金吾财讯 | 招银国际发研报指，卡罗特(02549)是一个全球厨房用品品牌，产品主要通过线上销售，业务覆盖约19个国家和地区（主要市场包括中国、美国等）和19个平台（包括亚马逊、沃尔玛、天猫等）。该行指，卡罗特在中国增长迅速，抢占市场份额，特别是淘宝和天猫。同时，公司在海外市场增速更快，原因是其受欢迎程度持续上升，海外扩展更有利于利润率提升，加上西欧和日本市场仍具较大增长空间。
该行预计23到26财年销售和净利润年复合增长率为35%和32%。该行预计卡罗特的主要增长动力为：1）海外品牌销售的快速增长，2）在沃尔玛和TikTok等平台的扩展和销售增长。利润方面，该行预期毛利率在24财年上升，其后在25到26财年保持稳定，原因包括高利润率的海外业务销售增加、供应链整合提高效率、运费上涨、平均售价逐步下降及潜在关税上升。此外，由于广告和促销费用占比将继续增加，预计净利率在24到26财年将稳定在14%左右。
该行对其首次覆盖，给予“买入”评级。目标价为8.97港元，基于10倍的25财年预测市盈率，相较于中国同行的平均12.4倍市盈率折让19%。折让主要是基于：1）较小的业务规模，2）较短的品牌历史，及3）典型的H股对A股折让（10%-30%），但也体现了一些积极因素：1）公司在细分市场的领导地位，2）专注于电商业务，3）具备消费必需品属性。目前公司24和25财年的市盈率分别为6.7倍和5.1倍，仍然吸引。
