製冷劑配額約束收緊爲長期趨勢方向，在此背景下，看好R22、R32、R125、R134a等二代、三代製冷劑景氣度將延續，產品價格長期仍有較大上行空。
智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，據產業在線家用空調排產報告顯示，2024年12月家用空調內銷排產702.2萬台，較去年同期內銷實績增長15.0%。2024年12月家用空調出口排產1088萬台，同比+48.5%。需求端今年受以舊換新政策刺激、局部區域高溫、歐美補庫、東南亞等新興區域需求增長等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。未來，製冷劑配額約束收緊爲長期趨勢方向，在此背景下，看好R22、R32、R125、R134a等二代、三代製冷劑景氣度將延續，產品價格長期仍有較大上行空。
國信證券主要觀點如下：
11月氟化工行情回顧
截至11月29日，R22市場報盤31000-32000元/噸；R125報盤39000-40000元/噸；R134a市場報盤39000-40000元/噸附近；R32市場零售報價39000-40000元/噸。R22明年配額大幅縮減但下游需求逐漸被R32替代，僵持之下企業以累庫爲主，等待明年供給縮減錯配之後的爆發；R125企業減產，內貿配額剩餘不足，R410a市場貨源緊缺，連帶產品價格上漲；R134a工廠報價提升至42000元/噸，流通市場成交陸續落實；R32產品主要銷售空調企業爲主，零售報價陸續上漲至42000元/噸。
R404、R507工廠報價繼續提升，當前企業報盤提升至41000元/噸，且還有意繼續提升，經歷短時間沉寂後，預計年底在即將到來的企業大規模減產背景下徐徐上漲。外貿市場方面，近期外貿R22、R32、R134a市場整體表現向好，R22、R32、R134a「國內-出口」價差明顯收斂，根據氟務在線，R32出口價格上漲至39000-40000元/噸，已於內貿價格持平。
生態環境部發布2025年製冷劑配額分配方案，二代製冷劑履約削減，三代製冷劑R32增發4.5萬噸
2024年10月18日，生態環境部發布了《關於印發2025年度消耗臭氧層物質和氫氟碳化物配額總量設定與分配方案的通知》，組織編制了《2025年度消耗臭氧層物質配額總量設定與分配方案》與《2025年度氫氟碳化物配額總量設定與分配方案》。經與9月份發佈的徵求意見稿比對，二代製冷劑的削減方案與徵求意見稿無異，三代製冷劑個別品種與徵求意見稿有細微差別。其中二代製冷劑將落實年度履約淘汰任務，生產量和使用量分別削減基線值的67.5%和73.2%。
細分產品來看，R22生產配額/內用生產配額相比2024年分別削減18%/28%；R141b生產配額/內用生產配額削減57%/68%、R142b生產配額/內用生產配額削減64%/79%、R123生產配額削減21%、R124生產配額/內用生產配額削減19%/28%，各企業生產配額將按等比例方式削減。
三代製冷劑生產和使用總量控制目標保持在基線值，維持了2024年的生產配額總量爲18.53億噸CO2、內用生產配額總量爲8.95億噸CO2、進口配額總量爲0.1億噸CO2，在具體細分品類上，根據2024年的供需情況，增發4.5萬噸R32、8000噸R245fa、50噸R236ea，與徵求意見稿無異，R41生產配額改爲增發50噸，較徵求意見稿多發放30噸，主要體現在出口配額方面。
2024年上半年空調生產數據表現靚麗，四季度內外銷排產保持雙位數高速增長，家用空調產業進入新週期
2024年，雖然房地產市場景氣度依然低迷，且竣工端空調終端零售市場消費並未完全提振；但國家政策層面提出一系列促進經濟增長的措施(家電回收、以舊換新、消費補貼和放鬆限購)等政策發佈爲家電業(如白電空調等)帶來重磅利好。
四季度從排產數據看，家用空調內銷進入了年底衝刺階段，與前期旺季庫存高企終端低迷的壓力相比迎來回暖，雙十一促銷疊加國補，各品牌將進行最後一輪衝刺；四季度海外市場進入備貨期，出口排產增幅再創新高，歐美補庫需求持續、美國減息刺激消費、歐洲夏季炎熱，空調備貨需求強烈。此外，新興市場特別是東南亞和拉美地區的快速增長也將爲中國空調出口提供新的增長點。
國家統計局數據顯示，2024年10月中國空調產量1620萬台，同比上漲18.00%；1-10月累計產量18849萬台，同比增長6.52%。據產業在線，2024年10月家用空調銷售1286.9萬台，同比增長37.9%，其中內銷628.9萬台，同比增長24.1%，出口658.0萬台，同比增長54.3%。據產業在線家用空調排產報告顯示，2024年12月家用空調內銷排產702.2萬台，較去年同期內銷實績增長15.0%。2024年12月家用空調出口排產1088萬台，同比+48.5%。
本月氟化工要聞
內蒙古螢合礦業資源有限公司全資收購喀喇沁旗蓬隆礦業有限公司，預計新增年產25-30萬噸螢石精粉產能規模、興發集團以2億元競拍得到180萬噸資源量螢石礦、中國科學技術大學康彥彪團隊突破PFAS低溫高效降解、牛津大學Véronique Gouverneur課題組報道了一種直接從螢石製備含氟化合物的方法。
投資建議
供給端2025年製冷劑配額方案發放，二代製冷劑履約加速削減，三代製冷劑R32同比增發4.5萬噸，R22、R32等品種行業集中度高；需求端今年受以舊換新政策刺激、局部區域高溫、歐美補庫、東南亞等新興區域需求增長等因素影響，海內外空調生產、排產大幅提升。二代製冷劑R22等品種在供給快速收縮、空調維修市場的支撐下，供需偏緊；三代製冷劑R32供給同比小幅提升，但需求端也呈現快速增長，預計將保持供需緊平衡。
相關標的
國信證券認爲，製冷劑配額約束收緊爲長期趨勢方向，在此背景下，看好R22、R32、R125、R134a等二代、三代製冷劑景氣度將延續，產品價格長期仍有較大上行空間；對應二代、三代製冷劑配額龍頭企業有望保持長期高盈利水平。建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、製冷劑配額領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、昊華科技(600378.SH)、金石資源(603505.SH)等公司。
風險提示：氟化工產品需求不及預期；政策風險(氟製冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額髮放政策變更等)；全球貿易摩擦及出口受阻；地產週期景氣度低迷；各公司項目投產進度不及預期；原材料價格上漲；化工安全生產風險等。