金吾財訊 | 第一上海發研報指，康方生物(09926)24年上半年公司產品收入同比+24%至9.4億元，其中卡度尼利收入同比上升16.5%至7.1億元；派安普利單抗1.3億元，伊沃西1.0億元，加上許可費收入公司錄得總收入10.3億元，毛利率爲91.3%，研發開支+3%至5.9億元，歸母利潤虧損2.4億元。24年中公司在手淨現金爲24億元。24年2次配售(3月和10月)分別融資11.7億和19.2億港元。
該行續指，公司產品管線進展方面：1)卡度尼利AK104(PD-1/CTLA-4)：一線宮頸癌達到PFS(12.7vs8.1個月，HR0.62)和OS(未達到vs22.8,HR0.64)雙終點，唯一全人群及PD-L1低表達/陰性均療效顯着(CPS<1人群將死亡風險降低了23%)，24年4月遞交上市申請；一線胃癌24年10月獲批，達到OS終點(15vs10.8個月，HR0.62)，是唯一全人群獲益一線胃癌三期研究，有效彌補當下PD-1單抗在PD-L1低表達及陰性胃癌中療效有限的臨床空白(PD-L1CPS＜1mOS爲17.6個月，而PD-1的mOS一般在11個月左右)；PD-(L)1進展後胃癌、肝細胞癌術後輔助治療、中晚期不可切除肝細胞癌和一線PD-L1表達陰性非小細胞肺癌、同步/序貫放化療後非小細胞肺癌處於III期。2)依沃西AK112(PD-1/VEGF)：EGFR治療後進展的非小細胞肺癌24年5月獲批，Summit海外III期已完成招募，獲得FDA快速通道資格，預計25年中將獲得多區域試驗的頂線數據。一線PD-L1陽性NSCLC單藥頭對頭PK帕博麗珠單抗III期臨床達到PFS主要終點(11.14vs5.82個月，HR0.51),7月遞交NDA,Summit計劃在25年初啓動PD-L1TPS≥50%1LNSCLC的III期臨床(單藥對比K藥)。一線鱗狀非小細胞肺癌中國III期入組中，海外Summit將一線鱗癌修訂人群拓展至非鱗癌人群，VsK藥+化療，樣本量擴展至1080例。同期啓動一線膽道癌、一線胰腺癌和一線PD-L1表達陽性頭頸鱗癌(聯合AK117-CD47)的III期臨床。AK104和112都納入醫保。
該行以DCF估值法，假設WACC爲10.0%，永續增長爲3.0%對公司進行估值，主要考慮臨床後線產品的估值，並計入AK112的部分海外價值(60億美金銷售,60%成功概率)，得出目標價77.7港元，較現價有19%上升空間，買入評級。
