（原标题：我们高估博通了）

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来源：内容编译自WSJ，谢谢。

城里出现了一家价值万亿美元的新 AI 芯片制造商，但旧的那家公司仍然会做得很好。

博通上周发布的第四财季报告包括对其人工智能业务的长期预测，这提振了其股价，并将公司市值推高至 1 万亿美元。它似乎也对Nvidia产生了相反的影响，这家人工智能芯片巨头的股价在过去两天下跌了约 4％，而博通的股价同期却飙升了 38％。

差距仍然很大。周一，英伟达的市值约为 3.3 万亿美元，而博通的市值约为 1.2 万亿美元。但博通仍略显逊色，近期的飙升已将这家芯片制造商的股价推高至未来四个季度预期收益的 38 倍以上。根据 FactSet 的数据，这是该股有史以来的最高市盈率，是其三年平均水平的两倍。这也是自 2016 年初博通与 Avago 合并以来首次以高于英伟达的价格。周一，英伟达的股价收于预期收益的 31 倍左右。

投资者有充分的理由对博通的潜力感到兴奋。该公司多元化的芯片业务使其在热门的人工智能市场中占有一席之地。博通是网络处理器的顶级供应商，这些处理器管理数据中心组件之间的连接，例如 Nvidia 生产的芯片集群。它也是Alphabet旗下谷歌和Meta Platforms等大型科技公司的重要合作伙伴，这些公司正在为自己的数据中心设计自己的人工智能芯片。

定制 AI 芯片（也称为 ASIC）可以执行与 Nvidia 产品相同的部分 AI 工作负载。因此，博通首席执行官Hock Tan上周做出的强劲预测可能被视为 Nvidia 自身增长潜力的令人担忧的信号。在该公司与分析师的财报电话会议上，Tan 表示，预计博通三大科技巨头客户将在截至 2027 年 10 月的财年在 ASIC 芯片和网络组件上花费 600 亿至 900 亿美元，而这两个市场正是博通服务的 AI 芯片市场。

博通并不指望能获得所有这些业务；陈福阳将这些数字描述为公司的“可服务目标市场”，简称 SAM。但这些评论仍被视为对博通刚刚结束的财年报告的 122 亿美元 AI 收入强劲增长的预测。

杰富瑞的 布莱恩·柯蒂斯 (Blayne Curtis)写道：“假设博通能够达到 SAM 范围的低端，我们预计到 2027 年其每股收益将达到 12 美元以上。”

通报告称，其最新财年的调整后每股收益为 4.87 美元。为亚马逊等大型科技公司提供定制 ASIC 芯片服务，博通规模较小的竞争对手Marvell Technolog也在正在经历爆炸式增长。预计截至 2026 年 1 月的财年，Marvell 的总收入将激增 40%。

但此类自有芯片并不能完全抵消对 Nvidia 市场领先芯片的需求。值得注意的是，在芯片领域走在前列的两大科技巨头谷歌和亚马逊也经常吹嘘他们与AI 巨头的关系。

谷歌首席执行官Sundar Pichai在公司最新的财报电话会议上表示： “我们与 Nvidia 的合作关系非常良好。”

伯恩斯坦分析师斯泰西·拉斯贡在接受采访时表示：“这不是一场零和游戏。”拥有资源的大型科技公司可以设计出比外部供应商的芯片更有效地运行某些高度特定工作负载的芯片。“但天下没有免费的午餐，”拉斯贡说，并补充说这种芯片缺乏灵活性。

他还指出，这些大型科技公司提供的云服务的主要客户不希望被锁定在单一的专有计算源上。“企业客户都希望获得灵活性，他们都在 CUDA 上编写代码，”他说，指的是 Nvidia 的大型 AI 软件编码库，这是该公司深厚竞争优势的关键。

因此，市场仍然对 Nvidia 和 Broadcom 抱有很高的期望。尽管 Broadcom 的股价已经超过了大多数券商的目标价，但大多数研究这两家公司的分析师都将这两只股票评为买入。Broadcom 的 AI 业务仍只是 Nvidia 的一小部分，后者报告称，截至 10 月的 12 个月期间，其数据中心收入为 980 亿美元。

根据 Visible Alpha 的普遍估计，华尔街预计 Nvidia 的数据中心收入将在未来两年内增长一倍以上，这仍将是博通同期预计 AI 收入的 10 倍左右。博通的下一个万亿美元可能不会像第一个那么容易实现。

博通需要兑现承诺

博通公司在上周发布财报后股价大幅上涨，让人想起 2023 年英伟达公司股价首次开始上涨时的情形。这家芯片制造商现在需要证明自己能够坚持到底，成为人工智能时代的另一家巨头。

截至周一收盘（自该公司公布业绩以来的两个交易日），博通股价已飙升 38%，推动该公司市值接近 1.2 万亿美元。此次上涨的核心是博通预测，到 2027 财年，其为数据中心运营商设计的 AI 组件的潜在市场将达到 900 亿美元。但要将这一机会变成现实，还有很多工作要做。周二早盘，该公司股价一度下跌 4.7%。

持有该公司股票的 Mahoney Asset Management 首席执行官 Ken Mahoney 表示：“这有点像一年半前英伟达的辉煌时刻，当时他们的数字非常惊人，每个人都不得不迎头赶上。”Mahoney 表示，博通向投资者展示了人工智能计算的需求如此之大，除了英伟达之外，其他赢家也有足够的发展空间。

在上周公布业绩之前，博通今年的表现就已经很出色，其人工智能业务的稳健增长支撑了其成为费城半导体指数中表现最好的股票之一。不过，博通的发展并非一帆风顺：9 月份，该公司发布了令人失望的业绩预测，原因是非人工智能业务表现疲软，导致股价暴跌。

本季度的业绩将焦点重新转向人工智能。博通股价今年迄今已上涨逾 110%，有望创下 2009 年上市以来的最佳年度表现。分析师们一直在努力跟上这一趋势，多家华尔街公司在公布业绩后上调了目标价和估值。不过，彭博社汇编的数据显示，尽管自业绩公布以来，分析师平均目标价上涨了 19%，但股价仍未上涨。

这一轨迹不可避免地引发了人们对英伟达的比较，英伟达是股市最初的 AI 赢家。英伟达在 2023 年 5 月发布了令人震惊的收益报告，随后发布了一系列超出预期的业绩和季度预测。它也打破了怀疑论者所说的 2024 年对该股来说将是艰难的一年。英伟达今年上涨了约 159%，但过去几天有所回落——可能是因为投资者正在考虑来自博通日益激烈的竞争前景。

“我发现博通和 Nvidia 有很多相似之处，”Rational Equity Armor Fund 投资组合经理 Joe Tigay 表示，他认为有理由相信博通的股票能够像 Nvidia 一样持续上涨。“显然，博通仍需要实现 38 倍的市盈率，但今年它已经表现出良好的增长和执行力。”

这一倍数（即投资者必须为未来 12 个月的预期收益支付的股价）正在进一步接近创纪录水平。这可能表明博通的容错空间有限，但英伟达为希望抓住下一个潜在 AI 赢家的投资者树立了一个看涨先例。英伟达的利润去年增长如此之快，以至于随着股价上涨，估值实际上变得更便宜，因为估值上调的速度更快。

过去一周，对博通 2025 财年每股净收益的预期上涨了 12%。

不过，并非每一个“英伟达时刻”都能带来持续增长，一些公司未能达到预期或股价上涨停滞。Arm Holdings Plc 在 2 月份给出了乐观的预测，并表示这“只是人工智能繁荣的开始”。这引发了该股在接下来的三个交易日内飙升 93%，但此后股价并没有太大上涨，目前已较 7 月份的高点下跌逾 20%。

Mapsignals 首席投资策略师 Alec Young 表示：“现在说我们是否会看到一系列像 Nvidia 那样的爆红报告还为时过早。博通确实做得很好，但这些事情并不总是有好结果。”

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