水準であり、32.2％に達しました。そのうち、健康サービスおよび介護サービスの総利益率はそれぞれ1.7ポイントと13.6ポイント増加しました。

注目すべきは、今年上半期の純利益が6062.9万元に達し、上場以来初めて半期で黒字化され、調整後の純利益も8973.9万元になり、素晴らしい成績を収めました。

経営状況から見ると、会社の戦略的な事業は安定し、急速に成長し、収入と有料ユーザー数の両方が増加しました。

Fサイドのビジネスでは、会社は引き続きPing Anグループの総合金融サービスのシナリオに組み込まれ、温かみのあるサービスをPing Anグループのお客様とユーザーに提供しています。有料ユーザー数も増加しています。

2024年上半期、会社のFサイドの戦略的な事業は収入が11.15億元に達し、前年比3.4％増加しました。同時に、Fサイドの上半期の有料ユーザー数は約1480万人で、前年比7％増加しました。2024年3月末時点で、Ping Anグループの医療・介護生態系サービスを利用している個人総合金融顧客の契約数およびAUMは、他の個人顧客の1.6倍および3.6倍です。

Bサイドのビジネスでは、会社はサービス能力と製品の品質向上に取り組み、企業ユーザーに専門的で高品質なワンストップの健康管理サービスを提供し、成長が著しいです。

2024年上半期、平安グループの法人顧客の浸透率の持続的な向上と、法人顧客への独自の拡大に伴い、会社のB-to-B戦略事業は71.31億円の収益を記録し、前年比58.8％増となりました。また、上半期のB-to-Bの有料ユーザー数は約260万人となり、前年比2％増加しました。現在、会社は累計1748社の企業にサービスを提供しており、前年同期比で約46％増加し、市場のリーディングポジションを占めています。

チャート3：会社の主要な運営データ

データ出所：企業発表、グロンヒ整理

今後の見通しはどうか？

現在の資本市場では、外国為替の大幅な変動などに伴い、市場のムードは持続的に低迷しています。

では、市場のスタイルが絶えず変化する中で、平安健康の将来の展望をどのように見るべきでしょうか？筆者は、マクロ、政策、業種の評価、および会社のビジネスモデルの4つの側面から検討することができると考えています。

まず、マクロの観点から見ると、米連邦準備制度理事会の利下げサイクルが開始される可能性があり、金利に高い感受性を持つ医療ヘルスケアセクターがより多くの注目と投資機会を得る可能性があります。

グローバルな流通通貨として、米ドルは連邦準備制度が通貨政策を調整した後、世界の流動性に直接影響を与えるでしょう。香港株はオフショアのドル市場であり、米ドルの流動性の変化に対してより敏感です。

Open Securitiesは、連邦準備制度が段階的に利下げのサイクルに入ることで、流動性の改善が投融資環境を最適化するのに役立ち、まだ底を打っている医療の大型健康セクターにより大きな評価修復の余地をもたらす可能性があります。Soochow Securitiesは、高齢化により剛性需要が変わらないため、医療の大型健康セクターの収入成長率が回復するにつれて、セクターは下半期に向けて強くなる可能性があります。

次に、政策面では、居宅介護やデジタルヘルスなどのトップダウンの設計には確実性と持続性があり、業界の発展をサポートしています。

8月3日、国務院が「サービス消費の質の高まりを促進するための意見」を発表し、その中で「高齢者の介護消費」と「インターネット+」医療サービスの保険費支払い政策の実施を強調しています。

具体的には、「高齢者の介護消費」に関して、この文書は「銀髪経済を活性化し、知的で健康的な老後生活産業の発展を促進し、公共のスペースや消費の場所などのバリアフリー建設を進め、住居の老後対応レベルを向上させる。在宅居住とコミュニティでの基本的な介護サービスの向上活動を迅速に完成させ、在宅とコミュニティでの介護の相互調和と医療介護保健の組み合わせのサービス体系を推進し、職業専門学校の人材育成を推進する」と述べています。

「健康消費」については、この文書は「健康診断、相談、管理などの新しいタイプの健康サービス業態の育成と成長を促進する。'インターネット+医療・健康'の発展を推進し、できるだけ早く医療データの相互接続を実現し、'インターネット+'医療サービスの医療保険支払い政策を逐次改善する。多様化し個別化された健康保険ニーズに応える商業健康保険商品の開発を奨励。医療介護の結合をさらに推進し、医療機関の医療介護サービスを支援する」と述べています。

信達証券は、サービス消費の質の高まりを促進する関連政策の発表が投資の機会に触発を与えるため、銀髪経済、居宅介護、デジタルヘルスなどの分野に集中して関連セクターの投資機会に注目することができると指摘しています。

次に、業界の評価の観点から、現在、デジタルヘルスの評価が低く、セクターは魅力的です。

WINDデータによると、インターネット医療指数は業界の評価の高まりの後、上場以来の低水位に戻り、評価の魅力が高まっています。2024年9月4日時点で、インターネット医療セクターのPS（TTM）はわずか1.11倍であり、過去5年間の4.6%分位点に位置しておらず、目標値の1.44倍よりもかなり低いです。

図表4：インターネット医療指数PS（TTM）

データの出所：WIND、GlobeLink Data、2024年9月4日までのデータ

この件について、浦銀国際は2024年下半期の投資予測で、商業的な収益モデルがより明確であり、規模の効果が徐々に現れている先導企業に注目することを提案しています。

今日、平安健康は家庭医師と老人介護の二つの中核拠点の構築に引き続き取り組んでおり、独自のビジネスモデルにより、深化した2.0戦略で効果を上げ、国内の医療・健康・老後のリーディングサービスプロバイダーとなっています。

家庭医師分野では、今年上半期、会社は家庭医師の会員サービスブランド「平安家医」を全面的にアップグレードし、サービスチーム、基準、モデル、能力を四重にアップグレードして、一連の主動的な健康管理サービスシステム「11312」を構築しました。ユーザーはたった一つの家庭医師への入り口を通じて、小病治療から慢性病管理、重病転院、日常的な健康管理まで、ライフサイクル全体での質の高いサービスを享受することができます。

2024年6月末時点で、会社は29の科目をカバーする約5万人の内部および外部医師チームを構築し、累計で約2,900人の専門医を契約しています。家庭医療会員の利益を享受するユーザー数は1,400万人を超え、年間1人当たりの利用頻度は4回を超えており、2023年末と比較して8%向上しました。アクティブサービスカバレッジ率は100%で、ユーザーの診察評価は98%以上の五つ星評価です。

在老人の世話をする分野では、最近、会社はさらにスマートケア、ライフケア、ドクターケアの3つを一体とした老人の世話を構築し、家庭での老人の10のシーンをカバーするサービスを提供し、ユーザーに24時間365日、ワンストップの家庭での老人の解決策を提供することを目指しています。

現在、会社の在宅老人サービスは国内64都市で展開されており、去年末に比べて10都市が増え、エンゲージメントユーザー数が前年末比で約50%増加しています。同時に、ユーザーエクスペリエンスは継続的に向上し、NPSは前年比で8.4ポイント向上しました。将来的に、会社は3つの側面からさらなる探索と展開を見込んでいます。第一に、老人の世話を継続的に構築し、ケアマネージャーを長者のケア全プロセスに組み込み、マネージャーの能力構築をさらに深化させること。第二に、供給能力を継続的に高めるための「5つの1」モデルを構築すること。第三に、AIの実践応用を続け、平安健康が医療分野での深いリソースを活用し、機関ケアとコミュニティケアのマルチモーダルシーンを拡大していくこと。

最後に、企業評価の観点から見ると、平安健康は上向きの成長ポテンシャルがあり、また耐性もより強いです。

近年、平安健康の株価が堅調な動きを見せていますが、より長い期間で見ると、企業評価はまだ比較的低い水準にあります。WINDのデータによると、9月4日の取引終了時点で、企業のPS（TTM）は2.09倍であり、過去の歴史的水準からみて中下水準にあり、安全マージンが高いです。

チャート5：平安健康PS（TTM）

データの出所：WIND、GlobeLink Data、2024年9月4日までのデータ

また、平安健康の株価動向を同業他社と比較すると、企業の資本市場での耐性はより強いです。WINDのデータによると、昨年の年初から現在まで、全体的なデジタルヘルスセクターは後退していますが、香港株のトップ企業の中で、平安健康の株価が最も低下し、リスクに対する抵抗力が高いです。

図表6：香港株のデジタルヘルスの株価の動向

データの出所：WIND、GlobeLink Data、2024年9月4日までのデータ

備考：黒線：Ping An Good Doctor、ピンク線：阿里健康情報、緑線：JDヘルス、青線：Dingdangkuaiyao

小説

もしも2014年をデジタルヘルス元年とした場合、この業界は既に10年以上続いています。この10年間、多くの参加者がいますが、利益を上げることができるのはほんの一握りで、根本的な要因はそのビジネスモデルの成功にかかっています。そして、デジタルヘルスの中でも優れた存在である平安好健康は、持続可能な成長の高品質な道を探り当て、今回の業績でその成功を証明しました。

現在の市況を見ると、Ping An Good Doctorの市場パフォーマンスを組み合わせてみると、会社は明らかな低評価状態にあることが分かります。一方で、近年の医薬品業界全体の環境の影響が会社全体の評価に圧力をかけています。他方では、市場が会社のビジネスモデルに対して認識のずれがあることも影響しています。

現在、米連邦準備制度理事会による利下げの新しい周期の到来に伴い、抑えつけられていた医薬品セクターが新たな時代を迎えることとなりました。同時に、優れた経営実績を実現し続けているPing An Good Doctorは、走り続ける利益モデルと成長への潜在能力がますます市場から認められるようになりました。市場資金の注入が続く中、会社の評価が修復されることは時間の問題と信じられています。