智通财经APPの情報によると、国泰君安はリサーチレポートを発表し、2024年上半期の衣装製造分野の注文が下流の在庫補充が始まる前に改善していると述べています。現在、セクター全体の在庫補充の恩恵は基本的に終了しており、製造業者のパフォーマンスが分化し、本来において核心顧客の景気の良さ、困難の反転、シェアの向上が期待されるリーディングメーカーに強気です。

国泰君安の主な見解は以下の通りです。

業種の側面：2024年下半期には在庫補充サイクルに入ると予想され、輸出データはすでに早期に改善しています。この銀行は海外の業種における在庫補充（在庫明けの比率が前期比で上昇すること）を2024年下半期に開始し、2025年第一四半期末まで続くと考えています。しかし、過去の経験によると、製造業者の注文の改善はエンドユーザーの在庫補充よりも先行して起こります。ベトナムの衣装および靴の輸出の増加率は2024年3月にプラスに転じ，その在庫補充は2024年第三四半期に終了すると予想されます。今後の輸出増加率はエンドユーザーの消費状況と密接に関連しています。2024年1-9月の米国の衣装卸売および小売業者の収入は低い単位数の成長を示し、将来の安定した成長が続くと予測されています。また、輸出データの動向も一致しています。

個別株の側面：大多数のブランドは前向きなトレンドにあり、短期的にはAdidas、Deckers、ユニクロの注文が優れています。Nikeは2025年下半期に在庫補充の可能性があります。主要製造業者の顧客集中度は比較的高く、核心顧客の在庫サイクルと運営状況が注文に重要な影響を与えています。現在、衣装ブランドのパフォーマンスは分化しています。1）Nike：最新の会計年度FY2025年第一四半期は販売が低迷し、在庫販売比率はやや回復しましたが、依然として健康的な範囲内です。収入の減少幅は在庫の減少幅を上回っています。FY2026年第一四半期には収入成長率、収入と在庫の成長率の差は負から正へ転換し、徐々に能動的な在庫補充の段階に入ると予測され、関連製造業者の注文は2025年第四四半期には徐々に改善する見込みです。2）Adidas：現在、会社の収入は堅調に成長しており、在庫販売比率は健康的です。今後の注文の増加状況はブランド自身の販売と密接に関連していると予測され、ガイダンスが上方修正されれば、注文も増加します。3）Deckers：現在、能動的な在庫補充の段階にあり、2024年第4四半期末から2025年第1四半期末まで終了する見込みです。関連製造業者の注文の恩恵の段階は2024年第3四半期まで続く見通しです。今後の注文の増加は主にDeckersの販売パフォーマンスに依存しています。4）迅销：現在、安定した運営段階にあり、製造業者の注文とエンドユーザーの販売が密接に関連しています。会社のガイダンスによるとFY2025年の収入の成長率は前年比9.5%増加すると予測され、製造業者の注文は依然として堅実に維持されると思われます。

大手顧客の強βおよび個別の強αを持つリーディングメーカーを優先的に選定します。業種全体の在庫補充の恩恵が終了した後、2024年第三四半期から製造業者のパフォーマンスに分化が見られるようになりました。この銀行は以下の特徴を持つリーディングメーカーを選ぶべきだと考えています：1）核心顧客の困難が反転：Nikeは現在、運営の低谷にあり、2025年上半期に困難が反転するとの期待が高まっていますが、悲観的な予想の下では弱さが持続すると見込まれます。これに基づくと、申洲国際(02313)の2025年の積極的および悲観的な予想収入成長率はそれぞれ+14%および+9%で、利益はそれぞれ70/64億となる見込みです。2）シェアの向上が期待される：主に華利グループ(300979.SZ)と伟星股份(002003.SZ)を含み、2024年から2027年の両者の収入CAGRはそれぞれ16%と予想されています。3）核心顧客の景気が優れている：現在の段階でAdidasの景気は業界で先行しており、主要な関連サプライヤーは裕元グループ(00551)で、2025年の裕元グループの収入は積極的/中立的/悲観的な三つの状況でそれぞれ12%/10%/8%と予想されています。