米国連邦準備制度理事銀行（Fed）のパウエル議長は、月曜日に追加の利下げを示唆しましたが、「Fedは予め決めた道筋を辿ることはない」と断言し、市場の過激なFedが50ベーシスポイント利下げを行うという期待に冷水を浴びせました。パウエルは次の具体的な行動計画を明らかにしていません。

パウエルは市場に対する大幅な利下げの期待を抑制している

パウエルはナッシュビルで開催された全米ビジネス経済協会（NABE）年次総会でのスピーチで、最近の50ベーシスポイントの利下げは将来の行動が同様に過激な方法で行われると解釈すべきではないと述べました。

パウエルはモルガンスタンレーのエコノミストEllen Zentnerとの月曜日の講演後の質疑応答で、経済データが一貫している場合、今年はさらに2回利下げされる可能性があり、25ベーシスポイントの小幅な利下げになるかもしれないと述べました。これは9月のFedのドットプロットと一致していますが、市場のより過激な緩和政策への期待とははっきりした対照をなしています。

全体的に、経済状況は良好であり、現状を維持するために私たちのツールを使用する意向です。Fedの役員たちは、経済活動を刺激することも弱めることもない利率水準に引き下げることに焦点を当てています。

市場がFedが引き続き大幅に利下げする可能性について予想するのを避けるために、パウエルは2週間前に発表した経済予測を引用しました。この予測によると、ほとんどの役員は今年さらに2回利下げることを予想しており、各回0.25パーセントポイントずつです。Fedには今年、まだ2回の会議があります。

急速な利下げを望む委員会ではありません。経済のパフォーマンスが予想に合致すれば、今年はさらに利下げされ、合計で50ベーシスポイントの利下げが行われることを意味します。

パウエルは米国経済に自信を持ち、インフレが引き続き緩和すると考えています。彼は、米国経済の状況がインフレの更なる減速を可能にし、政策が中立に向かうことになるだろうと述べました。彼と同僚たちは、インフレの低下と労働市場の支援のバランスを取りながら、データに基づいて将来の行動を導くことを目指します。

展望未来、もし米国経済が予想通りに推移すれば、政策は時間の経過とともにより中立な立場に向かうでしょう。

しかし、予め定めた経路はありません。つまり、雇用市場がより悪化すれば、より大幅な利下げが行われる可能性があります。

リスクは双方向です。我々は引き続き各会議で決定を下します。

米連邦準備制度理事会の役員たちは、失業率を大幅に増やさない状況でインフレ率を低下させるといういわゆるソフトランディングを実現したいと述べています。パウエルは最新の発言で述べました。

任務はまだ完了していませんが、私たちはソフトランディングという目標に向けてかなりの進展を遂げています。

パウエルは、9月の50ベーシスポイントの利下げ決定について、「政策立案者たちが、現状をよりよく反映するために政策を“再調整”する時期だと考えたことを反映している」と述べました。

9月の50ベーシスポイントの利下げ決定は、私たちがますます高まる信念を反映し、適切な政策立場を調整することで、経済が緩やかに成長し、インフレが目標水準に持続的に減少し、労働市場が強固である環境を維持できるということを示しています。

労働市場がさらに冷え込むことが必要だとは考えていないため、インフレ率が2%に達する必要があるとは思わない。

パウエル氏は労働市場が今後も弱くならないことを再度強調した。現在の労働市場状況はさらなる冷え込みを必要としないと考えています。

米国における通貨の中で最も頑固な分野はおそらく住宅関連コストの部分であり、8月には0.5%上昇した。ただし、パウエル氏は最新の発言で、家賃の更新とともに、このデータが最終的に冷え込むと信じている。

住宅サービスのインフレは引き続き減少していますが、スピードは遅いです。新しい家賃の増加率は依然として非常に低いです。この状況が続けば、住宅サービスのインフレは引き続き低下します。より広範囲な経済状況も、さらなるインフレの冷え込みの土台を築いています。

パウエル氏は先週に米商務省が発表したGDPおよび個人消費収入の修正に言及しました。これらのデータはすべて上方修正されました。パウエル氏は収入の修正が「非常に大きい」と述べ、これにより「経済の下降リスク」が解消されたと述べています。

修正後の貯蓄率は想像以上に低くなく、貯蓄率が高いことは「支出が健康な水準で続くことを示しています」。

先週の修正発表により、生産性は現在改善されたと見えます。ただし、パウエル氏は質疑応答で生産性の持続的な回復に慎重な姿勢を示しています。生産性が持続的に回復すると主張するのは「時期尚早」と述べています。

労働市場は通常、GDPデータよりもリアルタイムのシグナルを提供できます。私たちが得たGDPデータが信頼できるという証拠はより多く存在します。これはある程度役立ちます。ただし、労働市場に非常に注意を払っています。多くの人々は、特定の状況においては、労働市場がGDPデータよりもリアルな状況を反映する可能性があると考えています。

鮑威爾は以前の景気後退事例を引用し、景気後退はGDPデータではなく労働力データだと予測しています。彼は、積極的なGDPデータがある程度役立つ一方で、労働力こそが重要な焦点であると述べました。

「新米連邦通信社」

「新米連邦通信社」と称される著名な経済ジャーナリストのニック・ティミラオスは、鮑威爾は、連邦準備制度理事会（FRB）の幹部たちが二十年ぶりの高い水準から利上げを続ける意向であると述べました。経済成長を堅実に保つためですが、彼らは現時点では最近の会議でのような大幅な利下げの理由がないと考えています。

ティミラオスは、最近のFOMC会合以降、複数のFRB幹部が、FRBが従来のより小規模な四半期ポイントの利下げを継続する可能性があることを示唆していると指摘しました。次回の11月のFRB会合まで、幹部は2か月分の雇用データと1か月分のインフレデータを得ることができます。

ここ2年間、インフレ率が大幅に減少しているため、FRB幹部は、過去の利上げがアメリカの労働市場をさらに弱体化させることを防ぐことを目指して、インフレによる持続的な高リスクの存在をもはや認識していません。

分析解説

2022年3月から、FRBは急上昇するインフレに対抗する方針を採っています。政策立案者たちは最近、鮑威爾が安定していると表現した労働市場に注目を移しましたが、労働市場は過去1年で明らかに冷え込んでいます。

鮑威爾の講演では、現在の失業率が4.2％で「自然な」失業率の推定範囲内にあることを指摘しました。ここでの「自然」とは、インフレでない成長と一致する失業率を指します。鮑威爾は今回も、9月のFRB会合後の記者会見で述べた内容を多く繰り返しました。彼は経済と労働市場が堅調であると評価しましたが、労働市場は過去1年で冷え込んでいると指摘しました。

鮑威尔は、労働市場がこれ以上弱まらないことを望むと再確認しました。コメントによると、アメリカのインフレは2％に下がる見込みだから、雇用成長がさらに低下するのは連邦準備制度にとって歓迎でない。鮑威尔は、経済を安定させるために利下げの手段を利用する考えだと述べました。鮑威尔は経済環境が価格圧力の緩和の基礎を築いたと述べ、インフレがさらに緩和されると予想されると述べました。

わずか2週間足らず前、アメリカ連邦準備制度FOMCは9月の会議で連邦準備制度の重要な翌日オーバーナイト貸付利率を半パーセント、つまり50ベーシスポイント引き下げました。市場が50ベーシスポイントの利下げ幅を予想していましたが、この措置は異例のものであり、なぜなら連邦準備制度は歴史的に初めての利下げでこのような大幅な幅を取ったことはほとんどなく、例えば2020年の新型コロナウイルスパンデミックや2008年の金融危機といった重大な危機時にのみ大幅な利下げが行われました。

マーケット全般が、鮑威尔は市場が再度連邦準備制度が50ベーシスポイント利下げを行うことを予想する発言をしたわけではない、と考えていますが、彼ははっきりと述べました、連邦準備制度はデータに基づいて行動すると。

市場反応

鮑威尔の発言後、2年物米国国債利回りは一時的に3.6％ラインから3.65％以上に上昇し、日中全体的には鮑威尔の発言時に10ベーシスポイント近くまで拡大しました。ドルは円に対して1％上昇し、143.65円で取引されました。s&p 500指数は0.2％下落し、道指数は200ポイントを超える下落、0.5％の下落、nasdaqは0.2％下落し、phlx半導体指数は1.5％減少しました。

先物市場の価格設定から見ると、連邦準備制度は11月6日から7日の会議で慎重な措置を取る可能性が高く、25ベーシスポイント引き下げるでしょう。ただし、トレーダーたちは、12月の利下げ幅がより激しいであろうと考えており、50ベーシスポイント引き下げると予想しています。