招股书显示，荣利营造为从事土木及机电工程以及可再生能源工程的具规模香港承建商。其土木工程专注于地盘平整工程以及道路及渠务工程，机电工程则专注于电缆挖沟、铺设及接驳工程。根据行业报告，荣利营造是2023年香港最大的电缆及民用管道安装分包商，以公司2023/24财年的收益计，市场份额约为13.6%。自2019年起，公司亦于可再生能源分部下进行太阳能光伏系统的设计、安装及维护工程。就可再生能源工程而言，公司专注于太阳能光伏工程。其次，在公司参与的少数项目中，会临时向承建商及分包商租赁机械及买卖建筑材料。業績波動,現金流過山車。
近期，香港承建商榮利營造控股有限公司（以下簡稱：榮利營造）通過港交所主板上市聆訊，同人融資有限公司爲其獨家保薦人。
業績波動向上現金流過山車
招股書顯示，榮利營造爲從事土木及機電工程以及可再生能源工程的具規模香港承建商。其土木工程專注於地盤平整工程以及道路及渠務工程，機電工程則專注於電纜挖溝、鋪設及接駁工程。根據行業報告，榮利營造是2023年香港最大的電纜及民用管道安裝分包商，以公司2023/24財年的收益計，市場份額約爲13.6%。自2019年起，公司亦於可再生能源分部下進行太陽能光伏系統的設計、安裝及維護工程。就可再生能源工程而言，公司專注於太陽能光伏工程。其次，在公司參與的少數項目中，會臨時向承建商及分包商租賃機械及買賣建築材料。
期內，榮利營造各業務分部均參與了香港的若干主要基礎設施項。就公司的地盤平整工程而言，公司是參與香港國際機場第三條跑道基礎設施項目的分包商之一；就公司的道路及渠務工程而言，公司是政府部門在梅窩的鄉村污水收集工程的總承建商，合約金額約9910萬港元；就公司的機電工程而言，公司直接與中電集團（一家爲香港80%以上人口提供電力的集團公司）簽約，根據總協議A提供帶狀電纜挖溝、鋪設及接駁工程以及緊急及電纜故障維修，工程覆蓋深水埗及黃大仙地區。公司亦爲金城營造（中電集團的總承建商之一）的分包商，根據總協議B提供帶狀電纜挖溝、鋪設及接駁工程以及緊急及電纜故障維修，工程覆蓋荃灣地區。
業務平穩推進的同時，公司的業績表現呈現波動增長態勢。2021/22財年、2022/23財年、2023/24財年（以下簡稱：報告期內），榮利營造收益分別爲5.2億元（單位：港元，下同）、3.61億元及5.26億元，年複合增長率爲0.55%；年內溢利分別爲5905.5萬元、4056.5萬元及7690.7萬元，年複合增長率爲14.12%。公司業績存在波動，其中2022-23財年營收和淨利潤均出現下滑。
就利率表現來看，期內公司毛利率分別約爲17.99%、20.91%及23.11%，持續增長；淨利率分別約爲11.35%、11.23%及14.62%，總體穩中有升。
分業務來看，報告期內，公司土木工程業務收入分別爲2.78億元、1.75億元及3.65億元，佔總收入比例分別爲53.5%、48.6%及69.5%；機電工程業務營收分別爲1.28億元、1.25億元及1.13億元，佔總收入比例分別爲24.5%、34.7%及21.5%；可再生能源的收入規模分別爲3290.7萬元、3804.3萬元及4430.8萬元，佔收入比例分別爲6.3%、10.5%及8.4%。公司營收波動，主要源於第一大業務即土木工程業務的起伏。
更爲具體來看，期內第三跑道項目一直是公司業務及財務表現的主要推動力。例如， 2021/22財年、2022/23財年及2023/24財年，第三跑道項目合共貢獻服務收益分別約2.55億元、9270萬元及2.41億元，佔相應地盤平整工程服務收益的約96.8%、80.9%及80.0%及總收益的約48.9%、25.7%及45.9%。據悉，以合約總金額計算，第三跑道項目是香港規模最大的公共基建項目之一，約爲1415億港元。於最後實際可行日期，本集團手頭的第三跑道項目預計將於2025年中完成。一旦公司整個項目完成，公司的營收規模或縮水不少。
此外，2022/23財年榮利營造的地盤平整工程服務收益同比下降56%至1.15億元，主要由於第#0號項目（合約金額約5.73億元）及第#08號項目（合約金額約1.89億元）僅分別於2022年12月及2022年7月開始。因此，該等兩個項目的大部分收益未於2022/23財年確認，而於2023/24財年確認。可見由於項目確認收益的時間不同，公司的業績表現並不穩定。這對其經營流動性提出更高要求。各期末，公司現金及現金等價物呈現過山車狀態，分別爲1334.3萬元、547萬元及2736.1萬元。
榮利營造亦表示，隨着項目的進展，公司的現金流量一般會從項目早期的淨流出逐步轉爲累計淨流入。該情況導致現金流量缺口，倘在初始階段有更多項目或客戶於任何特定時間點預扣各類項目的大量保留金，公司的流動資金可能會遭受重大不利影響。
五大客戶收入佔比約八成香港基建發展放緩幾近增長天花板
過往期間，榮利營造主要從事香港公營項目。報告期內，公營項目主要涉及地盤平整工程以及道路及渠務工程項目，產生服務收益佔總營收比例分別約爲65.6%、58.4%及73.2%。
根據智通財經APP了解，可獲得的公營界別的性質、範圍及時間通常取決於多項因素的相互影響，包括香港政府對基建及公共設施發展的政策、其土地供應及公屋政策及香港經濟的一般狀況及前景。目前，面對財政赤字及儲備下降的挑戰，政府爲基建發展分配資金的能力可能有限。
根據香港2024至2025年財政預算案，香港財政司司長預計2023-24財政年度的預算赤字爲1016億港元，幾乎爲原來估計的544億港元的兩倍。香港財政司司長預計，截至2025年3月31日止財政年度的預算赤字將較先前估計的約481億港元進一步增加。
根據基本法第107條，香港政府編制預算應以量入爲出原則，力求收支平衡，避免赤字，並與本地生產總值的增長率相適應。由於政府可能需要優先考慮教育及醫療保健等領域的支出，並減少整體支出，基建項目可能面臨預算削減或延遲。這可能會影響道路、橋樑、港口及公共交通系統等基建的建設、維護及擴建。
倘可獲得的私營建造項目數量大幅減少，導致對與此有關的土木及機電以及可再生能源工程需求減少，則營利榮造的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。
根據政府統計處的數據，香港總承建商進行的土木工程總值由2019年至2023年的複合年增長率約爲3.2%。未來數年，古洞北及粉嶺北新發展區、明日大嶼願景項下的交椅洲人工島、東湧新市鎮擴展等項目相繼落成及開展，將維持土木工程的需求，預計香港土木工程總值將於2024年至2028年期間以3.5%的複合年增長率增長。
從競爭格局來看，香港土木工程市場相對集中。據估計，2023年香港土木工程行業前三大市場參與者的市場份額合共約爲22.4%。公司營收佔2023年香港整體土木工程行業約0.6%的市場份額，並不算高。因此，擴大市場份額，成爲公司發展最重要的問題。
要擴大份額，就要多獲取項目，積攢更多客戶，但從榮利營造的客戶源來看，公司極其依賴少數主要客戶，報告期內，公司主要客戶的收益約爲1.69億元、8610萬元及1.72億元，佔其總收益的百分比分別約爲32.4%、24.0%及32.6%；來自其五大客戶的收入分別約爲4.41億元、2.21億元及3.87億元，來自其五大客戶合共應占總收益的百分比分別約爲84.6%、61.0%及72.3%。
五大客戶收益佔比超八成，讓公司的回款成爲難題。招股書顯示，當收取付款的權利成爲無條件（時間流逝除外）時，先前確認爲合約資產的任何金額將重新分類爲貿易應收款項。2022年3月31日、2023年3月31日及2024年3月31日，榮利營造分別錄得合約資產總值約1.27億元、1.41億元及1.95億元。貿易應收款項居高不下，讓榮利營造的流動性更爲糟糕。或許這也是榮利營造上市融資的一大原因。
綜上，作爲主要從事香港公營項目的承建商，榮利營造的業務發展取決於香港的基建投資，目前香港基建增速較低，公司幾近增長天花板。而且，聚焦其自身而言，期內儘管業績波動向上，但主要依靠單一工程貢獻總營收近五成。一旦該項目於2025年中期結束，公司的增長或難以爲繼。另外，依賴大客戶，流動性顯弱，也成爲其進一步擴大市場份額的掣肘。
