知通財経アプリが報じたところによると、浙商証券はリサーチレポートを公表し、医薬品の新旧の動きの切り替わりについて、将来の段階で持続すると述べており、革新的医薬品製剤、供給の整理や構造の整った分野（革新的医薬品の補完的産業チェーン、大規模輸液、高品質麻酔薬、血液製剤、医薬品の流通、漢方薬OTC）は需要面の緩やかな回復に恩恵を受ける可能性があり、成長性がより良好であるかもしれません。しかし、医療改革総合政策の影響により、一部企業がチャネル調整による失速の可能性が排除されず、この調整プロセスにおける運営効率の変化は投資家に無視され、企業の成長性の期待が誤った判断をもたらす可能性があります。

具体的な投資提案に落とし込むと、主に院外販売を期待して、ブランド力が強く、下流チャネルを締める能力が高い企業を支持し、たとえば東阿阿胶(000423.SZ)や同仁堂(600085.SH)などの企業に好意的です。CXO新ビジネスの持続的な拡大による業績成長の持続性に賭けるのが良いと考えており、薬明康徳(603259.SH)や泰格医薬(300347.SZ)などがそれに該当します。利益率の向上やキャッシュフローの改善が見込める科学サービスの有望な標的を見込んでおり、例えば泰坦科技(688133.SH)などが挙げられます。

さらに、革新的医薬品支援政策の推進や国際競争力の向上により、革新的医薬品企業の評価上昇の余地があると考えており、ディジェ医薬(688192.SH)やゼジン製薬(688266.SH)などがそれに当たります。原料薬業界において、異なる企業の成長余地に着目していますが、仙琚製薬(002332.SZ)などがその中に含まれます。新ビジネスの持続的な拡大が成長能力や利益性向上を促す医薬流通の標的に注目しており、上海医薬(601607.SH)などが該当します。

浙商証券の主な見解は以下のとおりです：

株価: 医薬生物サブセクターが一斉に調整中

振り返り: サブセクターの分化。2020年以降、医薬品業界は外部環境の大きな波乱に直面し、医薬品バイオ各セクターは供給と需要の急速な変化により一層分化しています。2024年1月1日から10月31日まで、ワクチン（-35.3%）、その他の生物製品（-34.5%）、医療消耗品（-31.6%）、オフライン薬局（-27.8%）、病院（-23.9%）のセクターで株価が多く調整されています。評価額を見ると、2024年10月31日時点で、医薬生物セクターのPE-TTMは31.6倍であり、2020年以降の歴史的な最低レベルに位置しており（評価値は24.2倍〜58.0倍の範囲）、セクター内の評価額上位3つはそれぞれ病院（49.15倍）、原料薬（40.46倍）、化学製剤（38.09倍）および医薬品流通（16.87倍）、オフライン薬局（17.27倍）、医療研究の外部委託（25.79倍）です。

業績のパフォーマンス：医薬バイオセクター（申万2021行業分類に基づく）の上場企業の2024年第3四半期の売上高は前年同期比0.16％増の 一方、親会社当期純利益は13.49％減少し、増加率はそれぞれ前年比+3.01％、 -4.18％変化しました。2024年第3四半期、親会社当期純利益と売上高の増加率が上位にランクインした子セクターは原料薬（+26.91％、+6.99％）、化学製剤（+14.15％、+3.43％）、医療消耗材料（+13.57％、+10.62％）、体外診断（+10.74％、+4.28％）です。

収益企業の割合の観点から見ると、2024年第3四半期において、497社の医薬バイオ企業のうち399社が黒字を達成しました（割合は80.3％）。2021年の申万医薬バイオ業界の三次分類に基づくと、その他の血液製剤、医療消耗材、医薬流通、原料薬などの子セクターでは収益企業の割合が高く、それぞれ100％、94％、92％、89％です。

収益力：供給側の調整により景気が揺れ動いています

成長性：業界とセクターでデータに相違が見られ、これが構造調整の自然現象であると考えています。2024年9月、医薬工業の付加価値の前年同期比増加率が2022年以来最高値（+11％）を記録し、1〜9月の累計前年同期比増加率も好調な回復を示し、前年同期比増加率が3.1％に達しました。医薬製造業の収入は何季度かのマイナス成長の後、1〜9月にプラスに転じました（+0.2％）が、3四半期数値では利益の前年同期比増加率は依然低い傾向にあります（-0.4％）。同時に、二次市場の医療保健セクターの売上高や利益の前年同期比増加率を考慮すると、趨勢がわずかに異なり、セクターの売上高と利益は依然前年同期比でマイナス成長を示しており、特に非一般的利益の増加率は前2四半期で正成長していた基に、2024年第3四半期ではマイナス成長、医薬セクターが依然景気が揺れ動いていることを示しています。このような違いは、業界が供給側調整の段階にあり、個々の株式間のパフォーマンス差が大きいため、セクター全体のデータの参考度がかなり低くなり、さらに「2024年第3四半期の医薬業界の景気が前期比で改善しているかどうか？」という質問への不確実性が増大していると考えています。

2024年第3四半期、医薬バイオセクター全体の収益力が低下しました。医薬バイオセクターの粗利率は31.57％で、前年比1.59pct減少しました；純利益率は7.17％で、前年比1.26pct減少しました。粗利率の前四半期比較では、ワクチン（+7.99pct）、病院（+2.41pct）、その他の生物製品（+2.33pct）、その他の医療サービス（+2.11pct）および医薬研究外部委託（+0.71pct）が大幅に上昇しましたが、医療機器（-3.49pct）、化学製剤（-3.27pct）、漢方薬（-2.39pct）、診断サービス（-1.98pct）、および血液製剤（-1.44pct）が大きく減少しました。純利益率の前四半期比較では、その他の生物製品（+9.42pct）、その他の医療サービス（+2.82pct）、病院（+2.31pct）が大幅に上昇しましたが、医療機器（-7.26pct）、医薬研究外部委託（-4.49pct）、および診断サービス（-4.38pct）はやや減少しました。

費用率：営業費用率が大幅に引き下げられました。2024年第3四半期、医薬バイオセクター全体の営業費用率は12.75％で、前年比0.76pct減少しました；管理費用率は5.48％で、前年比0.02pct減少；財務費用率は0.92％で、前年比0.5pct増加しました。セクター別に見ると、2024年第3四半期では漢方薬、血液製剤、化学製剤の営業費用率が大幅に下がりました。

経営品質：業績効率が波打ち、資本支出はより慎重

業務品質：2024年第3四半期における一部企業の成長性が揺れ動き、一部は失速。セクターは供給構造の調整過程で、マクロおよび医薬政策の総合的影響を受けており、業務品質の変化は私たちが投資家に業界投資論理を紹介する際に注目してきた要点です。2024年の第三四半期レポートによると、医薬セクターの業務効率は前期の下降トレンドを続けており、特に漢方薬、ワクチン、医薬流通、薬局、医療機器および消耗材料などの領域で、この低下傾向は特に顕著です（売掛金回転日数を指標として分析）。

資本支出強度：各細分領域のトレンドはすべて低下しており、供給の調整背景の資本支出トレンド変化を反映しています。

投資提案：

トレンド：供給の調整が進行中で、成長の牽引効果が徐々に現れています。当院では医薬品の新旧動力の切り替えが継続し、将来的には創新医薬品機器、供給のクリーンナップまたは比較的良好な領域（創新医薬品に関連する産業連鎖、大量の点滴、高品質麻酔薬、血液製剤、医薬品流通、漢方薬 OTC）などが需要面の緩やかな回復から受益し、成長可能性が高くなる可能性があります。しかし、同時に、医療改革総合政策の影響下、一部の企業が経路調整による減速をもたらす可能性は排除できず、この調整プロセスで運営効率の変化が投資家に見逃され、企業の成長性期待に誤った判断をもたらす可能性があります。

具体的な投資提案に落とし込むと：

院外販売が中心で、ブランド力が強く、下流チャネル管理能力が高い企業を推奨しています。例えば：東鞍アジョウ、同仁堂、雲南白藥、羚瑞製薬、華潤三九。

CXO新規事業の持続的な拡大による収益増加の持続可能性を評価しています。例：薬明康徳、杭州泰格医薬、asymchem laboratories、康竜化成。

収益性向上、キャッシュフローが改善している科学サービスの投資対象を評価しています。例：上海泰坦科技、ノビサン、highsun medical, big pharmaなど。

革新的医薬品支援政策の推進および国際競争力の持続的向上により、革新的医薬品企業の企業評価が向上する余地があります。例：dizhi pharmaceuticals、zhejiang zelgen pharmaceutical、康方生物、remegen-b、zhi xiang jintai、simcere pharma、復星医薬など；

原料薬業界のボトムアップアプローチを重視し、企業の成長弾力性を比較する、たとえば：浙江仙琚製薬、普洛薬業、ナンジン・キングフレンド・バイオケミカルファーマシューティカル、アリスコファーマシューティカル、国邦医薬など。

新規事業の拡大が持続的に成長と収益能力の向上を促す流通対象を注目し、たとえば：上海医薬、九州通。

リスク提示:

業界政策の不確実性リスク；製品の研究開発に失敗するリスク；貿易摩擦の継続的なリスク。