上場からわずか百日、「陝西省の第一物業株」と称される景発物業（01354）は、株価の暴騰と急落を経験しています。

9月20日、景発物業は下落基調が続き、一時17.11％の大幅下落となりました。取引終了時点では、景発物業は17.58香港ドルで引け、9.38％の下落率となりました。特筆すべきは、この日景発物業が過去7営業日で4回目となる5％以上の急落を記録したことです。特に9月12日には、「黒い木曜日」に直面し、景発物業の単日の急落率が驚異の26.58％に達しました。

しかしながら、時を戻れば、景発物業の株価トレンドは全く別の光景となります。上場後の7月3日、景発物業の株価は一時公開価格7.5香港ドルを割り込み、7月5日には一時5.1香港ドルで最安値を記録しました。しかしその後景発物業は持ち直し、その後2か月は急速な上昇トレンドをたどり、最終的に9月10日に30.9香港ドルに達し、公開価格から3.12倍に上昇し、安値からは5倍以上の上昇率となりました。

上場即破発から、短期間で3倍の急騰を経て、現在は7営業日で株価が6割引きとなった景発物業の株価トレンドは、まさに読めない状況です。

そして、この不可解な株価トレンドの背後には、景発物業の時価総額が比較的小さく、総流通量が限られており、かつ筹碼が高度に集中しているなど、株価操作を促進する客観的要因が存在するかもしれません。同時に、ロックアップ期間が早すぎて株価が炒り返され、将来、上場前に力を貸した基幹投資家たちにとっては、早々と手仕舞いが利くかもしれません。

公式によると、IPOの時点で、経發物業は、グローバルで1666.68万株の香港h株を発行し、これは発行後の全株式の25%を占めています。経發物業の公開時には、西安経済技術開発区管理委員会は、経發ホールディングスを通じて7.5%、そして経發グループを通じて67.5%の株式を保有していました。

上場を目指す過程で、経發物業は3人の基石投資家を導入しました。すなわち、西安ティエンボー診断テクノロジー有限公司（以下「天博診断」）、西安ダインズン教育科技有限公司（以下「ダインズン教育」）、THE REYNOLD LEMKINS GROUP（ASIA）LIMITED（以下「瑞凱グループ」）の3社が合計で10.76%の株式を保有しています。

9月20日の終値を見ると、経發物業の時価総額は11.72億香港ドルに達しましたが、流通時価はわずか2.93億香港ドルに過ぎませんでした。重要な株主を除外した後、残りの一般株主の持ち株比率は15%未満であり、経發物業の流通時価が高く、持株比率の集中度が低いことが明らかです。経發物業の取引量や売買回転率は常に比較的低水準を維持していました。例えば、9月20日の取引代金は743.9万香港ドルに過ぎず、対応する売買回転率は3%に満たないところでしたが、最終的な終値の下落率はほぼ10%に達しました。これは、香港株市場での他のケースと同様に、資金が高度に集中し、株価が大きく変動することを引き起こしています。

さらに、経發物業の上場に成功した三名の基石投資家の身元と解禁時期も投資家が注目すべきです。

背景から見ると、天博診断およびダインズン教育は実質的に経發物業の「同業者」と見なすことができます。これらの企業はすべて陝西省西安市出身です。天博診断は2014年に設立され、西安経済技術開発区に位置し、医学研究所に包括的なソリューションを提供するIVD業界のサービスプロバイダーで、実質支配者は蒙武軍です。ダインズン教育は2017年に設立され、登記住所も西安経済技術開発区で、主要株主は丁華明です。

上記の2社と比べて、経發物業のもう1つの大きな基石投資家である瑞凱グループは、投資家にとってはより馴染み深いかもしれません。公開情報によると、瑞凱グループは30年以上の歴史を持つ典型的な個人事務所であり、ここ数年で複数の香港株のIPO案件に参加しています。経發物業のほか、瑞凱は易達云EDA集団や天地集合などの会社でも基石投資家として参加しています。

関連の公告によると、天博診断は経發物業に439.11万株を申し込み、ダインズン教育は146.37万株を申し込み、瑞凱グループは132万株を申し込んでいます。興味深いことに、基石投資家である3社は持株の解禁タイミングが異なります。経發物業の2つの「同業者」は、2025年7月2日まで株式を解禁できますが、瑞凱グループはさらに半年前倒しされており、来年の1月3日に持株の解禁が許可されます。この時、経發物業の株価が高水準を維持している場合、収益の多い瑞凱グループが先に退出する可能性は非常に注目に値します。

回って、経発不動産の基本面を見ると、少なくとも紙面のデータを考えると、会社は現在勢いのある上昇トレンドにある。今年の上半期、経発不動産は収入46.3億元（人民元、単位以下略）、当期純利益31,003万元を達成し、同比でそれぞれ18.57%、22.95%増加した。主要財務データがいずれも急成長しており、これはまだサイクル調整中である不動産業界において非常に目立っている。

しかし、見た目に鮮やかなデータの裏には、経発不動産の成長に後押しされる要因が果たしてどれだけあるか、投資家にとって探求するのは非常に価値がある。一方、経発不動産の経営活動範囲が西安市に高度に集中していることから、もし会社が西安市外で大きな突破口を開けない場合、会社の成長の天井は非常に低いという意味になる。他方、現段階で、経発不動産のビジネスは依然として西安経済技術開発区管理委員会に比較的依存しており、大木に背中を預けるのは良いが、経発不動産がビジネスをさらに進展させるためには、新しい顧客をもっと獲得して成長空間を拡大する必要がある。

今後に展望すると、経発不動産の浮動株時価が極端に低く、チップは高度に集中していることを考慮すると、今後の経発不動産の株価動向は穏やかになることはないだろう。特に時間が経過するにつれ、2つの基盤となる投資家が保持する株式のロックアップが解除される前後には、さらに様々な投機資金が参入し取引が活発化する可能性があるため、その際、この株のボラティリティはさらに増大する可能性があり、この点において一般の個人投資家は投資リスクに留意する必要があるだろう。