Zhitong Finance Appは、国生証券がこの政策のもとで市場全体が回復し、質の高い成長株はより高い弾力性を示すと予想されるという調査報告書を発表したことを知りました。焦点は3つの主要な方向にあります。1）インフラと住宅建設チェーン：政府による着実な成長政策の最近の導入と実施の恩恵を受けています。さらに、将来的には段階的な財政政策も導入される可能性があります。第4四半期のインフラおよび不動産業界の財務面は、物理的な作業負荷の導入を加速させるためにわずかに改善すると予想されており、第4四半期にはインフラと住宅建設会社のファンダメンタルズがわずかに改善し、資本構造の修復が加速することを楽観視しています。ホンルーを代表する鉄骨構造物の製造（002541。SZ）、中国南部の住宅建設設計の大手リーダーである華陽インターナショナル（002949.SZ）、および省エネ暖房の大手サプライヤーであるレナ・インテリジェント（301129.SZ）。

2）高品質の競馬場成長株：高品質の競馬場には、長期的な成長の余地が広いです。その後のマクロ経済需要が改善すれば、限界修理の柔軟性が高まる場合は、上海港（605598.SH）、建設機械リースの大手であるHuatie Emergency（603300.SH）、プライベートネットワークのEPCOSリーダーであるSuwen Electric（300982.SZ）、ファインケミカルモジュラーリーダーのLibert（605167.SH）を推奨することに重点が置かれます。3）建設工学テスト：下流は主に不動産とインフラです。着実な成長政策の導入により、主要利益は上向きの回復力が高まると予想されます。同時に、住宅年金パイロットの推進により、ストック住宅試験の需要が高まると予想されます。焦点は、深セン瑞界（300977.SZ）と建科株式会社（301115.SZ）を推薦することです。

国昇証券の主な見解は次のとおりです。

建設業で現在低位にランクされている質の高い成長株は何ですか？

市場全体が力強く回復し、質の高い成長株は今後より弾力的になると予想されます。9月24日以降、市場全体は政策に牽引されて力強い回復を遂げました。上海総合指数/深セン株価指数/GEM指数/シェンワン建設の累積上昇率は、5取引日間で21.4％/ 30.3％/ 42.1％/ 24.7％に達しました。将来を見据えて、銀行は、以前は大幅に下落していた質の高い成長株がより弾力的になると予想しています。1）ファンダメンタルズの観点（EPS）：質の高い成長株の長期的な傾向は改善していますが、ほとんどが民間企業であり、規模が小さいため、これまでのマクロ経済需要の低迷の影響を大きく受けてきました。現在の「パッケージポリシー」は引き続き強化されています。今後、マクロ経済の需要が高まれば、質の高い成長株のファンダメンタルズのわずかな改善がさらに明らかになると予想されます。2）バリュエーション（PE）の観点から：これまで、金融機関は時価総額小額の株式の保有を減らし続けていたため、質の高い成長株が急激に減少しました。現在、バリュエーションと機関投資家の保有額は歴史的に低い水準にあります。現在、市場の売上高は急速に拡大しており、流動性は著しく向上し、市場のリスク選好度は政策の下で大幅に固定されています。その後の資本増額は、大幅に下落し、機関投資家の株式保有率が低く、時価総額が比較的小さいターゲットを選択することが予想されます。したがって、質の高い成長株は、より柔軟に評価できると予想されます。

方向1：インフラと住宅建設チェーン-ホンルスチール、フアヤンインターナショナル、レナインテリジェンス。今年の最初の3四半期は、地元の金融と不動産所有者の資本がタイトで、マクロ経済の需要は低調で、インフラや住宅建設チェーン企業の業績全般の伸び率とキャッシュフローは圧迫されていました。最近、政府による着実な成長政策パッケージの導入と実施により、将来的には段階的な財政政策が導入される可能性があり、第4四半期にはインフラおよび不動産業界の資本がわずかに改善され、物理的な作業負荷の実施が加速すると予想されます。インフラおよび住宅建設チェーンの大手優良企業の基本的な期待が第4四半期に逆転し、評価修復が加速したことを楽観視しています。主な推奨事項:

洪露鉄骨構造：鉄骨構造の浸透率を改善する余地は十分にあり、大手製造会社の大規模なメリットは引き続き現れています。中国鉄骨構造協会の計画によると、中国の目標は、2025/2035年に同国の鉄骨構造生産が粗鋼生産の15％/ 25％を占めることです（2022年には中国は約10％、米国/日本と韓国はそれぞれ約50％/ 40％）。鉄骨造の建物は、それぞれ新築建築面積の15％/ 40％を占めています。鉄骨構造の普及率には改善の余地がたくさんあり、業界は中長期的に成長し続けると予想されており、Honglu Steelは鉄骨構造製造の中核に利益をもたらすと予想されています。同社の中期的な中核成長ドライバーは明らかです。1）同社の鉄骨構造物の生産能力は500万トン（2024年末までに520万トンに達する予定）に達し、昨年の稼働率は約90％でした。同社の生産ラインが成熟し続け、生産ラインをインテリジェントにアップグレードするにつれて、その後の生産能力利用率は140％以上に達し、継続的に成長スペースを解放すると予想されます。2）主要な規模効果を利用して、同社は上流の製鉄所との回収と戦略的協力を通じて調達コストを削減し続けています。3）インテリジェント・マニュファクチャリング（BIM）管理（BIM）製造（BIM）+ロボティクス）を継続的に推進し、その利点を統合しています。コスト、品質、効率、そして着実に拡大する市場シェア。2024年から2026年の同社の純利益は9.1/10.2/11.3億元、前年比-23％/ +12％/ +11％と推定され、対応する現在の株価（9月30日現在）は12/10/9倍です。

華陽インターナショナル：豊富な手元資本と優れたキャッシュフロー実績を持つ、中国南部の住宅建設設計の大手リーダー。同社は高品質の住宅建設設計のリーダーです。その事業は主に広州や深センなどの中国南部地域にあります。現在、深センや広州などの中核都市では、不動産規制措置が大幅に緩和されています。これにより、広深地域の不動産販売が促進され、不動産業者の財務状況が改善することが期待されています。同社は16年間都市再生に深く関わっており、深センの住宅安全政策と設計基準の策定に深く関わっています。深センの都市改革と保証付き住宅建設の加速から恩恵を受けることが期待されています。2024年上半期末現在、同社の現金は7億7000万元で、現在の市場価値はわずか23億元（9月30日現在）で、十分な安全マージンがありました。同社は2021年から2023年にかけて営業キャッシュフローの純流入を維持し、事業構造の最適化の恩恵を受けました（2023年のEPC受注のシェアは 2020年の 41% から 2% に低下しました）。キャッシュフローは引き続き好調で、配当率も高いと予想されます。2024年から2026年にかけて、母親に支払うべき純利益は、それぞれ160/190万元/2億2000万元で、前年比0％/ 18％/ 16％増加すると推定されています。現在の株価（9月30日現在）は、PE14/12/10倍に相当します。

Rena Intelligence：「デュアルカーボン」環境での暖房の省エネ要件は明確であり、ワンストップサービスの主要な利点は今後も続くと予想されます。「デュアルカーボン」開発目標の継続的な進歩の恩恵を受けて、省エネと暖房設備のインテリジェントな変革に対する中国の需要は明らかです。今年の3月、国務院は「大規模な設備更新と消費財の下取りを促進するための行動計画」を発表しました。これは、暖房設備と設備の継続的なアップグレードを促進することを提案しています。省エネ暖房の需要は加速する見込みです。暖房省エネの推定額は1兆ドルを超え、産業分野は広いです。同社は、暖房省エネのワンストップサービスを提供できる数少ない国内企業の1つです。自動化（OT）+情報化（IT）+インテリジェンス（AI）コアテクノロジー（EPC+EMCサービスモデルの提供）を備えたSTORM AIの総合ソリューションを提供します。フルセットのソフトウェアとハードウェアの優れた利点を活用して、熱消費と二酸化炭素排出量を10〜30％削減し、電力消費量を30〜50％削減できます。今後も暖房省エネ産業における需要の解放の恩恵を受け続けると予想されます。さらに、シリコンカーバイド（SiC）業界では、同社の完全子会社である合肥ガオナセミコンダクターテクノロジーが、第3世代の半導体材料であるシリコンカーバイド結晶の開発と製造に注力しています。現在、8インチの抵抗炉と誘導炉が10個あります。現在、小規模な大量生産を積極的に推進しており、将来の成長の新たな勢いを生み出すことが期待されています。

方向2：質の高い軌道成長株-上海港、華美エマージェンシー、水文電気、リバート。質の高い成長株の長期的な傾向は改善しています。今後、マクロ経済の需要が温まれば、ファンダメンタルズのわずかな改善がより明らかになると予想されます。建設機械リース業界、電力エンジニアリング業界、海外基礎エンジニアリング、化学モジュール建設などの業界セグメントに関連する主要株に焦点を当てることができます。主な推奨事項は次のとおりです。

上海港：東南アジアと中東への多額のインフラ投資の恩恵を受けている、インフラ軟質土壌基礎処理の大手プロバイダーです。1）最先端の軟質土基礎処理技術、優れた収益性と運用品質：軟質土基礎分野における同社の技術的優位性は抜群です。同社の売上総利益率は2020-2023年も30％を上回り、2023年には純利益率が13.6％に達し、明らかに同業他社を上回り、優れた収益性を示しました。2024年上半期末の時点で、同社の現金（取引金融資産を含む）はわずか0.63％で、2021-2023年の正味現在比率はそれぞれ127％/ 85％/ 77％でした。報告状況と業務の質は優れていました。2）東南アジアと中東のインフラに対する強い需要により、同社の受注は大幅に増加しています。同社は東南アジア（主にインドネシア）市場に深く関わっており、中東、ラテンアメリカ、その他の地域への拡大を続けています。現在、東南アジアの多くの国がインフラ投資計画を発表しており、2021年から2030年には平均インフラ投資額が1.4兆ドルを超えると予想されています。サウジビジョン2030は、基礎治療の需要の増加を後押しすると予想されるネオム・ニューシティなど、いくつかの大規模プロジェクトを開始します。2024年上半期には12億件の新規受注があり、前年比で78％増加しました。このうち、海外からの注文は92％と急増しました。3）国内の大連空港プロジェクトが業績の向上に貢献すると予想されています。5月、同社は、コンソーシアムが大連空港の新しい基礎治療プロジェクトの3億9000万ドルの入札に当選したと発表しました。このプロジェクトの基礎処理部分は約25億ドルです。今後、新しいセグメントの注文が増えれば、年間を通じて注文が大幅に増加すると予想されます。同社の2023年の制限付株式インセンティブプランによると、母に還元しない純利益は、2023年から2025年にかけて、それぞれ前年比32％/ 26％/ 17％の割合で増加し、3年間で複合成長率は25％になります。2024年から2026年にかけての同社の純利益は、27％/ 30％/ 27％の増加で、22億2/29/3億7000万と推定されています。現在の株価（9月30日現在）は、それぞれPE23/18/14倍に相当します。

中国鉄道の緊急対応：国内の高速航空機拡大の余地は十分にあり、海南の国有資産は市場に参入した後も引き続き成長を支えると予想されます。1）航空機械事業の観点から：足場やゴンドラなどの従来のツールと比較して、航空機は海外の先進国で広く使用されています。2022年の米国市場の総保有台数は77万台、一人当たりの所有率は23.12ユニット/1万人、建設業界の付加価値カバー率は1,108ユニット/1億元でした。2023年には、中国の台数は60万台を超え、一人当たりの所有率は約4ユニット/1万人で、国内の航空機市場には拡大の余地が十分にあります。中国の大手航空機リース（2023年の市場シェアは約20％）の一社として、同社は近年、高所作業車の保有量を急速に増やし続け、管理システムを継続的に改善し、規模の優位性を築いてきました。その後の業績は引き続き着実に発表されると予想されます。2）複数のカテゴリーに関しては、同社は現在フォークリフトの分野に積極的に拡大しており、高機械ビジネスチャネルを使用して複数のタイプの機器に相乗効果を生み出し続けると予想されます。同時に、同社はインテリジェントコンピューティング事業も積極的に拡大しています。新しいコンピューティングパワーサービス契約は20億1800万元に達し、そのうち機器は6億元以上納入され、新たな成長の勢いを増し続けています。今年、海南の国有資本が入社し、海南ホールディングスの複数の事業が同社と連携することが期待されています。また、国有の背景も会社の債務融資コストの削減に役立つと期待されています（1.2％の削減が見込まれます）。同社の2024年から2026年の純利益は、それぞれ 4%/25%/25%/25% の増加で、それぞれ8.4億元/105/13.1億元と推定されています。現在の株価（9月30日現在）は、PE13/10/8倍に相当します。

Suwen Electric Energy：配電網の変革とアップグレードは引き続き好調で、民間のEPCOSリーダーは着実に拡大しています。中国での新しい電力システムの建設が加速し、分散型エネルギー、マイクログリッド、電気自動車、エネルギー貯蔵産業が急速に発展する中、ターミナルの電力負荷は急速な成長、変化、多様化という新たな傾向を示しており、配電網の変革とアップグレードに対する需要は増え続けています。国家送電網計画の「第14次5カ年計画」の配電網建設投資は1.2兆元を超え、送電網建設への総投資額の 60% 以上を占めています。その後の配電網の建設は、引き続き資源優先になると予想されます。その中でも、2015年の電力システム改革以来、配電網の市場化の度合いは増加し続けています。柔軟なメカニズムと差別化されたサービスにより、民間企業は改革の恩恵を受け続け、市場シェアは拡大し続けています。同時に、「デュアルカーボン」の文脈では、産業用および商業用の電気代が上昇する傾向があり、顧客が電力の信頼性を向上させ、電気代を削減し、省エネと排出削減を促進するのに役立つインテリジェントな電力サービスの需要は今後も増加すると予想されます。同社は、流通ネットワークにおけるエプコスの民間リーダーです。従来の電力供給および配電事業をベースにしながら、同社は産業チェーンにおける上流および下流の事業開発（パワーエレクトロニクス機器、光ストレージと充電、インテリジェントな電力利用など）と海外事業拡大を積極的に推進し、長期的な成長のための新しい原動力を構築し続けています。同社の2024年上半期の金融資本（取引金融資産を含む）は15.7億ドルで、現在の市場価値はわずか約42億ドルです。2024年から2026年にかけて母親に支払うべき純利益は、それぞれ250/3,000万元/3億6000万元で、前年比219％/ 20％/ 20％増加すると推定されています。現在の株価（9月30日現在）は、PE17/14/12倍に相当します。

Libert：ファインケミカルのモジュール化をリードし、セクターや産業チェーン全体のレイアウトをスピードアップしています。業績の複合成長率は、今後3年間で37％に達すると予想されています。2022年から、BASFやインビスタなどの世界的な化学大手は、サプライチェーンの安定性を高めるために、生産拠点を徐々に中国に移転する予定です。同社の主要顧客は中国に1,500億元以上を投資しており、同社は受注を続け、高い水準の繁栄を維持しています。近年、同社はファインケミカルのモジュール化の利点に基づいて、事業レイアウトの拡大を加速し、新材料、石油・ガスエネルギー、鉱業などの分野を水平方向に拡大し、下流のエンジニアリングメンテナンスとプロセスパッケージ事業を垂直方向に拡大し、質の高い国内顧客を積極的に開拓しています。同社は、モジュール製造における生産能力を拡大するために債券を発行する予定です。EPC事業と比較して、モジュール製造の売上総利益率は大幅に優れており、事業シェアの増加は全体的な利益率を押し上げると予想されます。現在、同社にはたくさんの注文があります。今年は約17億件の主要な新規注文が明らかになりました。2021年末現在、同社の手元資金は7億7000万円、有利子負債比率はわずか 6.6% で、資産の質も優れています。2021-2023年の正味現在比率はそれぞれ 138%/306%/184% で、キャッシュフローのパフォーマンスは素晴らしかったです。同社の2024年から2026年の純利益は、それぞれ 35%/30%/30%/30% の増加で、2.6/4.9億元と推定されています。2023-2026年の年平均成長率は37％に達し、現在の株価（9月30日現在）に対応するPEは16/12/9倍になります。

方向3：建設技術検査-深セン瑞傑建科有限公司下流の建設技術検査は、主に不動産とインフラです。新規不動産建設の低迷と厳しいインフラ融資の影響を受けて、業界の需要は減少し続けており、主要な収益側は明らかにプレッシャーにさらされています。同時に、資産重視のビジネスモデルでは、コスト面での設備減価償却費と人件費は比較的厳格で、利益率が急激に低下します。現在、不動産最適化政策が次々と導入されており、財政政策は勢いを増そうとしています。下流の需要は着実に回復すると予想され、これにより主要利益は上向きの回復力が高まると予想されます。さらに、住宅建設省は最近、住宅年金、定期健康診断、安全保険の3つの制度の確立を提案しました。これにより、ストック住宅検査の需要が高まり、大手企業の中長期的な成長の余地がさらに広がることが期待されます。主な推奨事項:

Shenzhen Ruijie：サードパーティのエンジニアリング評価のパイオニアであり、顧客基盤構造の最適化が変革を加速します。同社は、サードパーティのエンジニアリング品質および安全リスク評価業界に参入した最初の国内市場プレーヤーの1つです。2022年、同社は不動産の減少の影響を受け、収益実績は圧迫されました。2023年から、同社は積極的に事業構造を調整し、不動産顧客のシェアを減らし、工業、保険、その他の顧客を開拓しました。1）保険評価の方向では、IDI（エンジニアリング品質欠陥保険）評価市場に積極的にサービスを提供し、人的保険、平安、太平洋、中国生命保険などの金融保険のリーダーとの事業協力を確立し、先発者に大きなメリットをもたらしました。2）産業の方向性はテンセントのような質の高い顧客を開拓するために、チャイナモバイルとファーウェイは、プロジェクト建設の評価と管理サービスを提供し、「サービス+プラットフォーム+データ」モデルに基づいて、ホテルの評価や物件の運営と保守などの新しいアプリケーションシナリオを模索します。2024年上半期には、業界/保険収入も 190%/26% 増加し、不動産収益に占める割合は最高の 90% から 47% に減少しました。顧客基盤の構造は明らかに最適化されており、利益の質の向上が期待されています。さらに、住宅建設省は最近、住宅年金、定期健康診断、安全保険の3つの制度の確立を検討していると述べました。同社は10年以上にわたってエンジニアリング評価業界に深く関わっており、豊富な実際のプロジェクト測定値とリスク評価データを蓄積してきました。既存の建設リスク評価の分野では明らかな利点があります。同時に、既存の保険顧客の利点を活かして、さまざまな住宅年金制度のパイロット実施に焦点を当てることが期待されるストック住宅保険評価市場に参入することもできます。

Jianke Co., Ltd.: 建設工学と建材の検査業界をリードする大手企業が、定期的な住宅検査方針の実施から恩恵を受けることが期待される、セクター間および地域を超えたレイアウトを引き続き推進しています。1) M&Aに頼って事業レイアウトを積極的に拡大しています。同社は建設資材試験の地域リーダーであり、2024年上半期には江蘇省で約70％を占めました。近年、同社は合併や買収を通じて徐々に省外に進出し、四川、重慶、浙江、涼湖、雲南、広東に5つの地域センターを建設しました。同時に、食品、自動車試験、消費財、電子・電気検査など、建設以外の分野にも積極的に拡大しており、地域や分野を超えたレイアウトを拡大し続けています。2）住宅年金のパイロットは加速したペースで進んでおり、同社はストック住宅試験の需要の増加から恩恵を受けると予想されています。最近、住宅建設省は、3つの住宅試験の設立を検討していると述べました住宅年金、定期健康診断の制度と安全保険。同社は以前、新しい建物から既存の建設サービスへの転換のための戦略的計画を立てました。近年では、既存の建物の安全性、適合性、耐久性のテスト、補強、改造、修理のための品質信頼と品質改善サービスの開発に注力しています。また、住宅年金政策に関する研究にも参加し、既存の住宅事業の分野にも強い影響力を持っています。部屋の測定検査需要の増加は、同社の主要な建設技術検査事業が着実な成長を維持することを支えると予想されます。

投資アドバイス

市場全体が力強く回復しました。その後の質の高い成長株は、1）インフラと住宅建設チェーンという3つの主要な方向性に焦点を当てて、より高い弾力性を示すと予想されます。これは、政府による最近の着実な成長政策パッケージの導入と実施の恩恵を受けており、将来的には段階的な財政政策も導入される可能性があります。第4四半期のインフラおよび不動産業界の資本はわずかに改善し、物理的作業負荷の迅速な実装が促進されると予想されます。第4四半期には、インフラと住宅建設の成長企業について楽観的になり、評価額の修復が加速すると予想されます。焦点は、大手鉄骨構造メーカーのホンルスチール（PE 12X）と中国南部の住宅設計と建設を推薦することです。頭華洋インターナショナル（PE 14X）、省エネ暖房のリーディングカンパニーであるレナ・インテリジェンス。2）高品質の競馬場成長株：高品質の競馬場には、長期的に成長する余地が広いです。その後のマクロ経済需要が改善すれば、限界修理の柔軟性が高まる場合は、上海港（PE 23X）、建設機械リースの大手Huatie Emergency（PE 13X）、プライベートネットワークのEPCOSリーダーであるSuwen Electric（PE 17X）、およびファインモジュラー化学のリーダーであるLibert（PE 16X）を推奨することに重点が置かれます。3）建設エンジニアリングテスト：下流は主に不動産とインフラです。着実な成長政策の導入により、主要利益は上向きの回復力が高まると予想されます。同時に、住宅年金パイロットの推進により、ストック住宅試験の需要が高まると予想されます。焦点は、深セン瑞傑建科株式会社を推薦することです。

リスク警告

政策の導入と実施が期待を下回るリスク、需要回復が予想を下回るリスク、企業の注文受理と執行の進捗が予想を下回るリスク、測定エラーのリスクなど。