今年以来、政策の強力な支持を受けて、買収市場は引き続き活況を呈しています！

Windデータによると、12月11日現在、今年の買収件数は1300件を超え、その中でテクノロジー革新の推進、産業の深い統合、持続可能な開発理念の重視が主流となっています。最近、再び産業統合の買収が行われていました。

グロンハイからの情報によれば、12月14日、創業板上場企業Wens Foodstuff Group（300498）は、約161億元の現金を使用して、筠诚和瑞環境科技グループ株式会社（略称「筠诚和瑞」）の91.38%の株式を取得する予定であるという公告を発表しました。取引が完了後、筠诚和瑞はWens Foodstuff Groupの完全子会社となります。

今回の取引には明らかなプレミアムが存在し、収益法で評価された筠诚和瑞の株主全権利価値の評価額は約177.2億元であり、帳簿上の所有者資本81億元と比較して約96.2億元の評価増加があります。協議の結果、筠诚和瑞の100%株式の評価額は176.2億元に調整されました。

また、今回の取引の資金源は、不特定の対象に対して発行される転換社債による調達資金と、会社の自己資金であり、その中で調達資金として計画されているのは16.07億元であり、不足分は自己資金を使用します。今回の取引は関係者取引を構成し、重大な資産再編に該当しません。

注目すべきは、筠诚和瑞が創業板上場を目指し、2023年9月に成功を収めましたが、2024年12月5日に撤回したためIPOは中止されたことです。

IPOが中止された後、上場企業に買収される道を歩む企業は少なくなく、筠诚和瑞の他にも、開科唯識、尚陽通科技、奥拉半導体、金源設備などがあります。

買収活動は上場企業の株価に大きな影響を与えることが多いです。双成薬業や富楽徳は買収発表後に連続して株価が上昇しましたが、今日は温氏股份の株価が下落し、午後の終値は1.55%下落して17.17元/株、時価総額は約1142億元です。

温氏股份の株価チャート、出典：格隆会

買収者である温氏股份は1983年に設立され、2015年11月に深セン証券取引所に上場しました。登録地は広東省云浮市新興県です。

温氏股份の主な製品は肉鶏と肉豚であり、他にも肉鴨、鶏卵、農牧設備、獣薬などのその他製品があります。その中で、会社の肉鶏は主に我国の地方の優良な黄羽肉鶏品種であり、肉豚は主に瘦肉型豚です。2024年上半期には、肉鶏と肉豚の売り上げの占有率はそれぞれ約36%、60%となります。

多年の発展を経て、温氏股份は全国の鶏の飼育と豚の飼育の大手企業となっています。

今年上半期、Wens Foodstuff Groupは肉鶏を5.48億羽販売し、全国の家禽の出荷量の7.21%を占め、同業上場企業の中で第1位を獲得した。肉豚は1437.42万頭販売し、全国の生豚の出荷量の3.95%を占め、同業上場企業の中で第2位であり、唯一の「豚茅」であるMuyuan Foodsに次いでいる。

2024年の11ヶ月間における上場豚企業の累計出荷量によれば、Wens Foodstuff Groupは依然として第2位であり、1位と3位はそれぞれMuyuan FoodsとNew Hope Liuheである。

運営モデルにおいて、Wens Foodstuff Groupは「会社+農家」のモデルを採用しており、会社が雛鶏、豚苗、飼料、獣薬、ワクチンなどを生産し、協力農家に提供し、また農家に対して飼育管理、疫病防止、環境保護処理などの飼育の重要な過程に関する一連の技術指導とサービスを行っている。協力農家は肉鶏と肉豚を出荷まで育て、会社が対外的に販売し、会社は農家に委託養殖費を支払う。

Wens Foodstuff Groupの運営モデル、画像出典：会社の半年報告書

Wens Foodstuff Groupの肉鶏の顧客層は主に卸売業者で、最終小売店が補助的である。肉豚の主な顧客層は卸売業者と肉処理工場である。

会社の利益レベルは主に製品価格の影響を受ける。生豚と家禽の飼育周期が長いため、業界全体の供給調整はしばしば業界の生産能力と市場価格の変動に遅れを取ることがある。

豚肉価格を例に挙げると、市場の豚肉の総供給が徐々に一定の程度まで増加すると、豚肉価格は下落し、一定の程度まで下がると飼育業者は深刻な損失を被り、受動的に市場から退出する。余剰生産能力が解消され、総供給が減少すると、豚肉価格は再び上昇し、このようにして繰り返されるのが伝説の「豚周期」である。

「豚周期」や「鶏周期」などの影響を受けて、近年、Wens Foodstuff Groupの業績は大きく変動している。2022年、2023年、2024年前三四半期、Wens Foodstuff Groupの売上高はそれぞれ約837億元、899億元、754億元で、対応する当期純利益はそれぞれ約53億元、-64億元、64億元である。

2023年には生豚価格が低位にあるため、Wens Foodstuff Groupなどの豚肉企業は大幅な損失を出した。今年の前三四半期には、市場の状況が改善され、損失を克服することができた。

Wens Foodstuff Groupの帰属当期純利益の状況、画像出典：Choice

対象会社の筠誠と瑞は2014年に設立され、農業と環境保護の分野にサービスを提供する包括的なソリューションプロバイダーであり、Wens Foodstuff Groupと同様に広東省雲浮市新興県出身である。

株式構造において、筠誠控股、温氏股份の完全子会社である温氏投資、新興筠瑞はそれぞれ筠誠と瑞の59.97%、8.62%、6%の株式を保有しています。

温氏股份の実質的支配者である温氏家族の温鹏程、温均生、温志芬、温小琼、梁焕珍、伍翠珍、陳健興は、直接または間接的に合計して筠誠控股の19.83%の株式を保有しており、一方で新興筠瑞の実行業務パートナーは筠誠控股です。

筠誠と瑞は農業と牧業の汚染管理、バイオマス資源の循環利用、農村のエコロジー環境管理に焦点を当てており、規模化された飼育企業、大型エネルギー企業、県の政府などの顧客に、包括的な「固体、液体、気体」の汚染物質管理及び資源化開発と利用のプランを提供しています。

2020年から2022年にかけて、環境エンジニアリングと環境装備のビジネスはそれぞれ筠誠と瑞に約70%、20%の収益をもたらしました。環境エンジニアリングサービスは、後端の無害化管理と循環資源化利用の二大方向に分けられます。

例えば、畜産業の廃水処理プロジェクトにおいて、筠誠と瑞は集約的な家禽飼育場、屠殺および食品加工企業に対して高濃度有機廃水処理システムを提供し、廃水の基準適合排出または農業灌漑に使用できることを実現し、家禽営農企業のグリーン成長の厳格なニーズを満たしています。

画像出典：招股書

近年、筠誠と瑞の業績にも一定の波動が見られます。以前提出された上場用文書の草案によると、2020年から2022年の間に筠誠と瑞は営業収入をそれぞれ10.31億元、11.05億元、9.58億元、当期純利益はそれぞれ-9569.10万元、9880.55万元、7952.06万元を実現しました。

2023年と2024年上半期において、筠誠和瑞の売上高はそれぞれ約116.1億元、46.4億元であり、対応する当期純利益はそれぞれ9216.80万元、1963.14万元でした。今年の上半期には、筠誠和瑞の業績が前年同期比で大幅に減少しました。

筠誠和瑞の業績状況についてのデータは、招股書及び公告に基づいています。

これまでに、筠誠和瑞は調達資金約5.53億元を使用し、筠誠和瑞南研究開発センター能力向上プロジェクト、北研究開発センター実験ラインプロジェクト、広東益康生固廃総合ガバナンス設備生産ラインプロジェクト、唐山盈和瑞環境保護設備能力拡大プロジェクト、そしてエンジニアリングビジネスの運転資金を補充する予定です。

家禽養殖のリーダーである温氏股份のビジネスは、筠誠和瑞の環境技術とサービスとの間に相乗効果があります。

一方、養殖における環境技術の能力向上や肥料資源の活用は、温氏股份や協力農家が養殖コストを削減し、エコ健康養殖モデルを形成し、発展の質を向上させるのに役立ちます。

一方で、Wens Foodstuff Groupは独自の糞尿資源を活用し、バイオマスエネルギーという戦略的な機会を積極的に捉え、この分野での展開を加速することができ、筠誠と瑞との関連取引を減少させることも可能です。結局のところ、2020年から2022年まで、筠誠と瑞の最大の顧客はWens Foodstuff Groupと筠誠控股です。

同時に注意が必要なのは、Wens Foodstuff Groupが買収する対象である筠誠と瑞が行っている三農環境保護ビジネスはあまりうまくいっていないようです。そのビジネスは、飼育業界の周期的な変動の影響を受けるだけでなく、売上比率が最も高い環境エンジニアリングプロジェクトは、段階的に完了または完成した後、技術要件を満たすための調整と検収を行う必要があり、対応する金額を受け取ることができるのです。これは、事前に自己資金での先行投資を必要とし、運転資金に大きな試練を与えます。

現在のところ、Wens Foodstuff Group自体も一定の債務圧力に直面しています。今年の9月末までに、Wens Foodstuff Groupの資産負債比率は54％を超え、昨年同期よりは減少したものの、依然として相対的に高いです。