①債券市場は政策と取引の「スーパーウィーク」を上演した；②30年国債ETFは単週で3％以上の上昇を記録し、年内の回報率は20％に達した；③機関投資家は短期的な利確の動きが強くなく、年明けには変動があるかもしれない。
財聯社12月16日の報道（記者 闫軍）債券市場のパフォーマンスは最強ではなく、ただより強いだけである。つい最近の一週間（12月9日-13日）、債券市場の收益率は持続的に下がり、長期金利は下がり続けて新たな記録を打ち立てた。
「歴史を証 witness する」と呼べる瞬間がいくつかある：
一つ目は12月9日以来、10年国債の收益率が2％を下回ると、一気に勢いを借りて1.9％、1.8％を突破し、1.78％に突き進んだ；
二つ目は12月14日、超長期の收益率、つまり30年国債の收益率が4BP以上下がり、2％を下回ったこと。
10年国債と30年国債の收益率の持続的な下落を受けて、債券市場は強い上昇を見せ、資産運用市場の構図にも影響を与えた：
一つ目は債券ファンドの收益率が新高値を連続して更新し、特に長期債において、2つの30年国債ETFが先頭に立っている。その中で、鹏扬30年国債ETFは近一週間で3.05％の上昇を記録し、このETFの年内回報率は20％を超えた。単週の上昇率は博时30年国債指数ETFが続き、2.82％の上昇した。現在、2つのETFの合計規模は100億に迫っている。
二つ目は通貨ファンドの收益が歴史的な低水準に達した。12月5日以来、近百の通貨ファンドが7日間の年化收益率が1.3％を下回っている。業界では、債券收益率が持続的に下がり続ける中、来年上半期には通貨ファンドの7日間年化收益率が1％を下回ることを目撃するだろうと予測している。
三つ目は銀行の資産運用規模が急速に拡大していることです。財聯社の情報によると、トップ11の銀行の資産運用子会社は11月だけで約1500億元の増加があり、多くの資産運用子会社の単月販売が100億元を超えて増加しました。これらの11社の資産管理規模は年初から1兆元以上増加しています。マネーマーケットファンドのデータもこの傾向を裏付けています。2023年の第3四半期末において、マネーファンドの総規模は13.06兆元に達し、2023年末から1.7兆元増加し、今年に入って規模が最も増加したファンドの種類となりました。
四つ目はアナリストが週末にリサーチレポートを発表し、債券市場について熱く議論しています。国投証券の首席固定収入業界アナリスト、尹睿哲氏が週末に「債券市場がいくら利下げ予想を先取りしたか」について論じました。彼は、金利スワップや金利の変動幅など複数の視点から比較分析した結果、中立的予想に対する先取り幅はおおよそ30BP程度であると考えています。
債券市場は「スーパーウィーク」で、今年中に超長期債の上昇幅が20％を超えました。
将来の利下げスペースに対する先取り行動や、年を越える経済情勢自体の影響により、10年もの国債利率の20営業日での下落幅を尺度として、債券市場は2020年3月以来の20日レベルで最大の上昇幅を記録しました。
債券ファンドに反映されているのは、一週間での急激な上昇幅で、債券ファンドの保有人は喜びを受けています。例えば、ペンヤン30年期国債ETFでは、今年中に超長期債券の回収率が20％に達し、債券ファンドが株式ファンドを上回る勢いを見せています。
Windのデータによると、パッシブインデックス債券ファンドのランキングでは、先週全市場の約30本の債券ファンドの回収率が1％を超え、多くが長期債であり、30年期国債の他にも5-10年期限の金融債、7-10年期限の政策金融債、10年期限の地方政府債など複数の品種があります。
長期金利債に対する反応はより強い一方で、一年物定期預金の金利の下落は比較的緩やかです。債券ファンドにおいては、中短期の債券の収益性は長期債のパフォーマンスに劣ります。
その理由について、アナリストは政治局会議での「適度な緩和的な」金融政策が、取引に対する強い期待を生み出し、今回の長期債利回りが急速に下落する要因になったと指摘しています。また、短期債については一般的に現実の政策の具体的な結果に影響されやすいです。したがって、現在の中央銀行には具体的な利下げの方針はなく、一年物定期預金の金利の下落は比較的限定的です。
債券市場リスクに注意する時期に達したのか。
政策面及び取引面から見て、先週は国内債券市場の“スーパーウィーク”であった。インベスコのまとめによれば、12月9日の中国共産党中央政治局会議では“より積極的で有為なマクロ政策”を実施するよう求められ、これには“より積極的な財政政策”および“適度に緩和された金融政策”が含まれ、政策の“組み合わせ拳”を打つ必要があるとのこと。債券市場は即座に利下げ取引に入った。10年期国債の利回りは1.8%の水準に近づいて下落した。12月12日の中央経済工作会議では、金融政策についてさらなる補足が行われ、“適時に預金準備率及び利下げを行う”ことが提案され、利下げ期待をさらに喚起した。非金融の逆周期政策については市場の予想を超えず、10年期国債の利回りはさらに下落し1.8%を突破した。
では、長期債利回りの急速な下落は債券市場にリスクを蓄積しているのか。
インベスコは、現在の経済運用は多くの困難や挑戦に直面しており、預金準備率の引き下げや利下げの確実性が高く、かつ低利率環境下では安全資産が依然として不足しているため、債券市場の短期的なリスクはそれほど大きくないと考えている。債券市場の今後のリスクポイントは、増量政策の実施とその後のファンダメンタル指標の検証を待つ必要があり、ファンダメンタルが予想以上に改善された場合、債券市場のボラティリティ調整が増加する可能性があるため、段階的な調整の取引と配置の機会に注目することができる。信用債の市場は全体的に利回りの市場に追随し、信用債利差はさらに圧縮されると予想される。
華西マクロ固定収入のチーフ、リウ・ユは、現在の債券市場の価格決定が極度に狂っていると考えており、機関は保有銘柄が極端に長期に偏っているため、債券市場は容易に波動を起こしやすい。しかし、規制などの外部の干渉がない背景において、機関が蓄積した浮遊利益の年内の実現力が弱いため、債券市場の大きな波動は年を越してから起こる可能性が高い。
さらに、債券ファンドは10月にいくらかの償還があったが、年間を通して見ると、流入規模は顕著である。鹏華ファンドのCash投資部ファンドマネージャー、チャン・ヤンチェンは先日の国泰君安2025年度戦略会議で、2018年以来、マクロ環境、投資者需要、債券投資戦略などの複数の要因が相まって、債券指数ETFは飛躍的な発展の段階に入ったと述べた。今年は債券市場の強化の影響を受け、長期及び超長期の債券ETFが急速に増加している。鹏華の例をあげると、現在、中期及び長期の債券ETF、類似の通貨ETFツールである5年地債ETF及び0-4年地債ETFの規模は急速に増加している。
債券の種類の配置に戻ると、チャン・ヤンチェンは現在債券類ETFの種類は豊富であり、債券ETFを通じて大類資産配置戦略を行うだけでなく、低リスク債券ETFのローテーションを通じて、目に見える収益の増厚を実現できると述べた。この基盤の上に、歴史的な利差レベルを通じて、異なる期限、種類、タイプの債券の相対価値を評価し、品種のローテーションを行うことで、低リスクの状況でポートフォリオの成果を効果的に向上させることができ、ある程度個別証券の信用リスク及び流動性リスクを回避することができる。
