智通财经APPによれば、開源証券がリサーチレポートを発表し、最近、トップレベルの強気政策が相次いでいることが分かった。これには、アイス＆スノー観光の発展を支援することや公共の休日を延長するなどの重要な措置が含まれており、観光経済を手掛かりに消費を促進し、内需を拡大する政策の流れが見られる。観光業は新興の戦略的支柱産業としての地位がさらに明確になっている。底層供給の新たな拡張周期の下、目的地サービス体系、交通ネットワークインフラストラクチャ、オンライン予約/流量チャネルなど上下流各段階で新しい供給体系を構築し、多様な観光消費需要を満たす。飛猪によると、2024年にダブル11ショッピングフェスティバルに参加する商家と商品数は歴史的に新高記録を更新し、断片化、多様化、コストパフォーマンスのトレンドも強化されている。今後を展望すると、供給と需要の双方向での効率的なマッチングが相まって、相対的に低い基準に結びつき、Q4の基本面は安定した成長を維持できる見込みである。

2024Q3において、主要プラットフォームは引き続き強力な成長を維持し、運営効率も継続的に改善している。

旅行業界の大盤の強靭性とオンライン比率の浸透の恩恵を受けて、2024Q3の携程と同程のコアOTAビジネスは、それぞれ159億元、40億元の収益を達成し、前年比で+16%と+21.6%の成長を見せた。運営利益はそれぞれ50億元、12.5億元で、前年同期比で+28.1%および+50.4%に達し、対応するOPMはそれぞれ前年比+3.1および+6pct増加した。

分析すると、携程と同程の宿泊予約収入はそれぞれ前年比で22%増加し、全体の交通券売成長を上回っている。これはプラットフォームのワンストップ交通導流の利点が強化され、交差販売戦略が持続的に強化されてARPUが著しく向上しているためである。同時に国内の競争が穏やかである中で、プラットフォームは補助金の調整を柔軟に行い、収益化率が前年比で安定し回復する見込みである。プラットフォームの国際業務は急成長しており、業界を連続して上回っている。業績説明会の交流によれば、携程の2024Q3の海外航空券とホテルの注文は2019年の120%に復活し、Trip.comの収益成長は60%を超えた。2024Q3における同程の国際航空券とホテルの注文量はそれぞれ前年比で+110%および+130%増加し、年間収益割合は5%に増加する見込みである。プラットフォームの収益化戦略、マーケティング投資、スタッフの拡充は規模と効率の両立をより重視しており、携程と同程の各費用率は前年比で縮小し続け、収益性は持続的に改善している。

業種の中間β：人口/地域の構造的な恩恵を享受し、オンライン比率の浸透は引き続き持続する見込みである。

2024年上半期までに、中国のインターネットユーザーのオンライン旅行ユーザーのオンライン浸透率は45.2%で、前年比で3.1ポイント向上しているが、オンラインカーヘイリング（45.7%）、出前（50.3%）、ネット音楽（66.3%）などよりも低い。比較すると、オンライン浸透率は依然として向上の余地がある。開源証券は、以前から人口/地域の構造的なアップグレードの恩恵がオンライン旅行の需要の中期的な上昇の核心的な支えであることが示唆されている。

一つ目は、観光客の流れが年齢層の両側に集中していること（00年代生まれの学生グループと高齢者グループ）であり、彼らの消費意欲と支払い能力は他の顧客層に比べて明らかに楽観的です。前者は旺季の親子旅行や学習旅行の需要拡大を促し、後者はオフシーズンのピークを避けた旅行市場を支えています。二つ目は、中国特有の都市と農村の二元構造が巨大な沈下市場を生み出しており、低線の住民が文化娯楽や旅行などのサービス消費へのアップグレード需要を解放しています。11月の休暇中、各OTAプラットフォームのデータは、一線都市ではない住民の注文シェアが継続的に増加しており、都市の構造的なアップグレードの恩恵がまだ展開されています。

精密な消費者インサイトを通じて、OTAプラットフォームはトレンドに応じて適応した旅行商品パッケージを設計・開発しています（2024年に「老友会」ブランドを発表し、第一四半期に50歳以上のユーザーの注文は前年同期比で26%増加；同程芸龍は低線住民の旅行シーンを深く掘り下げています）。新しい周期の産業機会を徐々に獲得し、先行者利益を享受しています。

受益するシンボル：同程芸龍（00780）、携程グループ-S（09961）。

リスク提示：マクロ経済の復活が期待に及ばない場合、ダイレクトセールスチャネルの発言権が高まり、業界間の競争が激化するなど。