然而，随着时间的推移，传统成瘾性消费行业的增长速度开始放缓，一些传统巨头的投资回报率也逐渐变得平庸。在这样的背景下，新兴的成瘾性消费领域开始崭露头角，例如近年来快速增长的电子烟市场和CBD(大麻二酚)产品，这类新兴赛道往往蕴藏着新的增长点和更大的投资机会。在消費品市場中，某些特定類別的產品因其能夠引發消費者的持續興趣和依賴，而被賦予了「黃金賽道」的美譽。
這些產品包括香菸、遊戲、酒飲等，它們之所以受到市場的長期青睞，是因爲它們能夠提供一種持久的愉悅感，從而促使消費者反覆購買。
這些消費品的共同特徵是高頻率的消費、高用戶粘性、對經濟週期的抵抗力強以及良好的現金流，使得它們成爲投資者眼中的香餑餑，歷史上許多長盛不衰的牛股，如英美菸草、菲利普斯莫里斯、星巴克、可口可樂等，都源自這一領域。
然而，隨着時間的推移，傳統成癮性消費行業的增長速度開始放緩，一些傳統巨頭的投資回報率也逐漸變得平庸。在這樣的背景下，新興的成癮性消費領域開始嶄露頭角，例如近年來快速增長的電子煙市場和CBD(大麻二酚)產品，這類新興賽道往往蘊藏着新的增長點和更大的投資機會。
對於投資者來說，其更爲關注那些能夠提供顛覆性產品，且持續取得突破的企業。這些企業往往具備強大的研發實力和市場洞察力，能夠在激烈的市場競爭中佔據先機，實現持續的增長和發展。
遵循這一投資邏輯，霧麻科技(ISPR.US)進入筆者的視野，正值其剛發佈了2024財年全年業績，也可以藉此回顧其過去一年取得了怎樣的突破和成長，找到公司真實價值的草蛇灰線。
一、全球化戰略價值釋放，營收毛利雙位數增長
此次2024財年年報，霧麻科技的表現可以說是超出市場預期。
2024財年，霧麻科技實現收入1.519億美元，同比增長31.4%；毛利額達到了2980萬美元，相較於上一個財年的2080萬美元，同比大幅增長43.3%，對應毛利率爲19.6%，相較於2023財年的18.0%增長了1.6個百分點。
在宏觀經濟錯綜複雜的背景下，霧麻科技營收能夠實現逆勢增長，關鍵在於其全球化戰略的價值釋放。
這最直觀地體現在公司在各地區的銷售額上。業績顯示，2024財年，美國產品銷售額從去年同期的4160萬美元，增加2150萬美元至6310萬美元，同比增長51.68%；歐洲霧化產品銷售額同比增長11.05%至6530萬元；其他市場霧化產品銷售額從去年同期的30萬美元，大幅增長至600萬美元。
目前，霧麻科技的開放式霧化設備和品牌——Aspire，在全球擁有150多家分銷商，覆蓋30多個國家和地區，重點聚焦歐洲和亞太地區(不包括中國、俄羅斯)。同時，公司還通過亞馬遜電商平台，鏈接全球用戶。
在Ispire CBD霧化器領域，隨着CBD在北美及歐洲合法化趨勢越來越明顯、CBD霧化市場持續高增長，Ispire憑藉技術優勢及市場龍頭地位，進一步搶佔北美、歐洲及南非CBD業務市場。
依靠CBD霧化設備和電子煙霧化設備雙輪驅動，霧麻科技找到了加速全球化佈局的鑰匙。
二、盈利能力獲顯著增強，霧麻科技做對了什麼？
在營收保持大幅增長的同時，更爲驚喜的是公司在利潤端的表現。上文提到，公司的毛利及毛利率也取得了快速的增長。且相較於營收增速，毛利增速更爲強勁，背後有不少成功經驗值得借鑑。
其一，對於行業機會的把握能力精準 ，是市場對於霧麻科技的一大共識。從霧麻科技的發展歷程中不難看出，霧麻科技在霧化大麻業務的首次業績爆發，發生在其擇機進入一次性賽道之後。能夠及時感應到市場的變化，針對消費者的需求和使用習慣推出產品，進一步鎖定終端客戶，這與公司本身優秀的經營能力密切相關。
本財年，霧麻科技仍然積極發揮了該項優勢，與多家大麻、霧化產品的行業領導企業建立了戰略合作關係。
例如，霧麻科技與美國時尚生活品牌Hidden Hills Club、南非領先的霧化產品包裝、配件、供應和生產製造設備供應商Dank Pack以及國際歌手兼詞曲家Burna Boy授權合作生產並銷售的BRKFST品牌建立了長期戰略合作伙伴關係，爲這些企業提供產品的製造、分銷及商業化等服務。除此之外，公司還積極與Hidden Hills、Berify及Chemular等企業進行合作，加速霧化技術領域的創新發展，從而爲消費者帶來創新的霧化體驗。
爲什麼霧麻科技要積極推進與產業鏈相關企業的合作？在筆者看來，主要有以下兩個原因：
其一，通過與這些國際知名品牌合作，有助於進一步提升霧麻科技的品牌曝光度，進而幫助公司擴大其市場佔有率。
其二，一般來說，一個品牌的知名度越高，意味着產品毛利率也更高。其背後的邏輯在於，消費者更願意爲知名品牌支付更高的價格，因爲它們通常與高質量、信任和地位相關聯，因此，強勢品牌往往能夠對其產品進行溢價定價並減少促銷和營銷的成本。這也就能夠爲霧麻科技帶來更高的產品銷售收入，此公司在分銷的過程中，也更容易控制其成本，從而強化公司的盈利能力。
當然，除了積極推動與各大品牌的合作提高產品利潤率之外，霧麻科技爲增強自身的盈利能力，還在其生產能力上下了苦功。
今年二月份，霧麻科技在馬來西亞開設其新的ISO和GMP認證的31000平方英尺製造設施盛大開幕。隨着日後該製造工廠生產規模的擴大，規模效應得以加速釋放，進而反應到毛利率上。
再加上大規模生產可以帶來採購成本的降低，使得霧麻科技能夠在保證質量和供應穩定的同時，持續縮減成本，進一步提升了公司的盈利能力。
由此看來，在霧麻科技持續的業務拓展以及對生產線的投資之下，公司在行業中已經逐漸構築出自己獨特的競爭優勢。這將能夠不斷強化其自身的盈利能力，併爲公司持久良性經營提供了保障。
三、着眼於未來，霧麻科技還有什麼值得期待？
儘管此次業績數據可圈可點，霧麻科技卻並不滿足當前的成績，還在尋找更多可能。
在此次業績電話會上，霧麻科技首席財務官Jim McCormick表示，公司2024財年業績反映了其在各業務板塊成功執行的能力，尤其是鑑於國際市場巨大的市場規模，公司將其作爲主要收入，利潤率和未來利潤增長的戰略重點。
例如與Dank Pack的合作。據了解，此次業績中，公司其他市場霧化產品銷售額主要來源於南非地區的貢獻。由此可見，通過此次合作，霧麻科技迅速擴大了其在南非市場的影響力，結合其在北美、歐洲的成功經驗，能夠進一步鞏固其在當地霧化賽道的領先地位。而往後看，一旦這一路徑順利跑通，不排除後續其還將有更多相應的市場合作動作，憑藉霧麻科技在行業的領先優勢，其在全球的「攻城略地」也將更加輕而易舉，實現對當地市場的快速滲透與佔領。
此外，霧麻科技還於近日提交了四年來的第一份PMTA申請，涉及四種口味的一次性電子煙產品，致力於重回美國電子煙市場。在申請中，公司強調將利用先進的年齡分級技術，以應對美國食品藥品監督管理局（FDA）的擔憂，即水果口味電子煙對青少年具有強烈的吸引力，並可能導致尼古丁成癮及大腦發育問題。
通過這項技術，霧麻科技旨在有效防止青少年接觸這些產品，同時確保成年消費者能夠購買。鑑於目前很少有企業使用年齡分級技術進行PMTA申請，霧麻科技有機會成爲首家利用這一技術重返美國水果味電子煙市場的公司，形成先發優勢。
從政策層面來看，美國DEA計劃在今年12月2日舉辦一場公開聽證會，討論將大麻相關產品從《管制物質法案》附表I中的危險藥物類別調整至附表III中的提議。一旦該提案順利通過，並且在聯邦法律層面獲得合法化，意味着從事大麻業務的公司將無需遵循美國國內稅收法典(Internal Revenue Code)中的第280E條款規定，從而能夠享受與其他合法業務相同的稅收扣除。
一方面，這能夠有效緩解霧麻科技客戶面臨的現金流壓力，並能夠提升其按時付款能力，這在一定程度上能夠減少霧麻科技的應收賬款並降低其面臨的壞賬風險，在改善公司的現金流狀況的同時提高了其財務穩定性。另一方面，大麻產品的合法化將推動從事大麻業務的公司擴大其業務範圍，進入更多的州甚至全國市場，從而獲得銷售額的進一步提升。
更重要的是，隨着大麻的合法化和去罪化，在一定程度上能夠提高消費者對大麻產品的接受度。且隨着地下市場用戶轉向正規渠道產品，美國CBD市場將繼續保持高增長，這也就爲行業上的相關企業帶來絕佳的發展機遇。
從市場端來看，隨着CBD市場的快速發展，CBD霧化設備市場也呈現出快速增長的姿態，霧麻科技這類行業上的領先企業正迎來難得的機遇。歐睿國際預測，2021-2025年娛樂用CBD市場增長保持19.2%的增速。至2025年，全球CBD市場規模或達96億。
圖片來源：歐睿國際預測
顯然面對廣闊的市場發展空間，積極擴產能、增加銷售區域的霧麻科技，未來業績的持續增長確定性變得越來越高，從而顯著抬升了公司的長期投資吸引力。
四、結語
鑑於業績展現出極大的成長性，資本市場也給出了積極的反饋。業績發出當日，霧麻科技盤中一度漲超23%，最終收漲11.34%。但若與同類公司相比，霧麻科技的股價仍然處於估值底部，彈性凸顯。數據顯示，截至9月27日收盤，霧麻科技的市銷率僅爲2.46倍，遠低於行業平均的3.61倍。
但考慮到公司爲CBD霧化器龍頭企業，在把握多重機會積極發展的背景下，相較於同行更能夠實現穩健的成長，其稀缺價值凸顯，理應享有一定溢價。對於這樣一個擁有良好內生外延成長能力的企業，值得投資者給予更多關注的目光。
