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阿根廷 據Explorador Capital稱，阿根廷可能在5年內領跑全球貨幣回報
Andrew Cummins，Explorador Capital創始人，在接受Bloomberg Línea採訪時表示，該國的債券和股票可以在全球範圍內脫穎而出。
阿根廷 根據探險家資本的研究報告，阿根廷有可能在未來5年成爲全球回報率領跑者。
通過Francisco Aldaya
2024年8月15日 | 上午05:00
布宜諾斯艾利斯 - 自1997年以來專注於拉丁美洲的投資基金Explorador Capital Management認爲，在哈維爾·米萊出任總統後，阿根廷資產的未來前景充滿希望。創始人安德魯·康明斯是一位在該地區深有根基的資深投資者，他表示，政府規模的縮減可能會釋放該國的人力資源和經濟潛能。更重要的是，如果當前的經濟政策繼續變化並得到成功實施，阿根廷有望成爲未來五年全球表現最佳的市場之一。
他的基金對阿根廷有特別的興趣，這在過去十年內分佈在該地域板塊的3,000萬美元的四分之一。Explorador在股票、債券以及私人機會方面進行了投資，押注一個被視爲未來全球增長關鍵的地域板塊。董事與拉丁美洲的聯繫可以追溯到他在智利求學的日子。
「我相信在接下來的60到90天內，根據稅務特赦的結果、與國際貨幣基金組織的對話以及農業部門的清算結果，我們將會收到信號。當我們在這三個方面取得成功的跡象時，我相信解除資本管制將是不可避免的。因此，在它們被解除之前，我們將增加在阿根廷的投資。」
Andrew 康明斯，Explorador Capital
康明斯稱，減少阿根廷的公共支出將對繼續吸引投資至關重要，而《基本法》、大型投資激勵制度(RIGI)和可能解除資本管制則將有助於大量外資流入。康明斯表示，《基本法》、大型投資激勵制度(RIGI)和可能解除資本管制，將有助於大量外資流入。
投資人還表示他支持政府在45天內不批准或拒絕的投資項目被自動視爲已批准，這是「基地」法律的一個組成部分。這將對加快審批十分重要，從而鼓勵新投資，康明斯表示。這將對加快審批十分重要，從而鼓勵新投資，康明斯表示。
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阿根廷正處於重大變革的門檻上，只要保持必要的政治支持，他們補充道。
儘管存在短期挑戰，例如2025年的以美元計價的債務義務和中央銀行流動性有限，Explorador Capital 仍然保持樂觀。
Explorador相信，如果阿根廷能夠積累美元並降低國家風險，本地資產可能會提供非常有吸引力的回報。 其中潛力最大的行業包括能源、農業和金融服務。
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以下訪談經過了長度和清晰度的編輯。
你在阿根廷投資的經歷是怎樣的？Explorador Capital是什麼？
Explorador Capital是一家專注於拉丁美洲的投資管理公司。我於1997年創立了這家公司，自那以後，我一直全職並專注於南美和墨西哥的投資。我們主要在股票市場進行投資，但有時也會投資私人公司或其他未上市的特殊情況。我與這個地區的聯繫始於我高中時在智利作爲交換生度過的一年，並且在美國大學和商學院畢業後，我在華盛頓特區的一家公司工作，這家公司名爲Ashmore EMm。當時，它只被稱爲新興市場管理，由安託萬·範·阿克泰邁爾創立於1983年，他用這個術語來強調發展中國家日益重要和新興的地位。我將投資、創業和拉丁美洲的興趣結合起來，形成了Explorador。我們在布宜諾斯艾利斯設有辦公室，我定期在美國和拉丁美洲之間旅行。
許多大型美國銀行的新興市場部門是在1990年代初由阿根廷人開發的。我猜你肯定還記得其中的一些。
是的，在過去的二十五年裏，我們在摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行和桑坦德銀行與這些公司的研究和投資團隊以及交易臺打過交道。
這些阿根廷人在全球市場上的成功告訴您什麼，而阿根廷本身卻在慢慢衰落？
我認爲這反映了私營部門和其發展的擠出效應，當政府過於龐大時。我對拉丁美洲的興趣最初來自於看到顯著的貧困，想知道爲什麼一些國家繁榮而其他國家卻不繁榮。觀察之一是，沒有一個低收入國家在政府支出佔國內生產總值的30%以下的情況下成爲高收入國家。當你看一些相對成功的拉丁美洲案例，尤其是由智利領導的安第斯地區，政府支出佔國內生產總值的比例爲22-30%。至於阿根廷，回到你的問題，我們看到政府支出增加到約45%左右。我認爲我們正處於一個痛苦的過渡過程中，以減少政府支出規模，以適應那些希望看到阿根廷人力潛力釋放的人們的水平。
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你的一部分關注點在阿根廷。
一個非常重要的部分。
2024年你看到了什麼？有什麼變化？這些變化會持續多久？
沒有人有水晶球。我對阿根廷的前景非常樂觀，因爲政府的規模正在減小。並且隨着這一點，我們將看到人類潛力的釋放。當一個國家的情況良好時，評論家們喜歡把這歸功於所謂的文化優越性。反之亦然，當事情不順利時，批評家們喜歡將其歸咎於某種文化弱點。我認爲這兩種說法都不正確。當人們擁有一個合適規模、平衡預算、低通脹、自由貿易和適當監管的政府時，他們可以繁榮。他們會吸引投資。人們會組織起來開展業務，以滿足經濟中其他人的需求。這個過程的開端或基礎正在阿根廷奠定。我說我們沒有水晶球，是因爲要在一個民主環境中看這個過程是否能夠持續下去。我對其能夠持續下去抱有樂觀態度，但這是一項具有挑戰性的變革。當一個國家希望實現重大變革時，它面臨着兩種方法，漸進主義或震盪療法。對於這兩種方法都有強有力的論據，具體取決於具體情況。我認爲當你擁有授權和工具時，震盪療法是理想的方法，因爲你不知道他們什麼時候會撤銷對你的支持，所以你需要在你能做的時候儘快完成任務。在美國政治中有一句格言，政治資本如果不花費就會消失。所以當你得到政治資本時，你需要以正確的方式快速花費它。我認爲這正是正在阿根廷發生的事情。所以我對結果非常有希望，主要是爲了阿根廷人民。
您在週一的對話中提到了特朗普和埃隆·馬斯克談到的幾個觀點。對於今天的阿根廷來說，這種國際關注有多大的相關性？
它絕對可以推動並吸引人們對阿根廷正在發生的變化產生興趣，因爲成爲投資者和開始業務的一部分就是利用其他人沒有看到的機會，並提前利用它們。一些投資者可能行動更快，而其他人則需要更長時間。更多短期投資者位於交易員的桌面上，然後是中期股權市場上的投資者，以及投資於未上市公司的投資者，這些公司因爲退出投資更困難，所以需要更謹慎，並做更多工作來確保您看到的變化是可持續的。但我絕對認爲，在一個政府正在擴大的世界裏。阿根廷選民投票支持這屆政府正在實施的變革肯定引起了很多人的興趣，並帶來了許多承諾。正如我們一直在說的，這需要持續發展，並且需要實施明確的框架。
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阿根廷的國家風險一度降至1,000個點子，但現在接近1,600個點子。主要問題是對阿根廷2025年償債能力的擔憂。政府一直在談論回購協議以保證這些支付。您對這種情況有何看法？
阿根廷有短期債務責任，即使您正在朝着中長期繁榮邁進的正確方向邁進，您仍然必須履行短期支付義務。中央銀行的淨儲備降至-4到-50億美元。所以問題是，這些款項明年會支付嗎，還是需要重組？爲此，您需要現金。我預計現金可以從三個渠道獲得：農產品出口清算，黑錢和可能重新協商IMF協議，可能釋放60-90億美元。如果美元到位，預期將是阿根廷將履行其義務。這將成爲一個自我實現的預言，國家風險溢價將下降。這將給予它發行新債券來滾動其債務的機會。阿根廷需要將其主權信用差距降至美國國債以下1000點。實際上，在Milei的領導下，它只觸及了1150的區間，而不是1000。他需要將它降低到600-800的範圍，以便在較長的時間範圍內發行新債券。這將給國家爭取時間，以實現放松管制和實現平衡預算的效果，並促進投資和經濟增長。
在這種情況下，Explorador做了什麼？您在過去一年裏增加了頭寸，還是採取了觀望的態度？
我們在去年增加了頭寸，基於資產價格在預期回報上存在很大不對稱性，這意味着市場完全失去了信心。我們討論過的主權信用利差達到了2600個點子。價格反映了這一結果，以及阿根廷選民一定會通過某個候選人選擇變革的預期非常高。因此，我們在資產價格上看到了上行機會。當我們看美元回報的驅動力時，包括資產折現率的改善、真實匯率的貶值或升值以及盈利增長。在過去的一年裏，我們受益於浮動匯率中貨幣的實際增值，這被稱爲CCL或平行金融市場。我們還看到了國家風險溢價從2600個點子降至目前的約1500個點子。此外，我們認爲阿根廷人將會投票支持更負責任的宏觀經濟政策，這將爲企業創造更好的框架來產生盈利，並且這些資產的價值應該會增加。
而在哪些資產中，您在未來一兩年中仍然看到了顯着的上行潛力？
如果假設美元從我提到的來源進入BCRA和政府，那麼就會創造條件來取消資本管制，這將刺激國內和國外的固定投資增加。這將導致經濟增長和生活水平的提高。這種情況並不保證，但我們認爲很有可能，因爲政府正在採取正確的步驟並朝着正確的方向發展。能源、農業、消費、建築和金融服務部門將受益。公共工程項目的執行過渡以及今年的痛苦衰退意味着，水泥生產商loma negra等公司落後，而銀行等金融服務公司在過去一年表現非常好。也就是說，儘管銀行和金融服務公司表現良好，但在阿根廷，它們在一個雙贏的情景中提供了非常可觀的增長潛力，因爲它們的槓桿比例爲8比1，而隨着時間的推移，它們可以實現10比1、12比1的槓桿比例。相比於工業公司，它們增長的能力要更高一些，而不會稀釋股東權益。銀行應該是主要受益者之一。當你看看阿根廷的信貸滲透率時，它只佔GDP的個位數百分比，而巴西等鄰國則接近GDP的50-80%。
能源板塊的公司怎麼樣？您認爲像Pampa、Vista和YPF這樣的公司還有更多的增長空間嗎？
當然可以。 以百分比來看，如果阿根廷的宏觀經濟前景非常非常成功，銀行可能會很難跟上。 但以產出和收入來看，增長潛力非常高。阿根廷正在從一個淨能源進口國轉變爲對其區域鄰國和世界非常重要的能源供應國。這裏的回報將非常有吸引力。而且可以說，從風險調整後的角度來看，它們甚至可能比銀行更有吸引力，因爲銀行的槓桿作用可以兩面開弓。而對於阿根廷的更廣泛的政治和經濟情景範圍來說，能源生產商很可能會表現得非常不錯。
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您增加該頭寸的主要驅動因素或觸發因素是什麼？是資本和匯率期貨管制的取消嗎？
資本控制的廢除對於我們作爲投資者來說，我們需要看到創造條件發生的跡象。我覺得這是正在發生的。我認爲在接下來的60至90天內，根據資本回流的稅務特赦的結果，與國際貨幣基金組織的談判結果以及農業部門的逐漸縮減的結果，我們會得到信號。當我們在這三個方面取得成功跡象時，我認爲資本控制的廢除將成爲一個成定局。因此，即使在它們被廢除之前，我們也會增加在阿根廷的投資。
在其他三個主要的拉丁美洲經濟體（哥倫比亞、巴西、墨西哥）均是左派政府。對於阿根廷來說，這意味着吸引投資者的注意力有何影響？
我猜我的答案是，這不是一個非此即彼的問題。如果阿根廷能夠完成所需的工作並能夠維持過渡期，它將吸引所需的資本以實現增長，並改善所有阿根廷人的生活水平，併爲投資者提供可觀的回報。這並不與巴西或墨西哥相矛盾，儘管顯然正確的政策和政策框架將更加突出，但巴西和墨西哥也有機會展現出強勁的增長，併爲阿根廷一樣採取正確的增長方針，即使在今天並非如此，在今天他們朝一個方向發展，而阿根廷卻朝另一個方向發展。
你對當前的國際市場環境有什麼看法？聯儲局是否會進行利率削減，但是很多人擔心明年美國會出現衰退。
前IMF首席經濟學家、現任牛津大學教授兼Gramercy基金主席Mohamed El-Erian表示，他預計美國陷入衰退的機率約爲35%。我認爲這意味着美國更有可能實現軟着陸，而不是硬着陸。我認爲聯儲局是警惕的。我們將看到利率開始下降，下降的方式和速度將取決於數據。但我們正在進入一個新的環境，新興市場將比過去五到十年更具吸引力，無論是絕對條件下還是相對美國。儘管人工智能和其他技術創新對標普500指數產生了巨大推動力，我們看到前七隻股票的表現出現了極大集中，但我認爲隨着這種情況的緩解，人們將尋求新興市場更好的表現，但是在一個個選擇性的國家基礎上進行選擇，選擇那些有好程度的做功課的國家。當你看全球各地以美元計量的投資者預期回報時，確實只有三個因素起決定性作用，其餘的只是噪音和消息。第一個因素是資產能否產生更多現金流？第二個因素是我們將如何貼現這些現金流？第三個因素是我們如何把貼現的現金流折算回美元，考慮通脹？阿根廷擁有世界上最高的貼現率之一，但這是合理的，考慮到其最近的過去。但存在着明確的政策路徑可以降低這一貼現率。貼現率可能是資產價格的最重要因素之一。因此，我認爲如果Milei能夠獲得政治支持並實施他的計劃，阿根廷有着成爲全球表現最好國家之一的巨大機會，這種機會將持續五年。
還有什麼我們沒有涉及到的內容你想要提到的嗎？
是的，當前政府值得讚揚，因爲他們試圖在民主體制下改變環境和經濟條件，而許多在其他國家成功實施的改革都是在威權政權下完成的。因此，阿根廷人民選擇支持這些改變，應該得到一些讚賞，因爲這些改變並不容易，是痛苦的。就像去健身房一樣，它會隨着時間的推移而有回報。所以我爲這些正在發生的變化的成功祈禱。