share_log

市场错杀了美光科技!好坏参半的Q2财报,为何有30%上涨空间?

美股研究社 ·  Dec 22, 2024 11:33

无论如何,美光很可能会在 2026 年继续报告强劲的表现。

作者 |Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

美光科技(NASDAQ:MU)管理层对 2025 财年第一季度的乐观预期和市场的长期增长预测表明,该公司股价具有巨大的上涨潜力,再加上极其便宜的 0.18 倍 PEG 非 GAAP 比率,分析师当时给予该公司买入评级。

自那时起,美光的交易大多以 -2% 的价格横盘整理,而大盘则以 +2.5% 的价格上涨,除三星外,其表现不及大多数半导体同行。

部分不利因素自然归因于市场波动性加剧,因为芝加哥期权交易所波动率指数达到 27.62 倍(而 50 个移动日平均值为 17.08 倍/年初为 13.20 倍),并且随着麦克莱伦成交量总和指数转为负值至 875.92 倍(而中性水平为 1,000 倍),市场变得越来越悲观。

这种放缓确实并不令人意外,因为由于市场在生成式人工智能热潮的推动下变得过度兴奋,标准普尔 500 指数(SP500)(NYSEARCA:SPY)今年迄今已上涨 27.1%,VanEck 半导体 ETF(SMH)在近期回调之前已上涨 42.9%。

结合美联储在最近的联邦公开市场委员会会议上的强硬基调,我们可以理解为什么一些投资者可能选择放弃获利,因为大盘可能会进入盘整阶段,而不是之前的超买水平。

而美光对2025财年第二季度的业绩预期令人失望,这进一步恶化了该公司的业绩:营收为79亿美元 (环比下降9.1% /同比增长35.7% ),调整后毛利率为38.5% (较2019财年的46.9%下降1个百分点 / 同比增长15.7个百分点 / 下降8.4个百分点),调整后每股收益为1.43美元 (环比下降20.1% / 同比增长240.2%)。

尽管2025 财年第一季度的业绩超出预期,但很明显,该公司的短期业绩可能会不稳定,尽管“HBM 出货量超出计划,而且我们的 HBM 收入连续增长了一倍以上”。

我们可以理解为什么市场期待更好的 FQ2'25 指引,因为美光之前已经通过 HBM 强调了其“2025 财年为我们带来的数十亿美元的商机”。

另一方面,读者必须注意,部分不利因素可能归因于消费需求疲软,预计这种情况将在 2025 年得到改善。

这一发展凸显了为什么管理层预计 PC 销量增长将“在 2025 年下半年加速,因为随着下一代人工智能 PC 的推出、Windows 10 支持的终止以及 Windows 12 的发布,PC 更换周期将加速”。

与此同时,读者还必须注意到,英伟达的Blackwell才刚刚开始提高产量,到2025年,其季度环比/同比增长可能会有所改善,因为该团队继续强调“Blackwell的需求是惊人的,我们正在竞相扩大供应,以满足客户对我们的巨大需求。”

TrendForce 最近的一份报告也强调了这一点,预计Blackwell 驱动的 AI/HPC 服务器“将在 2025 年第二季度和第三季度实现量产并达到出货量峰值”。

这也是为什么 MU 管理层指导“我们财政年度下半年将恢复增长”的原因,他们还将 HBM 市场 TAM 预测提高到 2025 年的 300 亿美元以上,以巩固 2025 日历年的销售地位。

由于这些令人鼓舞的发展,我们认为市场可能对较弱的 FQ2'5 指导(截至 2025 年 2 月)反应过度,因为 HBM“供应紧张。HBM 继续对非 HBM 的供应造成压力。”

这一发展可能也是为什么美光将其25财年第一季度的资本支出增加至31.3亿美元(环比增长1.6% /同比增长80.9%)的原因,目的是在当前的数据中心资本支出热潮中抓住巨大的增长机会。

无论如何,尽管 2025 财年第二季度的业绩指引不甚明朗,但市场对未来预期依然看好,预计美光将在 2027 财年实现强劲的营收/利润增长,这标志着其内存库存调整的结束——正如毛利率的回升所观察到的那样。

与此同时,我们认为动能转换的横盘整理和市场的过度反应也确实有其好处,因为它引发了更好的安全边际。

同样的情况也发生在其廉价的 FWD P/E 非 GAAP 估值 12.40 倍和 FWD PEG 非 GAAP 比率 0.24 倍上,而 5 年平均值为 84.15 倍 /NA,10 年平均值为 12.29 倍 /NA,以及行业中位数为 25.94 倍 /1.88 倍。

即使与内存同行相比,包括三星(OTCPK:SSNLF)的 FWD P/E 非 GAAP 估值为 12.27 倍,SK 海力士为 5.61 倍,而他们的 5 年平均值分别为 15.44 倍/ 9.24 倍和 10 年平均值为 13.95 倍/ 8.83 倍,不可否认的是,内存行业在当前水平上非常便宜,包括美光。

当然,考虑到美光仍然紧张的资本支出周期和 LTM 内 8.31 亿美元的最小调整后自由现金流(环比增长 119.5%),不可否认的是,MU 的资产负债表健康状况仍然是一个主要问题,净债务为 -62 亿美元(环比下降 17.2% / 同比下降 39.3%)。

由于库存水平仍然参差不齐,达到 87 亿美元(环比下降 1.9%/较 2019 财年增长 5.1%/增长 70.2%),情况更加恶化,可能导致迄今为止内存行业(包括 MU)的表现不佳。

因此,虽然我们对其长期前景仍持乐观态度,但不可否认的是,该股的复苏可能会持续很长时间,这取决于利润率的正常化、更健康的资产负债表以及市场情绪的逆转。

目前,尽管年初至今的股价表现相当波动,但美光仍在当前 100 美元的水平上获得良好支撑。

显然,该股目前的交易价格高于85.90 美元的公允价值估计,该估计基于 2025 财年第一季度年化调整后每股收益指引中值为 6.96 美元,以及 FWD P/E 非 GAAP 估值为 12.34 倍(与其 10 年市盈率平均值 12.29 倍相差不远)。

即便如此,由于近期的横向走势,基于 2027 财年调整后每股收益 10.93 美元的普遍预期,该股仍具有 +29.7% 的巨大上涨潜力,高于长期目标价 134.80 美元。

无论如何,美光很可能会在 2026 年继续报告强劲的表现,NVDA 已经寻求在 2026 年推出其下一代 AI 加速器 Rubin,这使得前者的“HBM4 能够在 2026 年为行业大规模量产”,这要归功于其 HBM3E 产品性能提高了 50% 以上。

【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】

Disclaimer: This content is for informational and educational purposes only and does not constitute a recommendation or endorsement of any specific investment or investment strategy. Read more
2
Comment Comment · Views 825

Recommended

Write a comment

Statement

This page is machine-translated. Moomoo tries to improve but does not guarantee the accuracy and reliability of the translation, and will not be liable for any loss or damage caused by any inaccuracy or omission of the translation.