2021-10-28东方证券股份有限公司赵旭翔对招商积余进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：营收稳健增长新业务积极培育，补贴政策退出利润率短期仍承压》，本报告对招商积余给出增持评级，认为其目标价位为18.16元，当前股价为12.84元，预期上涨幅度为41.43%。
招商积余(001914)
事件
公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收75.9亿元，同比增长27.0%，归母净利润3.8亿元，同比增长15.8%。
核心观点
营收稳健增长，补贴政策退出利润率承压。公司营收实现稳健增长，分业务来看，公司物业管理业务实现营业收入57.6亿元，较上年同期增长27.8%，资产管理业务实现营收4.1亿元，较上年同期增长30.1%，去年同期资管业务受疫情影响下滑严重，今年业已基本恢复。分季度来看，公司Q3实现营收28.1亿元，同比增长33.3%，而归母净利则下滑11.4%至1.3亿元，主要由于去年疫情期间的补贴政策到期导致成本上升。2021年3Q物业管理业务毛利率为9.7%，同比下降1.4pct。资产管理业务毛利率为60.1%，同比下降4.2pct。3Q销售管理财务费率分别同比下降0.1、0.8和0.8pct。
管理面积持续增长，非住物业维持领跑地位。截止2021年9月末，公司物业管理项目为1626个，管理面积达2.2亿平，稳居上市物管公司前列。前三季度新签年度合同额20.8亿元，同比增长15.8%，其中非住宅业务16.1亿元，占比77.3%，保持非住宅物业市场的领先优势。
积极培育到家业务，“沃土云林”模式取得成效。公司坚持“12347”战略，构建“沃土云林”商业模式，2021年3Q到家汇累计实现营业收入1.8亿元，同比增长527.7%；商城平台流量大幅增长，实现交易额4.9亿元，同比增长54.4%。当前公司的利润率较行业平均仍有较大差距，组织融合提效生态业务开展有望提振利润空间。
财务预测与投资建议
维持增持评级，调整目标价至18.16元（原目标价19.83元）。考虑到疫情期间政策补贴的退出，我们预计公司利润率提升速度可能不及预期，调整公司2021-2023年EPS的预测值为0.60/0.80/1.03元（原预测值为0.63/0.87/1.13元）。可比公司2021年估值为30X，对应目标价18.16元。
风险提示
房地产业务剥离具有不确定性。利润率提升低于预期。外拓市场的不确定
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为19.88；证券之星估值分析工具显示，招商积余（001914）好公司评级为2.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。
