米連邦準備制度は高インフレに対抗して既に2年以上の歳月を費やしていますが、現在、債券市場の投資家は新たな危険を発見しました：インフレが連邦準備制度の目標水準を下回る可能性があることです。

米東部時間の9月10日火曜日、米国債券に反映される10年の利益と損失の均衡インフレ率が2.02％に下落し、2021年以来の最低終値となりました。これは、投資家が将来の10年間のインフレ率の平均値が連邦準備制度のインフレ目標である2％を下回ると予想していることを意味します。なぜなら、歴史的な記録によれば、CPIは通常、連邦準備制度が好むインフレ指標であるPCE物価指数よりも約40ベーシスポイント高い傾向があるからです。

利益と損失の均衡インフレ率は、インフレ保護証券（TIPS）と標準的な米国債券の利回り差から計算されます。この指標の低下は、名目米国債券の利回りがTIPSを下回る速度のために起こりました。連邦準備制度にとって、この指標によるインフレは目標の予測よりも低いことは決して良いニュースではありません。連邦準備制度は長い間、持続的な低インフレは物価上昇と同じく経済に対する危険性があると考えており、低い貸出コストを長期間維持することで、経済の衰退に対する連邦準備制度の抵抗能力を弱める可能性があるためです。

SGH Macro Advisorsの首席アメリカ経済学者であるティム・デュイは、市場参加者はインフレの急上昇が完全に終わったことを感じ、現在のリスクは雇用に転じていると指摘し、連邦準備制度のインフレ抑制が過剰になる可能性があり、現在「このリスクを非常に重大に考慮する必要がある」と述べています。

一部のストラテジストは、米国債券利回りの下落に加えて、利益と損失の均衡インフレ率の低下は、TIPSの流動性の低下や最近の石油価格の大幅な下落などの要素に影響を受けていると考えています。ただし、利益と損失の均衡インフレ率は、投資家が連邦準備制度の通貨緩和政策の利下げが遅すぎると懸念していることを示しています。

米連邦準備制度のパウエル議長は、8月に行われたジャクソンホール中央銀行年次会議で全面的な鳩派のシグナルを発信したとしており、現在、市場では今年の連邦準備制度の金融政策委員会FOMC会議での利下げが決定されると一般的に予想されています。市場の意見の相違は、経済の衰退を回避するために利下げがどれくらい早く行われるべきかです。金利スワップ契約の価格は、トレーダーが連邦準備制度が今月利下げ25ベーシスポイントの可能性を完全に消化していることを示しており、利下げ50ベーシスポイントの可能性はわずか20％です。

長期的なインフレの見通しに加えて、ウェルズファーゴ証券のストラテジストであるアンジェロ・マノラトスは、一時的な短期的なインフレの予想状況も厳しいと指摘しました。1年スワップ契約は、トレーダーが将来12ヶ月間のCPIが約1.7％しか上昇しないことを賭けており、一方でエコノミストは今週水曜日に発表される予定の8月の米国CPIが前年同月比で2.5％増加すると予想しており、7月の2.9％からの減速であり、2022年6月のピークである9.1％を大幅に下回っています。

Manolatosは、これらの動向が示すように、米国国債市場の価格設定にはハードランディングのリスクの上昇が反映されていると述べた。数年前にはCPIが9％に達した際、インフレリスクのプレミアムはまったく存在しなかった。

一部のストラテジストは、最近のバランスインフレ率の減少が過度になり、速度が速すぎると考えています。バークレイのストラテジスト、マイケル・ポンド氏は、顧客に対して、将来市場においてより急峻なバランスインフレ曲線に対応するようアドバイスし、投資家が長期的なインフレリスクを過小評価していると述べています。フランスの工銀行のストラテジストは、顧客に対して、5年間のバランスインフラ利率の上昇に賭けることを提案し、経済の衰退時においても、5年間のCPIインフレが2％を下回ることはまれであり、これが起こる確率は1945年以降2％しかありませんでした。

先週金曜日、米国のハイパープライスの警報を発する人物で、前財務長官のサミュエルソンは、公表された8月の米国非農業雇用レポートは特に悪くなく、レポートのデータは明確に弱気を示していませんでした。彼は現在、米国が経済の減退に陥ることはないと予想しています。その後、ウォール・ストリート・ジャーナルは、もしそのような事実が本当であれば、金融市場が将来の緩和策に対して過度の期待をしていることになります。

先週金曜日、利率に敏感な2年間の米国債利回りが3.60％を下回り、昨年3月にシリコンバレー・バンクの破綻によって引き起こされた米国銀行業危機以来の新たな低水準を記録しました。