1986年末、ヘッジファンドの巨頭であるジョージ・ソロスは彼の投資の古典的著作である『金融の錬金術』の中で「株式市場の繁栄が私たちの注意をアメリカの金融状況の根本的な悪化からそらしてしまった」と記している。

当時、彼は持続不可能な公共の財政が引き起こす脅威に対して不吉な警告を発したが、その警告はその後の翌年10月に驚くほど的中し、その時アメリカの株式市場で歴史上最速の暴落が起きた。

火曜日、大統領選挙の前夜には、s&p 500指数のperは25倍で、長期平均を50%以上上回っている。米 国会予算局(CBO)は2027年までに、米国の公共債務がGDP比で二戦後の記録を更新すると予測している。共和党が 米国議会で大勝(下院の過半数を獲得)する可能性が高まるにつれて、この計画はまだ十分ではないように思える。責任ある連邦予算委員会によると、2035年までにトランプ政権の選挙計画は、米国の公共債務をさらに15.6兆ドル増やすと予想されている。アメリカ国債の満期利回りが急増している。

40年前にソロスが出した警告は再び意味を持っている。

しかし、今回は、問題は Uncle Sam(アメリカ政府)に限定されないでしょう。 困難に陥っているのはアメリカ政府の財政状況だけではない。国際通貨基金(IMF)は、今年、世界の公的債務が100兆ドルを超え、世界GDPの93%を占め、2030年までには100%に達すると予想しており、これはなお楽観的なシナリオです。実際の状況はIMFが指摘したとおりかもしれません。「過去の経験から、予測はしばしば債務レベルを系統的に過小評価しています。」

財政政策の「不可能な三角形」

アメリカ政府は1987年の破壊的な結末の再演を防ぐために何ができるのか？

簡単な答えはありません。 IMF財務局長ビトール・ガスパールは、このジレンマを「財政三難ジレンマ」と呼んでいます。有権者の好みは、支出を増やし、税金を減らし、金融の安定を維持することです。残念ながら、政治家は常に2つ以上の目標を同時に達成することは不可能であると発見しています。

債務をコントロールする伝統的な方法は支出を締め付けることで、これは財政三難ジレンマの中でより高い公共支出部分を犠牲にすることを意味します。フランスはこの古典的な方法を最新採用した国の1つです。先週、フランスの首相バニエは、債務問題の解決策として最初に挙げられるのは公共支出の削減だと述べました。しかし、彼の穏やかな提案ですら、例えば半年で年金を1%未満削減するといった強い抵抗に遭いました。2010年代の苦しい経験を経て、財政引き締めは政治的に実行可能な道筋ではなくなりました。

これが英国の新しい労働党政府が採用した、経済成長を刺激するために公共投資を増やすという戦略への転換です。財政三難ジレンマの面で、英国財務大臣リブズが先週発表した最初の予算は、公共支出と金融の安定を高めることを目指しており、その代償として400億ポンドの増税を伴います。

英国の新しい戦略も大きな印象を残せませんでした。英国政府の財政監督機関である監督責任財務庁（OBR）は、これらの措置が「一時的に出力を向上させるが、5年後にGDPは基本的に変わらず、インフレや金利が推進されるため、経済成長ではなくスタグフレーションになる」と述べています。結果として、OBRは、過去数年間と比較して、同等の基準で公的債務が引き続き増加すると予測しています。

米国が例外になれるかどうか？

最後に、財政三難ジレンマを解決するための米国の方法があります：公共支出を増やし、税金を減らし、金融の安定が自然に解決することを期待することです。過去4年間で米国の物価レベルが20%上昇した小さな問題は置いておくとしても、この方策は最近非常に効果的でした。投資家は、米国が依然として並外れた地政政治的地位と金融覇権に魅了されており、これまでに米国の同様に膨大な赤字や債務を無視し続けています。

しかし、この魔法の呪文も永遠には効果的ではありません。いつか米国の債券保有者、つまり「債券警察」も反抗するでしょう。米国連邦準備制度理事会が9月中旬に利下げして以来、30年国債利回りは約70ベーシスポイント上昇し、この清算は多くの人が認識しているより近いかもしれません。

しかし、先進国の債務危機の根本的な原因は実際には財政三難ジレンマではないのです。現在、公的債務の歴史的水準は基本的に2つの無関係な災害によるものです：最初はグローバル金融危機、2番目は新型コロナウイルスです。G7として、債務はGDP比で2008年の81%から2010年の112%に跳ね上がり、その後2019年の118%から2020年の140%に上昇しています。

これらの決定的転機が予期せぬ理由だけで引き起こされたわけではないということです。政府の債務は常に政策の選択の結果であり、単なる不可抗力の要因ではありません。例えば、債務危機が発生した後、アイスランドは銀行破綻を許し、一方アイルランドはその銀行を救った。その結果、危機が勃発した10年後、アイスランドの公的債務比率は2007年と同じ水準であり、一方アイルランドではこの数字は依然として3倍高いです。

流行時、イギリスの封じ込め政策は比較的長期かつ厳格であり、スウェーデンはほとんど封じ込めを行っていません。そのため、イギリスの債務比率は流行中に20ポイント増加し、今日の深刻な財政の不均衡を引き起こしました。スウェーデンは流行後、公的債務比率が2019年よりも低くなっています。財政上の困難な状況を巧妙に解決しようとするよりも、政府は次の大きな危機にどのように対処するかに焦点を当てるべきかもしれません。

投資家にとっての問題は、40年前にソロスが発した赤色警告が再び現れるかどうか、特に米国の市場が牛相場になったばかりの状況下でです。アメリカの財政の見通しは非常に悪いかもしれず、債券市場はパニック状態にあるかもしれません。しかし、トランプの当選後、s&p 500指数は歴史的な新高値を記録しました。

これは別の考え方です。ウォーレン・バフェットのバークシャー・ハサウェイ社は、連続8四半期にわたって株を売却し、3250億ドルを超えるキャッシュ資産を蓄積しています。もし投資家がこれまでで最も偉大なfx投機家に説得されない場合、あるいは「オマハの賢者」に従うことを選択するかもしれません。