智通财经APPによると、西南証券が発表したリサーチレポートでは、2024年第1四半期から第3四半期のCXO業界の収入が四半期ごとに回復する見込みですが、全体の利益は依然として圧迫されています。四半期ごとに見ると、選定された20社のCXO企業の2024年第3四半期の収入は226.1億元（前年比で1.8%減、前四半期比で7.6%増）でした。親会社に帰属する当期純利益は35.9億元（-28.8%）、非課税ベースの親会社に帰属する当期純利益の成長率は-31.6%でした。短期の観点から見ると、商業化された注文が引き続き消化されており、CDMOの表面的な業績は圧迫されています。海外の成熟したCXO臨床パイプラインは着実に進行しており、前臨床の需要はまだ復活を待っています。長期的な観点から見ると、AI技術は新薬開発の各段階や多くの疾患領域で広く応用されており、CGTなどの新興ビジネスは依然として初期の発展段階にあります。注文獲得とR端の構築がコア競争力を決定します。

西南証券の主な見方は次のとおりです。

マクロの観点から：地政学的な対立が実現し、セクターの悲観的な期待の修復が間近に迫っています。

米国連邦準備制度理事会が今年中に2回利下げを行うと、生物医学の一次投資環境は改善される可能性があり、マーケットの流動性予想も復活し、革新的な医薬品のインダストリーグループには評価の修復機会が生まれます。主要なCXOの新型コロナ商業化注文は完全に消化されており、地政学的な対立の結果が待たれています。セクターの評価は歴史的な底に戻り、個別株の評価は依然として分化しています。

業種の観点から見ると、グローバルな医薬品研究開発投資は安定して成長しており、CXO業界の景気は依然として変動があります。

西南証券は、2021年から2028年までのグローバルな医薬品研究開発は引き続き2.6%の成長率で安定的に成長する見込みです。2022年から資本市場は冷静さを増し、海外では一次市場の観点から、2024年第3四半期の投資総額は1483.7億元（-7.3%）、資金調達イベントの総数は614件（-19.3%）になると予測されています。2024年の7月から9月にかけての投資総額はそれぞれ486.8億元（-16.2%）、299.5億元（-29.5%）、697.4億元（+17.1%）、資金調達イベントの総数はそれぞれ224件（-7.8%）、177件（-21%）、213件（+20.3%）となります。

国内：国内の一次市場における医療健康の投資および融資活動の強度は引き続き変動しています。2024年第3四半期の投資および融資の総額は76.7億元（-74.4%）、融資事件の総数は97件（-65.8%）でした。2024年の7月から9月にかけて、投資および融資の総額はそれぞれ35.2億元（-74.9%）、20.6億元（-75.5%）、20.8億元（-72.2%）であり、融資事件の総数はそれぞれ40件（-63%）、30件（-69.4%）、27件（-65.4%）でした。

革新的医薬品の研究開発の景気は回復を待っています。2023年、中国の革新的医薬品の新規IND数は1561件（+26.6%）、新規NDA数は257件（+61.6%）であり、承認数は急速に増加しました；2024年の上半期、中国の革新的医薬品の新規IND数は691件（-10.7%）、新規NDA数は113件（-4.2%）であり、前年同月比で若干の変動が見られます。

企業の観点から見ると、CXO業種の収入は四半期ごとに回復していますが、全体的な利益は依然として圧力を受けています。

CXOセクターは20社を選定し、20社のCXO代表企業の2023年第1四半期から第3四半期の収入は628億元（-8%）であり、高基数の2023年の中で増加率は鈍化しています；母会社帰属の当期純利益は106.83億元（-33.9%）でした；控除後の当期純利益総額は約99.8億元（-32.1%）です。2024年第1四半期から第3四半期は四半期ごとに回復していますが、全体の利益は依然として圧力を受けています。四半期別に見ると、20社のCXO企業の2024年第3四半期の収入は226.1億元（前年同月比1.8%減；前四半期比7.6%増）でした；母会社帰属の当期純利益は35.9億元（-28.8%）でした；控除後の母会社帰属の当期純利益の増加率は-31.6%です。2024年第3四半期の各業績指標は若干の修復が見られ、粗利率は徐々に回復しており、2024年第1、第2および第3四半期の粗利率はそれぞれ36.8%、38.8%、39.6%です。

投資提言

短期的には、商業用の注文が継続的に消化され、CDMOの表面上の業績は圧力を受けています；海外の成熟したCXOの臨床パイプラインは着実に進んでおり、臨床前の需要は依然として修復を要しています。中期的には、多肽類医薬品の商業化が間近に控えており、GLP-1のインダストリーグループは風に乗って躍進しています；国内企業の小分子CDMO業務はより成熟しており、生物医薬のCDMOはまだ成長段階です。長期的には、AI技術が新薬の研究開発の各段階や多疾患分野に広く応用されています；CGTなどの新興ビジネスはまだ初期段階にあり、注文の取得とR端の構築が核心競争力を決定します。

関連シンボル

インダストリーグループの一体化プラットフォーム型CXO企業：1) CRDMO/CTDMOの一体化リーダーである無錫薬明康徳（02359）、薬明生物（02269）、薬明合連（02268）；2) 業績の弾力性を備えた臨床CROである杭州泰格医薬（03347）、康竜化成（300759.SZ）など；3) 価値とパフォーマンスのバランスが良い多肽および小分子CDMOであるノタイ生物（688076.SH）、凯莱英（002821.SZ）、聖ノ生物（688117.SH）、九洲薬業（603456.SH）、博腾股份（300363.SZ）など；4) 運営が持続的に安定したジェネリック医薬品のCROである百誠医薬（301096.SZ）、陽光ノーハ（688621.SH）など；5) 運営の転換点を迎えることが期待される薬石科技（300725.SZ）、皓元医薬（688131.SH）など。

リスク要因

CXO業種の生産能力の移転が予想ほど進まない；CXO企業の注文が予想より少ない；為替レートの変動リスク；革新的医薬品の臨床試験の進捗が予想より遅い；革新的医薬品の上市および商業化の進捗が予想より遅い；その他医療関連業界の政策リスクなど。