在2024年日本就面临这一困境，2024年初实施的NISA（日本个人储蓄账户）政策加速资本外流，日本央行采取逐步货币政策正常化的策略，这些因素共同导致日元贬值，2024年日元成为G10货币中表现最差的货币。
美銀は、日本が依然として「不可能な三角」の政策的なジレンマに陥っていると考えている。1月の個人投資家からの資本流出が新記録を樹立し、日本銀行が以前にハト派の立場を維持していることが重なり、円の下落幅はより大きく、予測が難しくなり、利上げの可能性が高まっている。もしUSD/JPYが160を超えれば、1月の利上げの可能性は55%を超えるだろう。
新年を迎えたにもかかわらず、日本は依然として昨年の政策的ジレンマ「不可能な三角」に陥っており、資本流出が加速し、日本銀行のハト派が重なり、円の下落幅はさらに大きく、予測が困難である。
バンクオブアメリカは1月9日の報告の中で、現在日本が政策のジレンマに陥っており、資本の自由な流動、為替レートの安定、独立したベンチマークの政策という3つの目標を同時に達成することができないと指摘しています。
2024年、日本はこのジレンマに直面する。2024年初頭に実施されるNISA（日本の個人貯蓄口座）政策は資本流出を加速させ、日本銀行は段階的に貨幣政策を正常化する戦略を採用しており、これらの要因が重なり、円は下落し、2024年には円がG10通貨の中で最もパフォーマンスが悪い通貨になる。
今年の政策的三つの難題の下での円の運命はさらに予測が困難である。1月の個人投資家からの資本流出は新記録を樹立し、日本銀行が以前にハト派の立場を維持していることが重なり、美銀は円の下落幅がより大きく、予測が難しいと考えているため、利上げの可能性が高まっており、もしUSD/JPYが160を超えれば、1月の利上げの可能性は55%を超えるだろう。
個人投資家からの資本流出が新記録を樹立し、日本銀行がハト派の立場を維持している。
個人投資家からの資本流出が新たな記録を樹立し、美銀は次のように述べている。
2025年1月、日本の小売投資家は外国の株式関連の投資信託（トシン）に対して約6000億円の純投資を行い、史上最速の月次増加率を記録した。1月8日の単日純流入は約4000億円で、単日最高記録を樹立した。年初の投資ペースの急速な上昇は、小売投資家が一括投資で年間NISAの枠を埋め、税制優遇を最大限に活用しようとしたことに起因する。
この急速な資本流出の傾向は、日本の家庭投資者が国内のインフレ上昇と円安に対処するための努力を反映しています。即ち、新興のインフレと円安の影響から財産を保護するために、投資の多様化を図っています。
その一方で、日本銀行は12月にハト派の姿勢を維持し、バンクオブアメリカは次回の利上げの予想を1月から3月に延期しました。
日銀総裁の植田和男がUSD/JPYが155を超えた時のハト派発言は、市場を驚かせ、日銀の円安レベルに対する懸念は限られていることを示しました。市場は、日銀が外為市場よりも金利市場と株式市場の安定を優先する姿勢にあると解釈しました。
資本の加速した流出と日本銀行のハト派の姿勢により、USD/JPYの為替レートは1月23-24日の日本銀行の1月の金融政策会議での価格設定と差異を生じました。市場は1月の利上げの確率を50%未満と見積もっており、もしUSD/JPYが160以上に大きく上昇するなら、政策反応への市場の期待が高まる可能性があります。
円はより大きく下落し、予測が難しく、160を下回る場合の利上げの可能性は55%を超えます。
バンクオブアメリカは、USD/JPYはより高く、より予測不可能になると予測しています。市場は政策介入の為替レート閾値が上昇していると判断しているかもしれませんが、以下の要因により具体的なレベルの予測が難しくなっています。
不安定な政府：議会の少数派連合に支持されている石破茂内閣は不安定に見えます。私たちは、不安定な政府が金融政策で合意を欠き、リソースをより少なく配分する可能性があることを懸念しています。
米国の政策の不確実性：新しいトランプ政権下での米国の政策は依然として不確実です。日本の政策決定者にとって、米国の政策立場が明確になる前に、金融市場に積極的に介入することが難しくなる可能性があります。
日本銀行の反応関数：市場はBoJの政策反応メカニズムを再評価する必要があり、不確実性が増しています。
バンクオブアメリカはさらに述べています：
政策決定者のFXの閾値レベルは依然として不確実ですが、市場はUSD/JPYが160を超えると政策反応の価格設定を増加させる可能性があり、特に為替レートが162をさらに突破するとさらに大きな変動を引き起こすでしょう。
私たちの見解では、USD/JPYが160を超えた場合、利上げの可能性は55％を超えるでしょう。また、最近の10年物日本国債（JGB）の曲線の急激な上昇を修正する可能性もあります。
さらに、日本銀行の1月政策会議以前に、USD/JPYに影響を与える可能性のある重要なイベントには、1月9日（今日）の日本銀行の支店長会議、1月10日の米国の非農業雇用報告、1月14日の日本銀行副総裁の氷見の講演、そして1月20日の大統領就任日周辺の米国政策の動向が含まれます。
