金吾财讯 | 东方财富证券发研指，同程旅行(00780)稳居下沉市场OTA行业前列，疫情后收入、利润快速增长。截至24Q3，公司住宿预订业务覆盖约320万家国内外酒店及非标住宿，覆盖超730家航司及运营代理的约45万条航线，汽车线路约18万条，渡轮线路超800条，以及提供超上万个国内旅游景点门票服务。2023/24Q1-3公司实现收入119/131亿元，同比+80.7%/+49.7%，其中约80%为交通/住宿核心OTA业务；经调整净利润22.0/21.3亿元，同比各+240.3%/+24.3%，2024Q1-3经调整净利润率逐季改善至18.2%。
该行指，旅游消费持续复苏，OTA行业竞争格局稳定，渗透率仍有较大提升空间。①参照日本及其他国家服务型消费趋势，我国休闲度假支出占比有望继续提升。24年国内节假日出行人次已超越19年同期，25年节假日延长有望进一步提振。②在线旅游渗透率疫后持续提升，当前对比其他在线行业如网购（渗透率82%）、外卖（50%）、网约车（46%）等，在线旅游渗透率仍较低（45%）。③OTA市场高度集中，竞争格局稳定，2021年OTA市场CR5约93%（+5.8pct），不同平台定位差异明显、用户重合度较低。
该行表示，预计公司2024-2026年营业收入分别为176/204/228亿元，同比增速分别为47.6%/16.0%/12.0%，综合货币化率在5%左右；经调整净利润分别为26.9/32.4/38.0亿元，同比增长各22.3%/20.3%/17.3%，对应现价PE分别为16/13/11倍。参考全球OTA龙头及国内携程集团的估值水平，该行给予公司2025年17倍PE，对应目标价25.44港元，有27%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。