財聯社1月8日の報道（記者 夏淑媛）によると、新一期財聯社「C50風向指数」の結果は、2024年12月の金融データは依然として弱めであり、クレジットと社融は分化の傾向を継続すると示している。その中で、市場機関は昨年12月の新規人民元ローンの予測中央値を0.86兆元、前年同期比で0.31兆元減としており、また昨年12月の新規社融の予測中央値を2.37兆元、前年同期比で0.43兆元増と予測している。その中で90％の機関が社融の増速が安定・回復することを予想している。

物価に関して、市場はCPIが前年同期比で若干の回落を予想し、PPIの前年同期比の減少幅が縮小すると見込んでいる。具体的には、市場機関が2024年12月のCPIの中央値を0.1％、PPIの前年同期比の減少幅を-2.3％に縮小すると予測している。新年を展望すると、業界の専門家は本輪の「古いものから新しいものへ」による自動車、家電などの政策支援による消費が脈動的な成長を見せていると考えている。新年の「古いものから新しいものへ」が強化され、政策補助商品を引き続き販売増加を推進する可能性があるが、全体的な消費の上昇は依然として収入の期待に依存している。

財結社の「C50風向指数調査」は財結社の提唱で、市場各種の研究機関が参加して実施され、その結果はマクロ経済動向、金融政策感受性、金融データの予測について市場の機関投資家の期待を比較的包括的に反映しています。今回の調査には約20の機関が参加しました。

12月の新規人民元ローンは前年同期比で減少する可能性があり、市場の予測中央値は0.86兆元である。

2024年11月の新規人民元ローンは0.58兆元で、2023年同期の1.09兆元と比較してほぼ半減した。

今期の観点から見ると、市場機関は昨年12月の新規人民元ローンの予測中央値を0.86億元としており、前年同期の1.17兆元より0.31兆元減少し、予測範囲は0.4兆元から1.17兆元である。

市場機関の見解では、昨年12月の不動産市場の熱度が継続し、住宅者のクレジットを支えているが、債務置換が新規クレジットの数値を抑制し、社融とクレジットは分化の傾向を継続するだろう。

北京大学経済学院の教授で国民経済研究センターの主任であるスー・ジャンは、次の一連の安定成長政策の発動により、特に現在の大規模な拡張的金融政策と不動産緩和政策の実施に伴い、住宅市場の取引は顕著に回復しており、クレジットの規模がある程度支えられるだろうと述べています。しかし、地方化債の「三矢の矢」が実施され始めると、クレジットの需要はやや減少しました。

一方、昨年12月の不動産取引は高い活発度を維持しており、住民のクレジット供給は改善されると予想されます。不動産需要のわずかな回復や、残高住宅ローン金利の引き下げによる住民の返済意欲の減少という二重の刺激を受けて、昨年12月30都市の商品住宅販売面積と中古住宅取引データは継続的に回復していました。

興業銀行の首席経済学者である魯政委の推定によれば、昨年12月の新築および中古住宅の取引面積は前年同期比で37.7%増加し、前月比で13.2ポイント上昇し、これが住民の中長期クレジットに正の影響を与える可能性があります。

一方、企業のローンは低位を維持しています。業界関係者は、債務の削減を背景に、今後しばらくの間、企業ローンは依然として弱含みが続くと予想しています。

「現在、我が国の経済は弱い修復段階にあり、工業の安定成長政策が継続し、第三次産業の付加価値は変動を示し、需要側の消費やインフラストラクチャ、不動産投資などの内需は相対的に圧力を受けており、輸出の不確実性が高まっています。内生的な資金需要の修復はまだ必要であり、2024年12月のクレジットは企業サイドの需要に制約されると予想されます」とZheshangのマクロリーダーシップアナリストであるリャオ・ボは述べています。

12月の社会融資の増加率は安定回復する可能性があり、市場は新規規模の中央値を2.4兆元と予測しています。

2024年11月、社会融資の増加は2.34兆元で、前年比での減少幅は1197億元に縮小し、債券の融資が主な貢献となっています。

今回の調査では、マーケット機関が昨年12月に新規社融規模の中央値を2.37兆元と予測しており、2023年同期の1.94兆元と比較して0.43兆元の増加となっています。参加機関の予測範囲は1.7兆元から3.09兆元で、市場機関は一般に昨年12月の残高社融の前年比増加率がわずかに回復すると予測しています。

2024年12月の社会金融の新規加算について、業界関係者は主に政府債券の純融资からの支援項目を分析しています。

華泰証券のチーフマクロ経済学者である易峘は示しています。「昨年12月以降、地方の置換債が累計で1兆元以上発行されており、地方の置換債が集中して発行されることで、政府債は前年比で多くなると予想され、社会金融を支える形になるでしょう。」

「2024年11月には全国で約2500億元の地方債務置換を完了する見込みで、12月にはさらに大規模な債務置換が行われるだろう」と魯政委は述べています。

昨年12月のM1およびM2に関しては、業界全体が両者の成長率が前月比で近づくと予想しています。「12月30都市の商業住宅販売データは好調で、財政資金の段階的な支払いと使用がM1データに徐々に正の影響を与える可能性があり、基数効果も重なって、12月のM1成長率は引き続き回復すると予測される」と廖博は述べています。

報告によれば、中央銀行は2025年1月から新しい基準のM1を導入する予定で、現行のM1に加えて、個人の普通預金や非銀行支払機関の顧客準備金も取り入れることになります。2024年11月末時点で、旧基準のM1残高は65.1兆元、新基準のM1残高は107.2兆元に達しています。

「近年にわたって、新旧基準のM1の前年比成長率の動向が近似していますが、新基準のM1成長率の動向はさらに安定しています。12月末のM2成長率は7.2%と予想されており、前月比で近づくと考えられます。過去2年間にわたるM2成長率の低下は、実体経済の融資需要の弱さと、貸出の成長率の低下が銀行システムの派生預金規模の成長を緩やかにしているためである」と華源証券の固定収入チーフアナリストである廖志明は述べています。

2025年を展望すると、廖志明は隠れた債務の置換により、新規融資が前年比で少なくなることが予想され、政府債券の純融资は前年比で拡大し、社会金融の新規加算が比較的安定し、社会金融の成長率はわずかに低下すると予測しています。

2024年12月のCPIは前年比でわずかに低下する可能性があり、低基数効果のもとでPPIの前年比の減少幅は縮小するでしょう。

2024年11月、CPIは前年比0.2%上昇し、10月に比べて伸び率は0.1ポイント減少しました。食品およびエネルギー価格を除いたコアCPIは前年比で0.1ポイント拡大し0.3%となり、依然として弱含みです。

前年比の数値から見ると、市場機関は2024年12月のCPI中央値を0.1%と予測しており、予測範囲は-0.2%から0.3%です。注目すべきは、8割以上の機関が予測値をプラスと見込んでいることです。

昨年12月のCPI増加率が低位にとどまっていることについて、華創証券研究所の副所長であり首席マクロアナリストの張瑜は、主に食品価格の影響を受けていると分析しました。

具体的には、供給が緩和されたことと腌腊の需要が弱いことが重なり、豚肉の平均価格が下落しました。加えて、暖冬で気温が高く、農産物の生産や交通機関に良好な影響があり、野菜の平均価格は下落し、果物の平均価格は上昇しましたが、いずれも季節性に比べて弱いです。

データによると、2024年12月13日現在、商務部が発表した国内農副産物価格に基づくと、野菜の価格は11月に比べて平均して環比で負の成長を示しており、過去の同時期には前年比で正の成長を示していたことから、明らかに過去の同時期を大幅に下回っています。

また、農業農村部のデータによれば、2024年12月の豚肉、鮮菜および卵の平均卸売価格はそれぞれ環比で4.2%、1.3%および0.3%下落し、2023年の同時期と比べて、豚肉と野菜の価格下落幅がより大きいです。

コア価格の面では、業界内では2024年12月のコアCPIが環比で上昇すると広く予測されています。

「コアCPIは主に有効な消費需要を反映しており、消費者の信頼感や家計の資産負債状況に関連しています。消費者用品の旧品と新製品の交換政策や、近づく春節の影響、株式市場や不動産市場の取引の活発さによって、2024年12月の消費者信頼感は修復段階にあり、コアCPIの安定的な回復を助けることが期待されています。」と廖博は述べています。

サービス活動から見ると、2024年12月のサービス業ビジネス活動指数は1.9ポイント上昇し52.0%に達し、4月以来の高水準となり、サービス消費が回復していることを示しています。

中国民生銀行のチーフエコノミストチームによる分析では、「今月のサービス消費は二極化しており、寒くなりつつあるため、住民の国内旅行が減少しているが、祝日効果によって、映画、香港・マカオ・台湾及び国際旅行の消費は前月比で回復しており、サービス価格は前月比で小幅上昇すると予想されています。住宅に関しては、12月に全国の大中都市の賃貸料が前月比で全体的に下落しています。全体的にみて、昨年12月のコアCPIは前月比で上昇すると予想されています。」

長江証券のチーフエコノミスト伍戈は、「日本の経験からみて、価格の低位から脱出するには経済成長率の一定の『オーバーシュート』が必要です。中国の経済成長率を考慮して、新年の価格中央値は昨年とほぼ同じになると予想しています。」

2024年11月のPPIを見ると、前年比での降幅が0.4ポイント縮小し2.5%となっています。今回の調査では、参加機関が2024年12月のPPI前年比予測中央値を-2.3、予測範囲を-2.5%から-2.1%としています。

昨年12月のPPI前年比の数値について、業界関係者は主に低基準効果及び国内の工業価格降幅の縮小が影響していると分析しています。

西部証券の主なマクロ分析官である辺泉水は、「12月、製造業PMIの原材料購入価格指数は引き続き下降し、南華工業製品指数は若干の下落を示しています。しかし、2023年同期のPPI基準自体が低いです。」彼は昨年12月のPPIが前年比で2.4%の下落を予測しており、11月の下落幅2.5%より若干縮小するとしています。

データによると、2024年12月30日現在、原油価格は前月比でほぼ横ばいであり、黒色系商品の価格は引き続き下落しており、焦煤、焦炭、鉄筋はそれぞれ-11.5%、-8.0%、-1.8%です。有色金属の価格も下落しており、銅とアルミは前月比で-1.5%、-1.7%です。南華工業製品指数は前月比で-0.4%の下落で、11月の下落幅より縮小しています。

「全体的にみて、PPIの変動は主に国際原油価格の下落が我国に与えるインプット効果、それに国内の一部業界での技術進歩の加速と市場競争の圧力が強いことの影響を受けており、価格の下落幅は拡大しています。」廖博は、国際的な大宗商品価格の動向には不確実性が残るものの、国内での大規模な設備更新や消費財の買い替えに関する政策が徐々に実施されていくことで、一部業界の価格には一定の支えを形成すると予測しており、2024年12月のPPIは前年比で降幅がほぼ持平になると見込んでいます。高頻度データからは、前月比の成長率が正の成長範囲に戻るのは難しいとされています。」