核心結論:
①10月恒生指數累計漲跌幅/最大漲跌幅爲3.3%/6.8%,醫療保健、能源跌幅較大。
②MSCI中國A50期指落地有利於加快A股國際化進程,同時有利於鞏固中國香港全球離岸人民幣中心的地位。
③關注港股科技和消費的主線機會、低估值高股息板塊的投資價值,詳見行業分析師推薦組合。
香港交易所MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約於2021年10月18日正式交易,是繼富時中國A50指數期貨合約之後第二隻掛鉤A股的境外股指期貨。
同日,首批MSCI中國A50互聯互通ETF獲批,分別爲易方達(募集80億元)、匯添富(80億元)、華夏基金(68億)、南方基金(39億元),那麼MSCI中國A50互聯互通指數有何特徵?港交所推出該期貨合約有何意義?本文將就此話題進行分析。
1.港股策略:MSCI A50期指助力中國股市國際化
回顧:10月港股反彈但月末有所回調。
10月全球市場大部分指數爲正收益,其中納斯達克指數、標普500漲幅較大,韓國綜合指數、日經225小幅下跌。
恒生指數10月企穩反彈但月末有所回調,當月累計漲跌幅/最大漲跌幅爲3.3%/6.8%。對比其他市場,滬深300指數10月累計漲跌幅/最大漲跌幅爲0.9%/2.8%,創業板指爲3.3%/3.9%,納斯達克指數爲7.3%/7.3%,標普500爲6.9%/7.0%,日經225爲-1.9%/0.1%,英國富時100爲2.1%/2.7%,德國DAX爲2.8%/3.4%。
從市場走勢看,10月恒生指數月初企穩並反彈,10月6日達到當月最低點23966.5點後開始反彈,10月20日達到當月最高點26136.0點後有所回調。
從行業表現來看,10月港股行業漲跌參半,其中醫療保健業(-8.2%)、能源業(-3.6%)、地產建築業(-2.1%)跌幅最大,而資訊科技業(7.1%)、非必需性消費業(6.7%)、必需性消費業(2.4%)漲幅最大。
10月南下資金流入規模爲97.8億港元,截至2021/10/31南下資金有史以來累計淨流入額達21396.9億港元。10月當月南下資金在港股成交額中佔比爲10.6%,與今年9月相比持平。
MSCI中國A50互聯互通指數選取龍頭公司,行業分佈更均衡,期指交易參與主體更豐富。
從編制方法來看,MSCI中國A50互聯互通指數選取各行業的龍頭公司,具有較強的代表性。具體選樣方法包括兩個步驟:
第1步:基於個股在母指數中的對應權重,從11個GICS(全球行業分類標準)板塊裏各選出兩隻最大的股票;
第2步:其餘28只股票按指數權重從母指數中選出,直到總數達到50只。同時,MSCI選取15只股票組成緩衝備選池,旨在降低指數的換手率並增強穩定性。
從指數成分股的行業分佈來看,相對富時中國A50指數和滬深300指數,MSCI中國A50互聯互通指數行業分佈更均衡,金融和消費佔比更低。
截至2021年7月MSCI中國A50互聯互通指數權重最高的四個行業依次爲金融、工業、必需消費品和資訊科技,佔比分別爲18.2%、17.5%、15.9%和13.4%,合計佔比65.0%;而成分股數量同爲50只的富時中國A50指數金融和消費佔比很高,權重最高的四個行業合計佔比82.5%,行業集中度較高;滬深300指數權重最高的四個行業合計佔比66.3%,集中度雖有所下降,但仍然高於MSCI中國A50互聯互通指數。
此外,相當於境內市場的股指期貨合約,港交所推出的MSCI中國A50互聯互通指數期貨合約(以下簡稱MCA合約)適用於不同類型的投資主體使用,潛在使用者包括專注投資A股的海內外基金管理人、以套戥爲目的的投資者、以對沖爲目的的投資者、高淨值投資者等。
港交所推出MSCI中國A50互聯互通指數期貨有利於加快A股國際化進程。
隨着A股持續擴大對外開放,外資在A股市場的地位不斷上升。中國人民銀行口徑下,外資持有中國股票資產的規模從2013年的0.34萬億元擴大至21H1的3.76萬億元,佔A股自由流通市值的比例從2013年的3.77%上升至21H1的9.91%。
滬深股通口徑下,截至2021/10/31北上資金累計流入A股的規模從2014/11的406億元擴大至2021/10的1.53萬億元,佔A股流通市值的比例從2014/11的0.30%上升至2021/10的3.92%。
隨着越來越多的境外投資者通過不同渠道投資中國A股,若要滿足境外投資者對風險管理工具日益增長的廣泛需求,完善的離岸A股衍生產品交易及對沖機制越來越重要。
在MCA合約推出之前,富時中國A50指數期貨合約(以下簡稱CN合約)一直是境外投資者唯一可在海外直接投資的A股期貨合約。但是正如上文所述,富時中國A50指數成分股中金融和消費佔比過高,與實際中外資持股結構存在一定差異。
以北上資金爲例,截至2021/10/31北上資金持股市值最多的四個行業爲日常消費、金融、信息技術和工業,持股市值佔比爲22.1%、16.7%、13.3%和12.8%,合計佔比64.9%。因爲CN合約的標的不能很好的匹配北向資金的持倉特徵,所以不能最大程度對沖風險。
此外,儘管境內市場已有上證50和滬深300指數期貨合約,但是境外投資者參與在岸產品面臨准入資格、交易門檻、交易量和交易成本等多方面限制。而MCA合約的標的行業分佈更加均衡,與現存市場基準(如上證50和滬深300指數)的相關性較高,對A股市場具有更好的代表性,而且可以參與的主體更加多元。
因此,在MCA合約推出之後,境內外投資者可以參考的市場指標有望進一步擴充,境外投資者的風險管理工具也得以豐富,這將進一步增強A股資產在全球投資組合中的吸引力。
最後,MCA合約的推出有助於支持MSCI指數提高A股的納入因子,從而吸引更多全球資金配置A股。MSCI於2019/2/28宣佈將中國A股的納入因子由5%提高至20%,一直保持到現在。MSCI考慮進一步納入A股前須先解決投資者提出的多項憂慮,包括風險對沖的可行性和衍生工具的供應、中國A股較短的結算週期、滬深港通的交易假期安排、滬深港通中會否提供綜合交易機制等,MCA合約的推出或可滿足MSCI對進一步提高中國A股納入因子所需的四個前提條件之一。
展望未來,如果中國A股在MSCI指數中的權重提高,外資投資A股的規模也將顯著增加。根據香港交易所援引MSCI,截至2021/8/31 MSCI指數納入了474只中國A股,在MSCI全球指數與MSCI新興市場指數中的比重分別爲0.6%和4.7%。按備考基準計算,在納入因子爲100%的情況下,A股佔MSCI中國指數、MSCI亞洲區除日本指數、MSCI新興市場指數與MSCI全球指數的權重可能會分別達到44.4%、22.1%、19.7%與2.7%。
MSCI中國A50互聯互通指數期貨的推出有利於鞏固中國香港全球離岸人民幣中心的地位。
從期指產品本身來看,MCA期貨合約的推出可以擴大中國香港的離岸人民幣資金池規模,豐富離岸人民幣投資產品;同時,能夠爲持有離岸人民幣資金的機構提供「一站式」的投資平台,境外投資機構可以在一個平台集中交易和清算結算,從而降低運營成本,提升資金利用效率,更好地進行管理風險。
而從互聯互通角度看,推出MCA期貨合約是中國香港進一步融入國家發展大局以及兩地資本市場互聯互通的又一重要舉措。根據新華社百家號,2021年3月「十四五」規劃綱要指明要支持中國香港提升國際金融、航運、貿易中心和國際航空樞紐地位,強化全球離岸人民幣業務樞紐、國際資產管理中心及風險管理中心功能。
港股通開通後南向資金在港股市場的地位不斷提升,累計流入規模從2014年的46億元增長至2021/10/31的2.1萬億元,佔港股總市值的比例從0.04%上升至8.3%。2021/9/24債券通「南向通」正式上線,爲南向資金投資中國香港的債券市場打開了大門。繼MCA期指合約之後,未來中國香港有望繼續出臺更多措施促進兩地資本市場的互聯互通。
根據鳳凰網,2021/10/6中國香港特區行政長官林鄭月娥在施政報告中表示,將進一步擴大跨境人民幣資金雙向流通管道、離岸人民幣產品和工具發展,包括研究提升發行及交易人民幣證券需求、容許「港股通」南向交易的股票以人民幣計價等具體措施。
關注港股科技和消費的主線機會、低估值高股息板塊的投資價值。
10月港股企穩反彈但月末有所回調,截至2021/10/31港股恒生指數PE爲11倍、PB爲1.1倍,處於2008/10/27(08年金融危機後的低點,下同)以來自下而上57.1%、25.9%分位,而美股標普500PE爲26.2倍、PB爲4.7倍,處於2009/3/6以來自下而上88.7%、100.0%分位,A股滬深300 PE爲13.2倍、PB爲1.6倍,處於2008/11/4以來自下而上54.6%、45.6%分位。目前AH溢價指數爲144.33點,處於2008/9/16以來自下而上的96.3%分位。
目前港股長期投資價值凸顯,我們認爲可以關注兩類機會:
(1)科技和消費的主線機會。參考美日等發達國家經驗,未來科技+消費是中國轉型方向,相對而言科技和消費的基本面更強。具體而言,港股擁有運動服飾等的國產消費頭部公司,有望受益於國潮崛起和國內「雙循環」的大趨勢。對於港股互聯網公司,需要持續跟蹤監管政策對基本面的影響,短期看不排除互聯網公司企穩回升的可能性,但中長期看需要關注政策是否會影響互聯網的商業模式。若反壟斷政策僅僅是規範行業秩序,將不改互聯網產業的中長期趨勢,若反壟斷政策損傷了核心競爭力,則可能會降低其長期投資價值;
(2)高股息資產的投資價值。對於長線資金而言,金融、地產等高股息資產具備較厚的安全墊,同時在AH同步上市的公司中,港股金融、地產等價值板塊相對A股存在較大的折價,因此投資的性價比更高。
2.重點關注個股
2.1 香港交易所(0388.HK)A股衍生品推出,滬深港通交易額創新高,歸母淨利潤+15%
香港交易所發佈2021年三季報:2021年前三季度實現收入及其他收益162.18億港元,同比+15.1%;歸母淨利潤98.61億港元,同比+14.9%。業績增長主要由於現貨市場交易額大幅增長,滬深港通南向北向交易額均創同期新高。第三季度實現收入及其他收益53.09億港元,同比基本持平,環比+7.19%;歸母淨利潤32.51億港元,同比-2.87%,環比+17.4%。
滬深港通交易額再創歷史新高,現貨分部收入大幅上漲。2021年前三季度現貨分部實現收入48.15億港元,同比+32.4%,收入佔比29.7%。現貨市場日均交易額提升43%至1803億港元。滬深港通南北向交易額均創同期歷史新高。北向交易日均交易額1232億人民幣,同比+26%;南向交易日均交易額462億人民幣,同比+99%。債券通交易旺盛,2021年前三季度日均交易額262億人民幣,同比+33%。聯交所 IPO 發行72家,同比減少25家。
聯交所推出MSCI中國A50衍生品,前三季度衍生權證、牛熊證成交宗數、新上市衍生權證、牛熊證數均再創歷史新高。2021年前三季度股本證券及金融衍生品分部收入26.27億港元,同比+4.6%。
聯交所牛熊證及權證等日均交易量+9.5%,期交所股票期權日均合約張數+30.2%創歷史新高,期交所衍生產品日均合約張數-17%。新上市衍生權證同比增加42%,新上牛熊證數同比+11.4%,均創歷史新高。
10月18日公司推出首支以MSCI中國A50互聯互通指數爲基礎的A股衍生產品,爲國際投資者提供有效管理滬深港通A股投資組合風險的新工具。
商品分部:2021年前三季度實現收入11.0億港元,同比-0.72%。受全球經濟在疫情下面臨的挑戰影響,LME交易金屬合約日均成交量同比-7.6%。LME交易費同比減少40.5%。
現貨市場結算費上漲,按金投資淨回報率大幅下跌。2021年前三季度結算收入63.15億港元,同比增長9.4%。投資收益淨額同比-58.1%,主要是由於低息環境導致投資回報減少。北向交易交收指示日均金額同比+67%,北向南向組合價值創新高,分別較年初增長9%和10%。
公司項目:2021年前三季度實現收入5.8億港元,同比增長44.2%。公司資金投資同比增長主要由於集體投資計劃的公允價值增加,但低息環境導致的利息收入減少抵消了部分升幅。投資淨回報率較同比提升0.19pct至1.79%。
合理價值區間546.80 - 581.40港元,維持「優於大市」評級。我們估算港交所21/22/23E實現營業總收入分別爲226/263/295億港元,同比+18%/16%/12%;歸屬於港交所股東的淨利潤分別爲138/165/186億港元,同比+20%/19%/13%。
使用二階段DDM對港交所估值,得出合理價值區間546.80 - 581.40港元,對應2021E PE分別爲50.1-53.3倍。維持「優於大市」評級。
風險提示:
中國香港現貨及衍生品交易量大幅萎縮;互聯互通進展停滯;LME改革效果不達預期,量價齊跌。
2.2 雲想科技(2131.HK)立足短視頻賽道,連山+合拍系統助力廣告投放效率持續提升
國內領先的短視頻營銷公司,營收、淨利潤實現高速增長。雲想科技是我國領先的短視頻營銷解決方案供應商,公司業務涵蓋短視頻營銷、短視頻交易、視頻製作等效果類內容產業。
若按照直接透過短視頻平台出售產品或服務的電商公司的廣告的用戶流量消耗量計,2019年公司流量獲取成本超過10億元,是國內最大的短視頻營銷方案解決商。得益於短視頻近年來的發展紅利,公司營收及利潤規模迅速擴張,總營收從2017年的2.35億元增長至2020年的25.77億元,3年營收增長10倍以上,淨利潤也增長了3倍以上。
網絡服務行業爲第一大客戶來源,和字節、快手等頭部流量平台保持良好合作。從下游廣告客戶來看,公司客戶結構相對分散,2020年以來單一行業客戶佔比不超過1/3,2017-2020年網絡遊戲行業一直是公司第一大客戶來源。
近年來網絡服務行業客戶快速增長,21H1收入佔比達到32.1%,首次超過遊戲成爲公司第一大行業客戶來源。公司的上游供應商爲各互聯網流量平台,公司目前與多家頭部互聯網公司均保持良好的合作關係,包括抖音、快手、微視在內的六大短視頻平台,以及小紅書、趣頭條等多個信息流分發平台。2020年公司單一供應商交易金額佔比爲65.5%,相較2019年下降7.73個百分點。
短視頻素材實現工業化生產,連山SaaS平台助力投放效率持續提升。公司研發和運營的合拍平台可以通過AI視頻輔助處理技術,完成場景替換、語音字幕互換、剪輯自動化等工作,機器化生產流程也極大的提升了公司的視頻內容生產效率,截至2021年上半年,公司每月短視頻的最高產量已經超過1.8萬條,且隨着短視頻內容產出的增加,公司數據收集和標籤化能力,以及信息流投放效率也在持續提升。
2021年Q1,公司推出自主研發的「連山+」雲服務平台(Tradeplus),該系統可以以程式化即時競價的方式,實現精準投放。2021年上半年連山SaaS平台實現收入1607萬元,我們預計未來連山平台的SaaS業務有望在提升內部投放效率的同時,通過平台爲更多行業及商業夥伴提供優質技術與服務以產生一定比例的服務費,提升公司商業化變現能力。
盈利預測與估值分析。我們預計公司2021-2023年營業收入分別爲41.57、66.80和99.94億元。參照可比公司,我們給予公司2021 年1-1.2倍動態PS,並以最新股本及匯率(人民幣:港幣=1:1.18)進行計算,對應合理價值區間爲6.13-7.36港元/股,「優於大市」評級。
風險提示:
互聯網流量成本上升;短視頻內容政策監管風險。
2.3 泡泡瑪特(9992.HK)多渠道不斷開拓,IP運營能力增強
泡泡瑪特是國內潮流玩具行業龍頭企業,通過藝術家發掘、IP運營、會員運營等方式深耕潮玩業務, 1H21公司實現收入17.73億元,同比增長116.8%,期內盈利3.59億元,同比增長154.0%,經調整純利4.35億元,同比增長144.1%,基本每股收益0.26元/股。
上半年收入快速增長,盈利水平改善:1H21公司收入17.73億元,同比增長116.8%,其中線下零售店收入同比增長115.5%至6.75億元,機器人商店收入同比增長115.7%至2.28億元;線上渠道收入同比增長102.9%至6.78億元;批發及其他收入同比增長195.9%至1.91億元。上半年公司實現多渠道增長,我們認爲主要由於疫情影響緩解後線下渠道恢復,同時線上渠道逐步發力所致。
1H21毛利率/調整後淨利率分別爲63.0%/24.6%,同比變動-2.2pct/2.8pct。期間費用方面,分銷及銷售費用同比增長88.3%至4.20億元,行政開支費用同比增長91.1%至2.40億元,費用率分別同比下降3.6pct/1.8pct至23.7%/13.5%。我們預計隨着規模效應提升,公司盈利水平有望持續改善。
線下渠道不斷拓展,線上專注會員運營:線下渠道方面,根據招股書及21年半年報,公司將使用上市所得款項的22.5%(13.01億港元)在境內開設新零售店和機器人商店,截至21年6月30日已使用2.89億港元,1H21公司在一線、新一線和其他城市分別淨新開10/8/10家零售店和26/30/70家機器人商店,我們預計下半年公司將繼續保持較快的開店速度。
線上渠道方面,截至21年6月30日公司累計註冊會員總數達到1141.5萬人,較20年末增加401.5萬人,會員銷售貢獻率較20年全年增加3.0pct至91.8%,1H21抽盒機/天貓旗艦店收入同比增長101.0%/49.1%至3.25/2.19億元,我們認爲隨着文化認同和品牌認知提升,會員黏性增強,公司業績有望維持高速增長。
盈利預測與估值:我們預計公司21-22年歸母淨利潤爲10.66、17.16億元,同比增長103.7%、60.9%,10月20日收盤價對應PE分別爲58.2、36.2倍,考慮到未來三年公司預計高速增長,且淨資產收益率顯著優於可比公司,參照可比公司估值,我們給予公司21年63~66倍PE,對應合理價值區間爲47.88~50.16元(57.69~60.43港元,按1港元=0.83元折算),給予「優於大市」評級。
風險提示:
下游需求不振,核心IP增速放緩,新IP增長不及預期。
編輯/Phoebe