金吾财讯 | 申万宏源发研报指，9月10日云音乐(09899)调入港股通名单。该行认为，在线音乐作为小确幸消费，其抗周期能力得到验证，具备较好景气；而在线音乐的一超一强(腾讯音乐、云音乐)格局清晰且稳定。由于TME(腾讯音乐)未进港股通，对内资机构而言云音乐是音乐赛道的稀缺选择。
该行续指，根据财报，云音乐1H24实现收入40.7亿，yoy+4%，调整后归母净利润8.8亿，yoy+166%。其中在线音乐上半年实现收入25.6亿，yoy+27%。本期未披露MAU数据，在线音乐增长主要由付费会员数驱动，该行预计月均ARPPU同比持平，月会员数(MPU)同比增长25%+，较1H23(yoy+11%)、2H23(yoy+19%)增长提速，且会员留存率、时长和活跃度均有提升。24上半年扩充的版权库包括JYP、Kakao等韩国厂牌以及KCDIGITAL、果然娱乐等中国厂牌，新增了法老、杨和苏、盘尼西林乐队等特色音乐内容。24年云音乐主APP大改版，通过做减法，重新聚焦“发现好音乐”，强化个性化推荐和社区氛围两大长期壁垒。
该行考虑到公司社交娱乐业务收缩但整体盈利能力改善超预期，该行调整盈利预测，预计 24-26年营收为81/88/95亿(原预测为81/90/99亿)、24-26年Non-IFRS归母净利润为15.0/17.8/20.3亿(原预测为9.4/11.4/13.6亿)，对应24-26年PE为12/10/9x。参考可比的影音内容和社区公司(音乐类腾讯音乐、Spotify；视频类哔哩哔哩、快手、奈飞、芒果超媒；社区类知乎)，综合考虑单用户(MAU和付费用户)价值和PE水平，目标价从111港币上调至116港币，基于28%的上升空间，维持买入评级。