Sinolinkが研究報告を発表し、思摩爾国際（06969）に「買い」レーティングを維持すると述べており、HNBビジネスの貢献を十分に考慮しない場合、2024年から2026年までのEPSはそれぞれ0.22/0.26/0.37人民元になると予想しています。会社の今後の新ビジネスの成長性が高いことを考慮し、2025年の合理的なPEは48倍とし、目標株価は13.35香港ドルとしています。

国金証券の主な観点は以下のとおりです。

なぜ思摩爾が以前にダビスの二重殺しを経験したのかを振り返る。

2021年以降、会社のEPSが継続的に下降している主な原因は、中国に関連する規制政策が集中的に導入されたことと、海外の違法製品の影響であり、収入の増加が圧迫され、製品構成の変動が粗利率を引き下げています。その一方で、会社は新ビジネスの育成のために研究開発への投資を増やし、利益能力にも影響を与えています。このような背景の中で、市場は会社の今後の成長に対して懸念を示し、以前のPEの中心部が下落しています。しかし、会社の現在のコアの強みは依然として明確であり、今後の業績の反転の基盤を築いています。一方で、継続的な研究開発投資に依存し、コア製品の技術的優位性を維持し、大口顧客と深く結びついています。他方、会社の複数のOEM製品は米国のPMTAの審査を通過しており、顧客の粘着性がさらに向上しています。

欧米の政策の逆風期は終了する可能性があり、会社の霧化スティックとオープン型電子タバコビジネスは大きな利益を得ることが期待されます。

米国については、欧睿の統計によると、現在違法製品の市場占有率は70％を超えています。今年に入り、米国は違法製品への取り締まりを明らかに強化しており、一方で味の制限が緩和される期待が高まっています。推定によると、米国の合法的な交換式製品の中期市場規模は、23年に比べて63％から299％成長する見込みです。ヨーロッパに関しては、各国が徐々に使い捨てタバコの禁止令の時間を明確にしていることが分かり、今後の交換式およびオープン型製品の割合は回復が期待されます。推定によると、ヨーロッパの交換式製品の中期市場規模は、23年に比べて42％から60％成長し、オープン型製品の中期市場規模は、23年に比べて52％から75％成長する見込みです。このトレンドの中で、会社は米国およびヨーロッパの市場で収入が市場規模の拡大により恩恵を受け、収入構成の変化に基づいて、利益率は段階的に回復することが期待されます。

大口顧客のHNB新製品の発売により、会社は第二の成長曲線を迎えることが期待されています。

HNBはグローバルに依然として浸透率向上の恩恵を受けており、2023年のHNBグローバル市場規模は341億ドルに達し、2018年から2023年のCAGRは23.1%に達しています。また、政策の不確実性は比較的少ないです。会社はHNBの分野に多くの年をかけて取り組んでおり、技術の蓄積が豊富です。大手顧客であるブリティッシュアメリカンタバコは最近、セルビアでHNBの革新的な新製品gloを発売しました。

hiloは、製品力の向上が明らかであり、2025年には核心市場でさらに展開される予定です。さらに、同社は新型タバコの主要供給業者として、今後ブリティッシュアメリカンタバコのHNB分野での急成長の恩恵を受ける見込みです。

雾化プラットフォームの優位性に基づいて、新しいビジネスが長期的な成長の新しい空間を開くことが期待されます。

近年、会社は雾化電子タバコの技術的な優位性を確保しつつ、特殊、医療、及び美容の雾化に関する研究開発に継続的に投資しています。自社の雾化プラットフォームの優位性を活かして、特殊、美容分野で製品の継続的な改良を行い、医療雾化分野では多くの差別化された先進技術を備えています。全体的に見て、同社の新しいカテゴリはプラットフォームの優位性の助けを借りて、製品の改良が順調で、今後徐々に生産量が増加し、会社の長期的な成長を支えることが期待されます。