財聯社10月8日報道（編集 潇湘）本月初め、米国債市場の急落相場がさらに拡大し、基準となる10年間の米国債利回りは4%を超え、8月以来の最高水準を記録しました。先週金曜に発表されたアメリカの雇用レポートが予想を大幅に上回ったため、トレーダーは再度、米連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策の先行き予測を再評価する必要が生じました。

相場データによると、ニューヨークの取引終盤時点で、すべての債券満期利回りが上昇しています。2年満期の米国債の利回りは8.8ベーシスポイント上昒し、4.006%と報告され、3年満期の米国債の利回りは7.6ベーシスポイント上昒し、3.903%と報告され、5年満期の米国債の利回りは7.4ベーシスポイント上昒し、3.871%と報告され、10年満期の米国債の利回りは7.1ベーシスポイント上昒し、4.032%と報告され、30年満期の米国債の利回りは6.2ベーシスポイント上昒し、4.308%と報告されています。

アナリストは、先週金曜に公表された予想を大幅に上回るアメリカの雇用レポートが、FRBが利下げのペースを緩めるという期待に影響を与え、米国10年国債の利回りが過去2営業日にわたり上昒し続けており、月曜日の取引終盤には一時的に4.033%まで急上昇し、8月1日以来の最高水準を記録し、また8月8日以来、初めて4%の節目を超え、市場のトレーダーは現在、11月の政策会議でのFRBによる50ベーシスポイントの大幅な利下げの可能性をほぼ完全に排除しています。

シカゴ・マーカンタイル取引所のFRB観測ツールによると、利率先物市場のトレーダーは最新の予測で、FRBが来月の利上げ会議で利上げ25ベーシスポイントする確率が87%に達しており、利上げしない確率は約13%であり、50ベーシスポイントでの利上げの可能性はすでに存在しないとされています。1週間前までは、前述した連続して行われた大胆な利下げの確率も、一時40%近くに達していました。

Fed Watch Advisorsの創設者Ben Emonsによって提供された以下の図は、利率市場の予測変化がいかに大きかったかを示しています。9月の強力な雇用データは、FRBが50ベーシスポイントの利下げを行う可能性を大幅に低下させ(図の青線)、同時に10年国債の利回りを押し上げました(図のオレンジ線)。

ニューヨークのダイモンド証券の首席米国利率ストラテジスト、ゲナディ・ゴールドバーグは、「データだけでなくその強力さだけで判断すると、市場は速やかに、11月に利下げしない可能性が高いという議論から、変わりつつあります。」と述べました。

週明けに未決済契約ポジションを追跡する期貨市場データによると、実際には担保となるSOFR(Secured Overnight Financing Rate)に連動する複数の契約は急落していることから、ロングポジションが消えています。一方、オプション市場では、新たな「タカ派」のヘッジが大量に現れており、FRBが今年さらに利下げする可能性は25ベーシスポイントにとどまるという目標が設定されています。

ゴールドマンサックスグループストラテジストのGeorge Cole氏らは、報告書で、元々アメリカ国債の利回りが上昇すると予想していたが、段階的な調整になると予想していると述べた。9月の雇用レポートの強さはこの進行を加速させ、(雇用統計発表後)人々は再び政策制限の程度について議論し、それに伴いFRBが政策を緩和する可能性についても議論し始めた。

「私たちの視点から見て、10年債の利回りはFRBが最終的にどのように金利を確定するかを見極めようとしています。」とGlenmedeの投資戦略担当副社長Michael Reynolds氏は述べ、「多くのクロストレンドがあります―労働市場は依然としてサポートされており、以前に見られたいくつかの悲観的な懸念を解消し、経済は依然として弾力がある―これらはFRBの行動範囲およびFRBの中立金利の度合いに影響を与えています。」

Reynolds氏は、ソフトランディングが私たちの基本的な予測であると述べた。トレーダーたちが今年の利下げ幅の予測を削減する中、株式投資家は「現在の株価の公正価値を再評価しています。」

BMO資本市場ストラテジストのIan Lyngen氏とVail Hartman氏は、強力な雇用レポートが発表された後、アメリカ経済と関連する「ソフトランディング」の見通しが改善されたと述べています。直感的に、投資家はFRBが近い将来に利下げする見通しを大幅に削減しています。彼らは報告書で、利率のパスに対する市場参加者の見通しの中で、「FRBの利下げスピードの予期」に影響を与える最も関連のある変化が起こっていると述べています。「人々は利率が着実かつ予測可能に中立水準に戻るという仮定を放棄し、代わりに正常化プロセスで一時停止(利下げ)が出てくる」と予想しています。

米国FRBの9月の大胆な利下げが「失敗した」？

特筆すべきは、先週の債券市場の動向が数ヶ月前と正反対であることです。当時、アメリカの労働市場は弱まっているように見えました。

美国労働省が公表した7月の非農業雇用者数はわずか11.4万人増加し、失業率は過去3年間で最高水準となる4.3%に達しました。当時、弱い雇用データは景気後退への懸念を高め、わずか数日の間に、10年米国債の利回りは3.782%まで低下し、2023年7月以来の最低終値を記録しました。FRBの大胆な利下げに対する賭けが高まる中、FRBはかつて50ベーシスポイントの大幅な利下げステップで、この段階の緩和サイクルの幕を開けました。

しかしながら、今日、アメリカ経済、特に労働市場のデータが再び改善されると、多くの業界関係者もアメリカFRBの9月の大胆な利下げ決定に疑問を呈し始めています。

前米国財務長官で、ハーバード大学の経済学者であるラリー・サマーズは、先週金曜日にXプラットフォームで次のように述べました。「今日の雇用報告は、私たちが高い中性金利環境にいることを示し、責任あるベンチマーク政策は慎重に利下げする必要があることを裏付けます。」

サマーズは、「後で見ると、9月の50ベーシスポイントの利下げは間違いであり、その結果はそれほど深刻ではありません。これらのデータを考慮すると、「ソフトランディング」と「ハードランディング」の両方が米連邦準備制度理事会が考慮すべきリスクです。賃金の増加は新型コロナウイルス感染前の水準を大幅に上回っており、減速する様子は見られません。」

現在、米連邦準備制度理事会が求めているのは、経済のソフトランディングを実現し、インフレ率を米連邦準備制度理事会の2％の物価目標の近くまで引き下げることで、景気後退を引き起こさないことです。これに対して、「不着陸」はインフレの再加速を意味し、「ハードランディング」は景気後退を意味します。

金融業界の別の著名人である有名な投資家スタンリー・ドラッケンミラーは最近、米連邦準備制度理事会の過度な利下げについて慎重な姿勢を示しています。彼はかつてウォール街の巨頭ジョージ・ソロスのパートナーでした。ドラッケンミラーは、非農業雇用統計の発表後に送った電子メールで、「2021年に先行指標によって困惑した米連邦準備制度理事会になってほしくない」と述べています。彼は2021年、インフレが急上昇し始めた後に利上げをためらったことを指しています。そして、今の問題は利下げの側面にあります。

「GDPはトレンドよりも高く、企業利益は強力で、株式市場は史上最高を更新し、クレジットは非常に緊張しており、goldが過去最高を記録しています。 （通貨政策の）制約はどこにあるのでしょうか？」ドラッケンミラーは述べています。

明らかに、ドラッケンミラーの暗に示すところは、これらの金融トレンドを考慮すると、米連邦準備制度理事会の現在の政策はあまりにも厳しくないということです。したがって、米連邦準備制度理事会は大幅な利下げは必要ないのです。興味深いことに、ドラッケンミラーは先週、非農業報告が発表される前に、米国債に空売りポジションを持っていると述べていました。

編集/Somer