金吾財訊 | 興業證券發研報指，京東物流(02618)2024Q3收入444億元人民幣，同比增長6.6%。收入拆分來看，一體化供應鏈客戶/其他客戶收入分別爲207/237億元人民幣，分別同比增長5.4%/7.6%。一體化供應鏈客戶收入中，內部收入增速快於外部，來自京東集團的內部一體化供應鏈收入爲127.9億元，同比增長8.1%；外部一體化供應鏈客戶的收入爲78.7億元，客戶數量同比增長但APRU同比下降，客戶數同比增長9.4%，APRU同比下降7.4%。此外，公司將全面接入淘寶天貓平台。雙方對接系統已於2024年10月中旬基本完成，此舉有望幫助公司提升存量客戶ARPU以及獲取新客戶，並帶來收入增長。
該行表示，成本端，2024Q3員工薪酬福利開支/外包成本/租金成本/折舊及攤銷/其他營業成本分別爲146/150/31/11/54億元，分別同比變動+4.8%/+2.7%/0.0%/+10.0%/-5.3%。毛利率錄得11.7%，同比增長3.8個百分點，主要受益於公司在降本增效方面的成果(1、自動化水平提升，將物流大語言模型等創新技術融入業務流程，提高人員效率；2、通過算法能力優化車輛調度，提升自有車輛數量和使用效率，降低運輸成本；3、推進場地融合，網絡結構的優化，降低租金成本佔收比)。收入端，公司有望通過運輸路線加密、一線人員增加等方式提升服務質量，併發掘產業帶等機會帶動收入增長；同時接入淘天后，亦爲新的收入增量來源。
該行預計公司2024-2026年營業收入分別達到1803億、1960億、2112億元，增速分別爲8.2%、8.7%、7.8%。經調整淨利潤分別達到72.6億、79.5億、87.9億元，經調整淨利潤率分別爲4.0%、4.1%、4.2%。維持「增持」評級。
