智通财经APPの報告によると、国盛証券は研究報告を発表し、申洲国際（02313）に対して「買い」とのレーティングを維持し、2024~2026年の同社の親会社当期純利益はそれぞれ58.0/65.5/73.9億元に達する見込みで、前年比でそれぞれ27%/13%/13%の増加が見込まれています。同社はグローバル最大の縦型一体化アパレル製造業者であり、前予注文の改善傾向が明確で、長期的な生産能力の拡張、効率の向上、競争力の強化が期待されています。

国盛証券の主な見解は以下の通りです。

この機関の総合的な推計によれば、2024年後半の収入は前年比で10%~20%の中間で成長する見込みであり、堅実な成長を継続すると思われます。

1)量と価格の分解を見ると：①量：過去のビジネストレンドに基づき、この機関は最近の同社の注文が引き続き前年同期比で安定的に増加していると判断し、2024年後半の出荷量は前年同期比で15%増の見込みです（この機関は出荷が前の予期に基づくと判断）。②価格：顧客構成の変化を考慮し、2024年後半の販売単価は前年同期比で若干の減少が見込まれますが、その減少幅は2024年上半期よりも小さくなると思われます（2024年上半期は前年同期比で高単位数の急落がありました）。2)利益の質の観点から見ると：2024年上半期の同社の粗利率は前年同期比で+6.6ポイント増の29.0%であり（2023年上半期および2023年下半期の粗利率はそれぞれ22.4%、25.8%です）、この機関は2024年後半の同社の粗利率が前年比でさらに向上する可能性があると判断しています。

注文：コア顧客のシェアが着実に向上しており、この機関は2025年にはAdidas、Uniqloなどの顧客の注文が好調であると見込んでいます。

1)品目別：2024年上半期のスポーツ/レジャー/下着/その他品目の販売はそれぞれ92.1/27.6/9.0/1.0億元で、前年比でそれぞれ+8%/+20%/+47%/+12%です。シェアはそれぞれ71%/21%/7%/1%であり、顧客構成の変化を考慮すると、2024年後半にはスポーツ品目のシェアが前期比で向上する見込みです。2)顧客別：同社はこれまでUniqlo、Nike、Adidas、PUMAなどの国際的な主要ブランドとの深い協力を続けてきました。2024年上半期の主要4ブランドへの販売はそれぞれ34.0/32.4/23.3/13.4億元で、前年比でそれぞれ+34%/-6%/+24%/+0%です。シェアはそれぞれ26%/25%/18%/10%です。②その他の顧客は販売26.6億元を実現し、前年比で+14%でした。今後の展望に関しては、下流ブランドのビジネス状況に基づき、この機関は2024年後半および2025年において、同社のAdidas、Uniqlo、国内ブランドなどへの注文が堅実かつ迅速に成長する見込みであると判断しています。また、Nikeへの注文は安定的な傾向が続くと思われます。総合的に見ると、2025年には同社の収入が堅調に10%以上増加する見込みです。

生産能力：2024年は積極的に採用を進め、2025年には海外生産能力の新設を引き続き計画し、インダストリーグループの優位性を持続的に強化する。

1) 増加する顧客の注文需要に応えるため、2024年以来、会社は採用を強化し、生産管理モデルを最適化し、積極的に生産能力の利用率を向上させ、海外生産能力の拡充を進めており、2024年上半期にはカンボジアの衣料新工場の従業員数が計画的規模（1.8万人）に達し、効率が持続的に改善している。ベトナムのホーチミンの衣料工場の人数は年初に比べ0.22万人増加している②生地供給能力向上のため、ベトナム西寧工場を買収した。

2) 中長期的に会社は独立した統合型のインダストリーグループの構築を進め、核心競争力を強化する。2023年、会社の国内/ベトナム/カンボジアの拠点による衣料の生産出力の割合はそれぞれ約47%/27%/26%で、前年同時期比でそれぞれ-7ポイント/+3ポイント/+4ポイントとなっている。この会社の判断では、海外の新基地の拡張に伴い、今後の海外生産能力の貢献割合が継続的に向上する（以前の予測では50%を超える見込み）、国際市場のビジネスの需要に適合する。①国内生産能力：主に中国+アジア海外市場に供給し、デジタル化の構築を強化し、研究開発、効率、速度を核心競争力の強みにする。海外生産能力：規模の持続的拡大とともに上下流の支援が徐々に整い、コスト優位性を強化し、海外顧客の中長期需要を深く結び付ける。

2024年の収入は安定して成長すると予測されており、利益の質の回復が当期純利益の急速な成長をもたらすと考えられる。

1) 2024年：2024年下半期の状況を合わせると、この会社の判断では2024年の全体の収入は安定して10%+の成長が期待され、粗利率は前年同時期比で持続的に回復し、主要ビジネスの利益（為替レートなどの影響を除外）は前年同時期比で急速な成長が見込まれる。2) 2025年：公的な注文及び生産能力の拡張状況を考慮し、この会社は2025年の収入及び当期純利益が共に安定して10%以上の成長が期待されると見積もっている。

リスク警告：下流の需要変動リスク②生産能力の拡張が期待に及ばないリスク②大きな顧客の注文変動リスク及び外為の変動リスク。