2021-10-29光大證券股份有限公司殷中樞,郝騫對中偉股份進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：一體化佈局持續進行，業績基本符合預期》，本報告對中偉股份給出買入評級，當前股價為146.8元。
中偉股份(300919)
要點
事件：公司發佈三季報：Q1-Q3，主營收入138.74億元，同比上升173.26%；歸母淨利潤7.65億元，同比上升173.04%；扣非歸母淨利潤6.65億元，同比上升200.33%。業績情況處於預告的中間位置，基本符合預期。
點評：
業績符合預期，單噸淨利環比略微下降。分季度來看，公司Q3主營收入55.18億元，同比上升160.09%；單季度歸母淨利潤2.77億元，同比上升119.86%；單季度扣非淨利潤2.39億元，同比上升98.91%。公司業績快速增長主要受益於國內外新能源汽車產銷量的大幅提升。Q1-Q3，公司三元前驅體和四氧化三鈷合計銷售量約12.8萬噸，單噸扣非淨利潤為0.52萬元。其中Q3單季度銷售量約4.8萬噸，單噸扣非淨利潤為0.5萬元，環比略微下降，主要系原材料價格上漲所致。符合市場預期。公司首發募投項目建成投產，產能持續加速釋放，生產效率快速提升，疊加產品結構優化、客户結構優化，共同推動公司業績快速增長。
擴產提速、佈局上游資源，一體化降本空間大。6月25日，公司發佈定增預案，擬募資不超50億元，其中35億元用於總投資60億元的北部灣產業基地三元項目一期，設計產能：三元前驅體產能18萬噸/年，硫酸鎳溶液產能11萬金噸/年（包括鎳溶解與MSP產線），硫酸鈷溶液1萬金噸/年；項目摺合單噸淨利0.9萬元/噸，遠高於當前0.5萬元/噸的單噸盈利，通過佈局一體化的盈利提升空間較大。公司向上遊延伸，形成了鎳、鈷中間品濕法加工硫酸鎳、硫酸鈷以及鋰電循環回收，形成了良好協同優勢，並向上遊火法冶煉拓展。與青山集團密切合作，打通火法路線，簽訂高冰鎳供應協議，並與印尼RIGQUEZA公司合作開發紅土鎳礦冶煉高冰鎳項目，彌補資源短板，提升成本競爭力。
在行業快速發展階段，公司積極擴產搶佔市場份額。截止2020年底，公司三元前軀體產能11萬噸，預計21年底達到20萬噸、2025年目標超過50萬噸。根據GGII，2020年公司三元前驅體出貨量市佔率22%，居行業第一。公司是LG化學三元前驅體核心供應商，2020年3月與特斯拉簽定供貨協議，客户還包括廈門鎢業、當升科技、振華新材、貝特瑞、天津巴莫、三星SDI等。
盈利預測、估值與評級：一體化自供比例提升，單噸盈利將有明顯提升；擴產釋放較大，出貨量有望高增長，我們維持公司21-23年盈利預測。預計公司2021-23年歸母淨利潤為10.16/20.37/26.79億元，當前股價對應PE77/38/29x。公司作為三元前軀體龍頭，受益於高鎳三元快速發展，客户優質，產能釋放市場份額將提升，一體化盈利提升空間大，維持“買入”評級。
風險提示：技術路線變更;競爭加劇盈利下滑;境外業務風險;產能消化不及預期。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為174.58；證券之星估值分析工具顯示，中偉股份（300919）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。
