リチウム電池業界にとって、2024年のマーケットはあまり好ましくなく、特に上流のリチウム塩セクターでは、上下流の業績と評価が相対的に分化していますが、トレンドとしては改善が見られます。

智通财经APPによると、リチウム電池の上流である炭酸リチウムの価格が大幅に下落し、年間で25％以上の下落幅を記録したため、セクターの資本が流出しています。代表的な龍頭企業である江西ガン鋒リ業（01772）は、株価が約30％下落し、巨額の損失を出しています。一方で、下流のリチウム電池は価格の伝導が遅れること及び価格設定能力の集中により、業績と株価が堅調で、代表的な企業であるContemporary Amperex Technologyは利益が継続的に増加し、株価は55％以上上昇しています。

実際には、上下流の分化は主に業績の差異から来ており、上流のシンボルである業績はリチウム塩製品に過度に依存しているため、株価は炭酸リチウムの価格に対して高い感受性を持っています。今年の炭酸リチウムの価格は、四半期ごとに下落幅が縮小し、週次では安定の兆しが見られ、資本市場も回復し始めており、江西ガン鋒リ業の下半期は35％以上反発しました。今年上流の生産能力供給は持続的に清算されており、価格の転換点において上流には回復の兆しが見えています。

2024年は依然として「暗い」年ですが、山穷水尽の後、2025年のリチウム電池セクターは「村の暗闇が明るくなる」かもしれません。

最終需要は依然として強力で、炭酸リチウムの価格は安定しています。

リチウム電池業界の上下流は持続的に改善しています。プロジェクト投資の観点から見ると、2024年に中国のリチウム電池の新規計画プロジェクト（契約済み、公告、着工を含む、以下同じ）が約60件、計画された生産能力は約590GWh、計画された投資総額は1800億元を超え、前年同時期比でそれぞれ37％、60％、68％減少しています。また、中流のリチウム電池材料（正極材、負極材、電解液、隔膜、銅箔プロジェクト等を含む）については、計画された投資額は1360億元であり、減少幅は下流セクターをはるかに上回っています。

しかし、下流では依然として旺盛な需要が維持されており、データによると、11月のリチウム電池の搭載量は67.2Whで、前年比50%増加し、1月から11月のリチウム電池の搭載量は473Gで、前年比39%の増加となりました。その中でも、リン酸鉄リチウム電池の成長が際立っており、11月の搭載量の増加率は84%で、シェアは79.8%を占めています。これは主に電気自動車関連が依然として高速成長の態勢を維持していることによります。前の11ヶ月間の販売台数は1126.2万台で、前年比35.6%の増加です。

下流の在庫は基本的に出清されており、新エネルギー車の需要に後押しされて、2025年のリチウム電池プロジェクトの資本支出は中上流にも増加需要をもたらすと予想されていますが、上流の2024年の稼働率は一般的に50%前後で、稼働率は下流よりも低いです。信達証券のリサーチレポートでは、バッテリー、電解液、負極、鉄リチウムの2025年第4四半期の稼働率はそれぞれ約63%、87%、74%、80%であり、供給と需要のバランスが取れると予測されています。

価格面では、炭酸リチウムの価格が引き続き下落しているため、中下流のリチウム電池材料やリチウム電池製品の価格も下落していますが、下半期には参加者が生産停止、メンテナンス、業界全体の値上げなどの対策を講じて業界の傾向に対抗し、一定の効果を得ています。10月以降、バッテリーグレードの炭酸リチウムは安定し、反発しています。2024年10月30日時点で、炭酸リチウムの価格は7.88万元/トンで、2022年の最高値57万元/トンに比べて86.2%の下落です。

注目すべきは、炭酸リチウムの価格が安定する期待が非常に強いことです。主に需要側の改善によるものです。一方で、電気自動車関連は高成長を維持しており、仲介の予測では、2025-2026年のグローバルな電気自動車の販売台数は2101万台、2363万台であり、浸透率は23.7%、26.2%となり、中国では50%を超える可能性があります。もう一方で、ストレージ需要も非常に強いことが示されており、2023年以降の新規設置量は継続的に倍増しており、仲介の予測では2025年のストレージ出荷量は476Gwhで、前年比50%の増加です。

リーダーは拡大を維持しており、寧徳時代は香港株に上場します。

業界は将来的に期待されるものですが、2024年に関しては、リチウム電池インダストリーグループのパフォーマンスは一様ではありません。業績面では、上流の参加者は一般的に巨額の赤字を抱えており、特に2つの大手である江西ガン鋒リ業とTianqi Lithium Corporationは、前三四半期にそれぞれ64億元および570.1億元の赤字を計上しています。江西ガン鋒の赤字額は明らかに少なく、その主な理由は彼らのインダストリーグループが全面的に整備されており、リチウム電池セクターがリチウム製品に対して一定の損失補填を行なっていること、さらに資源面での配置がコスト優位性をもたらしているからです。

下流のリチウム電池業界は業績の分化が著しく、業界のリーダーは中堅及び末端の参加者に比べて大きな業績の弾力性を持っています。例えば、寧徳時代は大きな利益を上げており、前三四半期の当期純利益は360.01億元に達し、過去最高を記録し、純利益率は13.9%です。一方で、国轩高科の純利益はわずか4.12億元で、純利益率は1.6%、中創新航（03931）の上半期純利益は2.49億元、純利益率は2%です。

インダストリーグループは過剰な生産能力を抱えているが、リーダー企業は依然として拡張の勢いを保っている。例えば、江西ガン鋒リ業は今年の3月にオーストラリアのPilbaraと戦略的協力協定を結び、それぞれ50％を出資してリチウム化学工場プロジェクトを展開する；5月にはMali Lithium社の残り40％の株式を250億元で取得；8月にはトルコで合弁会社を設立し、年産5GWhのリチウム電池プロジェクトを建設する計画；10月には江西升華と合弁会社を設立し、四川省達州市宣漢県で年産10万トンの硫酸リチウムを製造するリン酸二水素リチウムプロジェクトを新設する計画；12月にはアフリカのGoulaminaリチウム鉱石プロジェクトの第一期が正式に稼働した。

Contemporary Amperex Technologyは市場をさらに拡大し、造車新勢力ブランドの大部分のシェアをほぼ占め続け、競合他社との距離を縮めている。同時に、同社は製品ラインを積極的に拡張し、自動車メーカーと協力して全固体電池の研究開発に全力を注ぎ、換電分野に進出している。今年の12月には新たな「チョコレート換電」ブランドを発表し、20#、25#標準化換電ブロックを発売して、電動車の換電分野での市場支配地位を強化した。同社は長安、広汽、北汽、五菱、一汽などの多くの自動車企業と提携し、10種類の換電モデルを発表した。

さらに、投資機関および投資銀行はインダストリーグループへの投資に対して意見が分かれている。上流のリチウム製品セクターは、売却する傾向が強い。例えば、小摩とJPモルガンチェースは2024年に何度も江西ガン鋒リ業の株を売却しており、その間にT取引もあったが、全体としては純流出の状態である。評価に関しては、強気なリサーチレポートよりも弱気なリサーチレポートの方が多く、例えば12月初旬に大和が発表したリサーチレポートでは、来年の第一四半期のリチウム価格を楽観視せず、江西ガン鋒リ業の株価が反発する可能性は低いとし、目標株価を29香港ドルから23香港ドルに引き下げた。

一方、Contemporary Amperex Technologyに対する強気なリサーチレポートは多数であり、主に同社の業績が好調であり、株式の買い戻しを継続しているためだ。9月30日までに累計で27億元を超える買い戻しを行っており、毎年配当を行い、時価総額の傾向も良好である。同社は今年の12月27日に香港上場を正式に発表し、これはグローバルな資金調達ルートを開くことを意味し、評価の向上をさらに推進することになる。東莞証券のリサーチレポートによれば、今回の香港上場の計画は、同社のグローバル戦略の構築を進め、国際的な資本運用プラットフォームを構築し、総合的な競争力を高めることを意図している。

インダストリーグループは「柳暗花明」を迎え、低評価のリーダーが修正される可能性がある。

2025年が近づく中、リチウム電池業界は「柳暗花明」を迎えることになる。主な理由は、第一に需要側の動力分野が安定した成長を維持していること、特に換電および全固体電池の研究開発の進展、またエネルギーの高い景気が続き、高成長がシェアの拡大を促進していること。第二に、原材料の価格が底を打ち、在庫が底を打った状況で供給側が持続的にクリアされ、需要は予想を超える可能性がある。価格反発の期待が高く、これがインダストリーグループに投資機会をもたらしている。

インダストリーグループのリーダーは依然として資金の第一選択であり、上流と下流のパフォーマンスの差が2025年には資金が低評価の上流分野をより好む原因になる可能性がある。江西ガン鋒リ業はリチウム電池全インダストリーグループをカバーしており、業種が低迷している時に業績が弾力的で、業界復興中に競合他社をリードすることが予測されている。また、その拡張された生産能力もより高い能力利用率を得ることになる。今年の下半期の反発幅及び資金流入は強いパフォーマンスを示しており、現在同社のPB値はわずか0.8倍で、同行レベルを下回っている。

Contemporary Amperex TechnologyはA株に上場しているため、評価は高く、PBは5倍であるが、PEはわずか24倍で、2025年に香港市場に上場した後、AH株の高プレミアムの習慣に基づき、香港市場の価格は大きな割引を受ける可能性がある。しかし、同社の収益能力は非常に高く、リーダーの地位も堅固であり、全固体電池及び換電分野でも徐々に地盤を確立している。競合は揺るがない。需要側が持続的に解放されつつある中、香港株は依然として高い投資価値を持っている。

総じて、2024年のリチウム電池インダストリーグループは厳しい状況にあり、中上流は巨額の赤字を抱え、下流もリーダー企業のみが大きな利益を上げられる状態です。中堅企業は依然として低い利益状態にあり、2025年には業界の供給と需要が改善され、炭酸リチウム価格の上昇が期待されています。その結果、インダストリーグループへの投資の感情も回復する見込みです。江西ガン鋒リ業は上流のリーダーとして、Contemporary Amperex Technologyは下流のリーダーとして、それぞれの分野で市場シェアの拡大に積極的に取り組んでおり、特に江西ガン鋒リ業は低評価の時価総額が修正されることが期待されています。