受國內消費增速總體放緩，原奶價格下行，乳品市場處於供給過剩階段等因素影響，行業24H1總營收下滑；休閒食品板塊收入表現較優，但整體景氣度有所下行。
智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，受國內消費增速總體放緩，原奶價格下行，乳品市場處於供給過剩階段等因素影響，行業24H1總營收下滑；隨着部分乳企渠道庫存的出清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景氣度有望回升，帶動板塊全年業績改善。24H1受益於春節期間良好備貨需求，休閒食品板塊收入表現較優，但是24Q2受春節後日常需求偏弱&去年同期高基數影響，板塊整體景氣度有所下行。此外盈利端，由於渠道結構變化影響，以及部分原材料價格上漲導致毛利率下滑，因此板塊利潤率水平有所降低。
海通證券主要觀點如下：
調味品板塊：24Q2需求環比走弱，加大投入影響利潤率
24H1調味品板塊上市公司總計收入/扣非歸母淨利潤分別同比+5.92%/+7.11%至307.77/53.5億元。單季度看，24Q1、24Q2收入增速分別爲6.61%、5.15%，扣非歸母淨利潤增速分別爲10.82%、2.51%。24Q1受益於春節旺季銷售，板塊收入實現穩健增長，24Q2因爲淡季需求偏弱，收入增速環比Q1走弱。
利潤端，24Q2因爲成本下降毛利率有一定修復，但市場投入加大導致銷售費用率提升明顯，整體扣非歸母淨利率略有下降。24Q2各細分板塊收入表現看，醬油板塊收入承壓，僅有海天實現正增長；恒順因同期基數較低，也略有增長；2B定製復調的日辰、寶立因下游大B客戶復甦，實現了較快增長；安琪因爲海外增長亮眼，實現了較快增長；榨菜因爲需求疲軟、庫存去化，表現承壓。
乳製品板塊：24H1總營收下滑，Q2單季盈利承壓
受國內消費增速總體放緩，原奶價格下行，乳品市場處於供給過剩階段等因素影響，行業24H1總營收下滑；利潤表現方面，受益於原奶價格下行，24H1歸母淨利潤同比提升13.55%。然而，24Q2歸母淨利潤同比下滑39.09%，或與行業競爭激烈，市場需求進一步萎縮有關。
展望24年下半年，海通證券認爲，隨着部分乳企渠道庫存的出清，上下游供需平衡的逐步完善，下半年液奶景氣度有望回升，帶動板塊全年業績改善。24H1乳製品板塊上市公司總計收入/歸母淨利潤分別同比-8.54%/+13.55%至874.81/83.93億元。其中24Q2單季分別同比-13.68%/-39.09%至411.42/20.51億元。
休閒食品板塊：整體收入有所承壓，單品型公司表現更穩健
24H1休閒食品板塊上市企業(A股)總計收入/歸母淨利潤分別同比+19.90%/+14.17%至197.85/14.37億元，其中24Q2單季分別同比+3.94%/-6.58%至76.16/3.52億元。24H1受益於春節期間良好備貨需求，板塊收入表現較優，但是24Q2受春節後日常需求偏弱&去年同期高基數影響，板塊整體景氣度有所下行。此外盈利端，由於渠道結構變化影響，以及部分原材料價格上漲導致毛利率下滑，因此板塊利潤率水平有所降低。
分不同商業模型來看，24H1單品型公司/渠道型公司營收分別同比+17.00%/+21.39%，其中24Q2營收分別同比-1.73%/+7.51%。單品型公司業績表現相對穩健(主要受益於全渠道佈局)，渠道型公司則內部業績分化——以門店業務爲主的來伊份和良品鋪子承壓較大，而積極響應電商渠道崛起的三隻松鼠和鹽津鋪子則實現了較高增長。
投資建議：推薦大衆品板塊中經營韌性更強，成本端有望逐步改善的龍頭企業。建議重點關注海天味業(603288.SH)、中炬高新(600872.SH)、伊利股份(600887.SH)、新乳業(002946.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)，勁仔食品(003000.SZ)、東鵬飲料(605499.SH)、李子園(605337.SH)、佳禾食品(605300.SH)。
風險提示：食品安全風險；市場競爭加劇；新產品、新渠道、新市場拓展不及預期；上游原材料成本大幅波動。
