金吾财讯 | 交银国际发研报指，该行看到，供应侧，中芯国际(00981)扩产稳步推进，资本开支持续转化有效产能；需求侧，在地化和关键行业需求回升，支撑公司基本面向好。公司在2022年后加速产能建设和设备采购，使得资本支出前置，在2022/2023年分别达到63.5/74.7亿美元。该行认为，公司从1Q23开始再建总产能34万片每月的12英寸晶圆厂的计划或稳步推进，不受行业周期影响。前期前置的资本支出或在2025/2026年回归到相对正常水平。
该行认为，包括智能手机、消费电子和电动汽车从半导体设计到OEM的供应链在地化是长期确保公司较高产能利用率的基础。该行预测公司产能利用率或从1Q23低点的68.1%稳步回升至2024年的84.7%。而公司毛利率在2024年触底后亦或在2H25之后随着资本开支前置影响的消退进一步上升。
该行预测中芯国际2024/2025/2026年毛利率分别为16.8%/20.0%/22.3%，略高于Visible Alpha市场一致预期0.2/0.5/1.3ppt。公司平均历史估值为1.2xNTM市净率，标准差为0.4x。同时参考同行业直接可比晶圆代工厂ROE与市净率之间的回归分析，该行的基于2025年每股净资产21.6港元，以及1.5x2025年市净率，给予公司港股目标价32港元。首次覆盖，给予买入评级。
